电解铝：需求存边际走弱预期但库存低位 铝价运行重心存下移风险

◼宏观：中美会谈开始，但预计短期达成协议概率有限，美国与其他国家的关税会谈预计将进行多轮。美国与英国关税达成协议，涉及对英国232铝关税取消。美国经济数据强劲，美联储表态仍偏鹰派带动市场调低美联储全年降息次数至三次。国内出台多项经济提振政策。◼产业供应：供应端短期变动不大，产量缓慢增加，后续产能变动仍以少量复产及置换产能为主。◼产业需求：4月铝表观消费同比增7%以上，1-4月累计同比增长5%以上，但前期高增速需求并未带动市场提振信心。主要由于需求的边际走弱确定性较强（不代表即将累库），光伏组件5月排产预计55Gw环比下降10%，家电排产同比增加但环比走弱的季节性确实确定性强。目前光伏用铝型材企业订单已经出现下降。据SMM调研，上周铝型材、铝板带箔龙头企业开工率环比下降，铝线缆开工率环比上升。◼库存：铝锭净进口预计维持16万吨以上高位，保税区铝锭库存维持增加。铝锭社会库存在五一假期后短暂累库符合季节性，从往年数据来看，整月去库可达12-18万吨，5月初铝锭社会库存在62余万吨，则按目前去库速度预计下周库存降至50余万吨偏低水平，对月差预计带来支撑。◼交易逻辑：关税方面，中美会谈即将举行但预计短期达成协议概率有限，美对英钢铝关税降至零，加拿大及墨西哥的汽车零部件关税因《美加墨协议》而免于征收，缓解我国对墨西哥出口铝材量下降的压力。整体来看，关税对全球铝需求的影响仍待向微观体现，美国与其他国家的谈判仍在进行。基本面方面，后续铝锭社会库存水平预计将达到50余万吨的偏低量级，对月差预计带来支撑。但随着光伏、家电等板块需求边际走弱，后续关注5-6月消费拐点的到来，国内短期供需的偏强表现难逆转全年的过剩压力，年中需求边际下降预期不改，预计铝价宽幅震荡为主，若稳定突破2万元关口需全球全年铝消费预期改善，若跌破1.9万元关口需需求端有偏弱预期兑现。由于电解铝冶炼利润仍在3500元左右近年偏高利润水平，后续关注6-7月淡季预期提前兑现、铝价下调带动铝利润收缩的可能。◼交易策略：关税对全球经济的实质影响仍待体现，需求存边际走弱预期但库存绝对值偏低，预计铝价宽幅震荡为主，关注库存拐点。◼套利：暂时观望。◼衍生品：暂时观望。策略展望 1GALAXY FUTURES LME市场数据表现铝锭进口利润（元/吨）海外主流消费地现货贸易升水020040060080010002018-082019-082020-082021-082022-082023-08海外电解铝主流消费地升水欧洲美国中西部日本-3000-2500-2000-1500-1000-5000500100015002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07铝锭进口利润（现货） 铝锭产品五一后短暂季节性累库后维持去库趋势铝锭社会库存铝棒社会库存铝锭周度出库量铝棒周度出库量-10-50510152001020304050607080901002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04铝锭社会库存库存变化（右轴）万吨中国电解铝分地区社会库存：合计万吨-7-5-3-11357051015202530352023-04-272023-05-272023-06-272023-07-272023-08-272023-09-272023-10-272023-11-272023-12-272024-01-272024-02-272024-03-272024-04-272024-05-272024-06-272024-07-272024-08-272024-09-272024-10-272024-11-272024-12-272025-01-272025-02-272025-03-27铝棒社会库存环比（右轴）万吨中国铝棒地区库存：合计万吨0246810121416182023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04中国主要消费地铝锭出库量走势无锡万吨巩义万吨佛山万吨杭州万吨重庆万吨常州万吨01234567892023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03中国主要消费地铝棒周度出库量 铝价回落后下游成交有所好转但低库存未能带动基差升水元/吨元/吨元/吨美元/吨沪粤价差主流消费地基差当月-连三月差走势LME升水-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.00LME铝(现货/三个月):升贴水-400-300-200-1000100200300主流消费地升贴水无锡佛山巩义-200-150-100-50050100150200250月差（当月-3个月收盘价）-300-200-1000100200300主流消费地价差-沪粤差 中国电解铝供应总量（万吨）供应端稳定为主铝冶炼维持3500元左右理论利润国内电解铝平均利润电解铝净进口量-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11净进口与俄铝进口原铝净进口量IAI原铝产量4,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0006,2006,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球原铝产量（千吨）2025202420232022-3000-2000-10000100020003000400050002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04电解铝理论利润（元/吨）250270290310330350370390123456789101112中国电解铝原铝产量2022年2023年2024年2025年 GALAXY FUTURES➢新投：海外电解铝产能方面，印尼PT KALIMANTAN电解铝厂宣布该项目的50万吨将分段投产，其中2025年预计投产其中的10万吨，随后产能逐渐爬坡，2027年满产。