利率债周报：股市走弱对债市提振有限，上周债市延续窄幅震荡

东方金诚研究发展部 股市走弱对债市提振有限，上周债市延续窄幅震荡格局。上周（11月17日当周），尽管股市震荡走弱，但债市情绪仍偏谨慎，长债收益率全周波动幅度收窄至1bp以内，整体小幅上行。短端利率方面，随着税期扰动消退，叠加央行公开市场持续净投放，上周资金面逐步转松，带动短债收益率小幅下行，收益率曲线转为陡峭化。 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 本周（11月24日当周）债市仍将延续震荡格局。当前股债跷跷板效应有所弱化，尽管股市短期高位调整会带动部分资金回流债市进行风险对冲，但在股市中期向好的预期下，其短期调整也有可能会引发部分资金从债市撤出转而布局股市回调机会，由此导致债市对股市波动的反应有所钝化，尤其是当股市下跌时，债市难以获得有效提振。同时，尽管央行较为呵护资金面、基本面下行压力加大等因素对债市构成利好支撑，但债市情绪依然较弱，利好传导效率不足。整体上看，在缺乏明确增量驱动因素的背景下，本周债市仍难以打破僵局，大概率将延续窄幅震荡格局。 2025年11月24日 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.04%；上周五，10年期国债收益率较前一周五小幅上行0.26bp，1年期国债收益率较前一周五下行0.96bp，期限利差有所走阔。 11月17日：周一，债市整体震荡偏暖，长债因股市下跌表现偏强，但短债受税期资金面收紧影响承压走弱。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.31bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.09%。 11月18日：周二，债市整体窄幅震荡，当日银行间主要利率债收益率多数上行，整体变化微弱，其中10年期国债收益率上行0.12bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.03%。 11月19日：周三，受股市权重板块上涨影响，债市整体小幅走弱。当日银 行 间 主要 利 率 债 收 益 率多 数 上 行 ， 其 中，10年 期 国 债收 益 率 上行0.58bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.06%。 11月20日：周四，债市整体震荡为主，当日银行间主要利率债收益率多数下行，变动幅度都在1bp以内，其中10年期国债收益率下行0.44bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.06%。 11月21日：周五，尽管股市下跌，但市场情绪依然较弱，债市整体震荡调整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.31bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.04%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债76只，环比减少24只，发行量4865亿，环比减少2404亿，净融资额3432亿，环比减少471亿。分券种看，上周国债、政金债和地方债发行量环比减少；政金债净融资额环比增加，而国债和地方债净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行2只国债，平均认购倍数为4.4倍；共发行21只政金债，平均认购倍数为4.14倍；共发行53只地方债，平均认购倍数为22.54倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 央行开展8000亿买断式逆回购操作。央行11月17日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。这意味着11月6个月期买断式逆回购加量续作5000亿，符合预期。结合此前央行操作，11月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作5000亿，加量规模较上月高1000亿，连续两个月扩大，这也是央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。背后的主要原因在于11月政府债券净融资规模有明显上升及当月银行同业存单到期量也有明显增加，这在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数下跌，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率、日均铁水产量及半胎钢开工率均小幅下跌。从需求端来看，上周BDI指数继续上行，出口集装箱运价指数CCFI也持续上升；上周30大中城市商品房销售面积继续小幅增加。物价方面，上周猪肉价格延续下跌，大宗商品价格也多数下滑，其中，铜以及原油价格均有所回落，螺纹钢价格继续上涨。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn