豆粕周报：需求改善待时，库存低位存变

期货研究报告 2025 年 2 月 23 日 报告日期： 商品研究 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港 162.5 万吨，累计到港 958.75 万吨。美豆产区无干旱地区占比 33%，中度干旱地区占比 36%，重度及以上干旱地区占比 4%。巴西大豆本周收割进度达到 25.5%，较上周增加 10.7%。沿海油厂开工率为 63.44%，较上周变动 0.94%。国内油厂本周产量为 145.49 万吨，累计产量为 900.497 万吨，同比变化 27.41%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为 191.01 元/吨，较上周变动 0.45 元/吨。现货压榨利润为 375.6元/吨，较上周变动 116.35 元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为 521.21 万头，较上月变动-0.2 万头，商品猪存栏为 3660.37 万头，较上月变动-9.38 万头，油厂五日移动平均提货量为 169200 吨，较上周变动 375.6 吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 39.79 万吨，较上周变动 0.89 万吨，豆粕饲料企业库存为 9.44 万吨，较上周变动 1.69 万吨。仓单数量为 14611 张，较上周变动-19081 张。巴西豆粕库存最新一期数据为 2160970 吨，环比变化 6.37%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为 846849 吨，环比变化-13.38%，美国豆粕库存最新一期数据为 414192 短吨，环比变化-10.55%。供给方面，国际方面，全球大豆市场延续增产增库趋势。美国虽因单产小幅下调，但总体供应维持宽松，美豆反弹后销售意愿增强；巴西主产区降雨减少，收割进度加快（截至2 月 16 日收割率 25.5%），出口装运提速，但 1 月对华发船量同比大幅下降，预计 3 月中下旬国内到港偏少；阿根廷产量预估下调，但关税政策调整刺激农户销售，实际供应释放或超预期。国际市场整体供应压力仍存，美豆上行空间受限，短期以震荡为主。国内方面，2 月国内大豆到港量偏低，但油厂开机率回升，随着节后物流恢复及油厂增产，短期供应紧张有所缓解，但 3月部分油厂计划停机检修，叠加巴西大豆到港延迟，3-4 月国内供应或再度收紧。需警惕储备投放等政策对供应的补充作用。需求方面，美国 1 月 NOPA压榨量 2 亿蒲式耳，同比增 7.9%，但 2 月或季节性回落；巴西国内压榨利润低迷，出口检验量持续偏低，反映需求疲软。国际采购节奏放缓，市场等待南美低价货源集中上市。国内节后下游补货带动成交反弹，但现货高价抑制追涨意愿。饲料企业多维持低库存，观望情绪浓厚，需求改善仍需等待养殖端驱动。库存方面，当前库存仍处历史低位，但油厂开机回升及下游提货放缓或延缓去库节奏。现货基差自高位回落，反映市场对远期供应增加的预期。需关注 3 月大豆到港节奏与油厂开机计划对库存的扰动。 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com 王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com 策略建议：单边：观望。套利：逢高参与 59 合约反套。期权：看涨比率价差策略：买 M2505-C-2900&卖 2*M2505-C-2950。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、盘面回顾................................................................................................................................ 3二、供应端.................................................................................................................................... 5三、需求端.................................................................................................................................... 7四、库存........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：美湾大豆升贴水......................................................................................................................3图2：巴西大豆升贴水......................................................................................................................3图3：进口大豆到岸完税价..............................................................................................................3图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）.........................................................................................3图5：CBOT大豆持仓情况..............................................................................................................3图6：CBOT豆粕持仓情况..............................................................................................................3图7：豆粕盘面走势..........................................................................................................................4图8：豆粕持仓情况..........................................................................................................................4图9：豆粕期限结构..........................................................................................................................4图10：豆粕05基差（广东）..........................................................................................................4图11：豆粕59月差..........................................................................................................................4图12：美国大豆出口检验量............................................................................................................5图13：美国大豆累计出口检验量....................................................................................................5图14：巴西大豆出口数量................................................................................................................5图15：巴西大豆累计出口数量........................................................................................................5图16：USDA大豆累计出口中国数量............................................................................................5图17：USDA大豆出口中国装船量................................................................................................5图18：大豆累计到港........................................................................................................................6图19：美国大豆产区干旱程度比例................................................................................................6图20：巴西大豆收割情况................................................................................................................6图21：阿根廷土壤最佳湿度占比....................................................................................................6图22：国内油厂周度产量................................................................................................................6图23：沿海油厂开工率....................................................................................................................6图24：大豆压榨盘面利润...................................................................