从目前的排产来看，如果海外电解铝产能均如期顺利投放，预计在2026-2027年将达到3%-5%的产量增速。 GALAXY FUTURES据SMM调研，上周铝型材、铝板带箔龙头企业开工率环比下降，铝线缆开工率环比上升。铝板带龙头企业开工率环比下降0.4个百分点至67.2%，尽管企业五一期间普遍维持正常生产，且市场需求尚可，但个别样本企业由于新增订单量乏力；节后第一周，全国型材开工率环比小幅下降1.5个百分点至57.5%，受不同终端车企订单变化影响，部分企业反馈其开工小幅下滑；铝箔环比下降0.5个百分点至71.1%，进入传统淡季，需求分化；再生铝环比回升2.5个百分点至55.0%，主要受益于节后再生铝厂复产提振，但行业回暖态势未能延续，预计下周开工持续下行。 ➢2025年4月光伏组件排产预计65-70GW，环比增加13GW，同比增加10-15GW，主要是上述政策带动部分抢装情况，但5月份的光伏组件排产预计环比下降至55GW。三季度光伏组件排产或较二季度显著下降，加大铝消费的季节性波动。中国光伏行业协会预计全年国内光伏组件产量同比增加12GW至600GW，增速为2%。➢本周部分光伏样本企业开工维持高位，系本周生产的边框依旧能赶上531节点，但个别企业反馈其光伏产量占比持续下滑以应对后续需求的减弱5月光伏组件排产环比下降已对型材有影响光伏组件产量01000200030004000500060001-2月010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内组件产量（GW）2022年2023年2024年2025年2025年 GALAXY FUTURES ➢据乘联会数据，4月1-20日全国乘用车厂家批发99.3万辆，同比去年同期增长14%，较上月同期下降12%。4月1-20日市场零售89.7万辆，同比去年同期增长12%，较上月同期下降9%；今年以来累计零售602.4万辆，同比去年同期增长7%。乘联会预计2025年乘用车零售2364万台，增3%，预测总量较2月的预测值增加21万台；预计2025年乘用车出口528万台，增10%，预测总量较2月的预测值持平。➢加拿大墨西哥对美国出口汽车零部件不受232汽车关税影响，预计我国向墨西哥出口铝材维持稳定。乘用车总量预测值仍维持高位汽车产量数据0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国汽车产量季节性2023年2024年2025年 GALAXY FUTURES 电力投资及线缆消费情况铝杆产量◼铝线缆本周开工率提升1.4个百分点至65.6%，5月初输变电订单正式开启交付阶段，叠加企业前期储备订单进入执行阶段，推动生产负荷持续攀升，随着二批招标的开启，远期订单将与现有订单有效衔接0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月铝杆产量（单位：万吨）2022年2023年2024年2025年 GALAXY FUTURES GALAXY FUTURES◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年4月空冰洗排产合计总量共计3959万台，较去年同期生产实绩上涨4.3%，不同产品表现出分化趋势。分产品来看，4月份家用空调排产2400万台，较去年同期生产实绩增长9.1%;冰箱排产809万台，较上年同期生产实绩下降6.7%:洗衣机排产740万台，较去年同期生产实绩微增1.4%。从空调排产的季节性来看，后续排产同比虽然维持增加但难改季节性下降趋势，预计将对了铝内需的季节性变化带来一定影响。◼近期铝箔市场需求呈分化态势，电池箔、钎焊箔等与汽车强相关的需求较为稳定但订单后续走弱情绪逐渐浓郁，家用箔、容器箔等附加值相对较低的铝箔产品竞争愈发激烈，利乐包的减产以及新建产能释放亦直接导致双零包装箔加工费直线下调。传统淡季正式开启，铝箔企业生产积极性由于需求走弱的影响进一步受到抑制，预计后续铝箔企业开工率将震荡下行。 GALAXY FUTURES◼1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%。房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4%。房屋竣工面积13060万平方米，下降14.3%。◼本周建材企业反馈其订单增长乏力，以维持现有订单生产为主 海关总署最新数据显示,2025年4月中国出口未锻轧铝及铝材51.8万吨;1-4月累计出口188.3万吨,同比下降5.7%。 国内平衡表 氧化铝：新投产能进展成后续关注重点价格短期震荡反弹空间受限研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望◼原料端：五一假期后，铝土矿市场