利率债周报：市场风险偏好延续上升，债市整体走弱

东方金诚研究发展部 ⚫市场风险偏好延续上升，债市整体走弱。上周（8月11日当周），尽管7月信贷、社融数据不及预期，宏观经济数据整体偏弱，但债市对基本面反应钝化。同时，市场风险偏好持续上升，带动股市和商品延续强势。股债跷跷板效应下，市场悲观情绪升温，债市整体走弱，长债收益率大幅上行。短端利率方面，上周适逢税期缴款，但央行呵护力度不减，资金面整体均衡偏松，因此短端利率上行幅度小于长端，收益率曲线陡峭化上移。 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2025年8月18日 ⚫本周（8月18日当周）债市料将延续调整。从资金面来看，上周央行公布的二季度货币政策执行报告强调“落实落细适度宽松的货币政策”，但同时提及“防空转”，意味着实体信贷偏弱背景下，央行将适度呵护流动性，预计短期内资金面将维持均衡态势，对短债形成支撑。从基本面来看，近期经济数据虽显疲软，但市场反应钝化，并可能催生政策加码预期。另外，随着“反内卷”政策推进，市场风险偏好有望持续上升，叠加纯债基金被持续赎回，将继续对债市形成压制。总体来看，短期内债市将延续弱势行情，预计10年期国债收益率将在1.75%-1.80%之间盘整。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市走弱，长债收益率大幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.29%；上周五10年期国债收益率较前周五大幅上行5.74bp，1年期国债收益率较前周五上行1.59bp，期限利差继续走阔。 ⚫8月11日：周一，市场风险偏好大幅回升，股市和商品市场大涨，压制债市大幅走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行3.12bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.11%。 ⚫8月12日：周二，反内卷预期再起，加之特朗普宣布中美最新延长关税休战期，股票和商品延续强势，债市持续承压。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.68bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.04%。 ⚫8月13日：周三，受股债跷跷板效应，以及7月信贷和社融数据均不及预期影响，债市偏暖震荡。全天看，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率微幅下行0.09bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.02%。 ⚫8月14日：周四，受股市强势压制，债市延续弱势。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.79bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.12%。 ⚫8月15日：周五公布的7月经济数据整体偏弱，带动债市回暖，但股市未受影响仍延续强势，在股债跷跷板效应下，债市转而走弱。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行1.24bp；当日国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.05%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债50只，环比减少12只，发行量5557亿，环比减少2528亿，净融资额3438亿，环比减少2521亿。分券种看，上周国债、政金债、地方债发行量和净融资额环比均减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行6只国债，平均认购倍数为3.46倍；共发行18只政金债，平均认购倍数为3.13倍；共发行26只地方债，平均认购倍数为24.87倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 三、上周重要事件 ⚫7月金融数据低于预期。8月13日，央行公布的数据显示，2025年7月新增人民币贷款-500亿，同比少增3100亿；7月新增社会融资规模为1.16万亿，同比多增3893亿；7月末，广义货币(M2)同比增长8.8%，增速比上月末高0.5个百分点；狭义货币(M1)同比增长5.6%，增速较上月末高1.0个百分点。 7月新增人民币贷款为历史罕见的负值，主要受透支效应、贷款需求不足和隐债置换三方面因素影响。在平滑掉透支效应影响后，近两个月信贷同比表现总体平稳。7月社融同比延续多增，仍主要源于政府债券融资拉动。7月末M2增速加快，主要受社融增速加快推动，特别是近期政府债券融资规模较大，财政支出带动存款派生加速。7月末M1增速加快，背后是上年同期基数下沉，以及隐债置换导致企业活期存款增加。近期M1增速显著加快，也体现资金活化程度提升，表明当前企业和居民的投资、消费活跃度有所改善。 ⚫7月经济增长动能有所减弱。据国家统计局2025年8月15日公布的数据，7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，前值为6.8%，1-7月累计同比为6.3%，2024年全年累计同比为5.8%；7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值为4.8%，1-7月累计同比为4.8%，2024年全年累计同比为3.5%；1-7月全国固定资产投资累计同比增长1.6%，前值为2.8%，2024年全年累计同比增长3.2%。 7月规上工业增加值同比增长5.7%，增速较上月放缓1.1个百分点，主要受内需偏弱、外需承压导致总需求不足影响。7月社零同比增长3.7%，增速较上月放缓1.1个百分点，主要受商品零售增速下滑拖累，背后是7月份部分地区消费品以旧换新政策仍处于暂停状态，而去年7月促消费政策开始发力，拖累政策范围内商品零售增速。1-7月固定资产投资同比增速 为1.6%，较前值回落1.2个百分点。受多方面因素叠加影响，当月基建投资、制造业投资和房地产投资等三大投资板块增速全面下行。 四、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率及日均铁水产量有所上涨，高炉开工率、半胎钢开工率则有所下降。从需求端来看，上周BDI指数波动小幅下行，出口集装箱运价指数CCFI也持续下降；上周30大中城市商品房销售面积继续减少。物价方面，上周猪肉价格继续波动小幅下跌，大宗商品价格也多数下跌，其中，螺纹钢和原油价格均有所下滑，铜价则有所回升。 数据来源：Wind东方金诚 五、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn