研究报告总结
第一章 复盘与交易策略
宏观分析
- 12月FOMC会议后，美国降息预期摇摆，市场对25年降息押注维持在五五开水平。
- 下周关注美国12月就业数据及中国12月金融数据。
- 宏观方面1月上旬数据有限，1月下旬特朗普就任及中国经济数据发布或加大价格波动。
产业供应
- 12月中国电解铝运行产能4386.40万吨，同比增4.33%，环比减0.17%。
- 12月电解铝产量370.89万吨，同比增4.12%，环比微增。
- 新疆、贵州等地项目稳步投产，广西、四川等地减产检修约42万吨。
- 铝棒产能持续复产，带动初级加工品产量回升。
产业需求
- 出口退税取消影响铝材出口，地产略有赶工，光伏排产环比走弱。
- 12月表观消费理论同比降0.57%，春节临近需求难超预期。
库存
- 12月底铝锭及铝棒库存合计75.59万吨，环比减10.18万吨。
- 铝锭社会库存减8万吨，厂库减0.5万吨；铝棒社会库存累1.2万吨，厂库减2.88万吨。
- 1月2日保税区铝锭库存增3000吨至53100吨。
- 春节前库存维持季节性变化，节前半个月开始累库。
交易逻辑
- 1月上旬宏观数据有限，1月下旬数据发布及春节临近或加大波动。
- 供应端1月产量预计环比增，需求端春节季节性偏弱。
- 铝锭库存低于50万吨但难引发挤仓风险。
- 氧化铝价格下跌持续拖累电解铝价格。
- 短期铝价承压，维持空头思路。
交易策略
- 维持偏空思路。
- 套利：暂时观望。
- 衍生品：暂时观望。
第二章 供需基本面数据
库存与现货
- 铝锭库存窄幅波动，铝棒受提产影响累库。
- 现货成交边际转弱，西北积压疏运，元旦前后流动性充足。
- 铝厂周边铝加工厂1月报铝液采购计划，部分铝厂铝水就地转化率下降。
- 春节期间铸锭量预计增加12.9万吨以上。
加工费
供应
- 12月新疆、贵州等地项目投产，广西、四川等地减产检修。
- 12月电解铝产量370.89万吨，同比增4.12%，环比微增。
铝锭进口
- 出口退税取消后进口亏损扩大，俄铝出口至国内长单量或将增加。
- 全球铝生产商寻求1-3月每吨230-260美元升水。
全球产量
- 2024年11月全球原铝产量604万吨，同比增3%。
下游开工率
- 国内铝下游加工龙头企业开工率跌至60.4%，线缆板块跌幅较大。
- 铝型材及板带企业受淡季及出口退税取消影响开工走弱。
- 春节假期临近，加工企业将陆续放假，开工率继续走低。
需求数据
- 家电产量数据。
- 12月光伏组件产量环比降约10.9%，行业开工率44.2%。
- 2024年光伏组件产量同比增长约12.2%，1月排产预计环比降18.7%。
- 地产建设数据维持低迷，刺激政策从保交楼过渡至刺激消费。
- 电力投资及线缆消费情况，线缆板块开工率跌幅较大。
- 出口退税取消后铝材出口量预计下降，11月出口量主要受提前出口带动。
氧化铝
- 供需拐点已至，氧化铝价格加速下跌。
- 12月底氧化铝运行产能8870万吨，周度环比增60万吨，产量环比增2.1万吨至160.4万吨。
- 阿拉丁统计全国氧化铝库存量302.9万吨，较上周增1.9万吨，结束持续去库趋势。
- 山西氧化铝厂100万吨复产产能即将形成产量增量。
- 北方秋冬季产能管控措施即将到期。
- 海外氧化铝报价有所企稳，西澳最新成交价681美元/吨。
- 现货价格加速下跌，基差收敛预期对近月合约支撑减弱。
- 国内外需求端未见显著增量，12月电解铝产量370.89万吨，同比增4.12%。
- 几内亚铝土矿供应问题逐渐缓解，国内铝土矿供应仍偏紧，价格高位运行。
- 海外铝土矿报价上涨，几内亚价格超100美元/干吨。
- 海外产量有恢复迹象。
- 12月净出口预计环比减少。
研究结论
- 短期铝价承压，维持空头思路。
- 氧化铝价格仍处于下跌趋势，空单可以继续持有。
- 套利及期权暂时观望。
