电解铝：成本下行但库存低位 铝价震荡运行

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观：国内政策VS美国降息然基本面好转需要时间 逻辑分析 ◼宏观：从12月FOMC会议结束以来，重要宏观数据偏少，市场对25年的降息预期陷入摇摆--对3月至6月再降息一次的押注一直维持在五五开左右的水平。下周关注美国12月就业相关数据及中国12月金融数据。 产业供应：2024年12月中国电解铝运行产能4386.40万吨，同比增加4.33%，环比减少0.17%，截至12月底建成产能4510.2万吨，当月电解铝开工率97.26%。12月电解铝产量为370.89万吨，同比增加4.12，日均产量为12.73万吨，环比提高0.03万吨。12月新疆、贵州、宁夏、内蒙等地区置换转移项目仍稳步投产，但受氧化铝成本及枯水期电力成本走高影响，广西、四川、河南等地亦存在减产检修产能，11-12月减产检修产能合计约42万吨。另外，12月铝棒产能持续复产，带动铝初级加工品产量持续回升。 产业需求：12月以来受出口退税取消落地影响，铝材出口量预计有所下降，地产端略有赶工情况，但光伏排产环比走弱。12月铝价下跌后，下游企业有一定补库需求、带动库存阶段性转降，但受去年12月消费基数较高影响、今年12月表观消费理论同比仍下降0.57%。后续春节逐步临近，加工厂预计将逐步开始放假，短期需求难有超预期表现。 库存：12月底铝锭及铝棒厂库、社会库存合计75.59万吨，较11月底减少10.18万吨。其中铝锭社会库存月度环比去库8万吨、厂库去库0.5万吨，铝棒社会库存月度环比累库1.2万吨，厂库去库2.88万吨。1月2日保税区铝锭库存较12月初增加3000吨至53100吨。预计春节前库存变动维持季节性表现，节前半个月左右开始累库。 交易逻辑：1月上旬宏观方面重要经济数据有限，1月下旬适逢特朗普就任及中国重要经济数据发布，届时临近春节，或加大价格的波动幅度。基本面方面，供应端1月产量预计环比增加，需求端因春节有季节性偏弱表现，目前虽然铝锭库存低于50万吨但预计难因低库存带来挤仓风险。氧化铝价格预计维持下跌趋势，对电解铝价格或持续带来拖累，整体预计短期铝价仍将承压运行，维持空头思路。 ◼交易策略：维持偏空思路。 ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝锭库存窄幅波动铝棒受提产影响有所累库 2.1.2现货成交边际转弱 主流消费地基差 ◼西北积压已逐渐完成疏、运力充足，元旦前后受关账影响、现货流动性充足、成交偏弱。 ◼铝厂周边铝加工厂陆续在1月报铝液采购计划，部分铝厂铝水就地转化率本周已经开始下降。据Mysteel初步不完全统计，春节期间铸锭量增加12.9万吨以上。 当月-连三月差走势 2.1.3加工费情况 2.2供应：项目投产复产继续推进但减产亦在进行 ◼12月新疆、贵州、宁夏、内蒙等地区置换转移项目仍稳步投产，但受氧化铝成本及枯水期电力成本走高影响，广西、四川、河南等地亦存在减产检修产能，。12月电解铝产量为370.89万吨，同比增加4.12，日均产量为12.73万吨，环比仅提高0.03万吨。 2.3铝锭进口量或有增加可能 ◆出口退税取消后，铝锭进口亏损扩大，但据SMM调研，俄铝出口至国内的铝锭长单量或将增加。 ◆据财联社，消息人士称，全球铝生产商在日本谈判中寻求1-3月每吨230-260美元升水，较当前季度上涨31-49%。 2.4全球电解铝产量 据国际铝业协会（IAI），2024年11月份全球原铝产量为604万吨，同比增长3%，10月为622.1万吨。 2.5铝加工开工率季节性下降 本周国内铝下游加工龙头企业开工率保持跌势，较上周跌0.8个百分点至60.4%。线缆板块跌幅较大，主因年底临近，企业纷纷减产以回收货款，由于待生产订单交付日期遥遥在望，北方地区铝线缆厂家或将率先减产放假，后续开工仍将下行。铝型材及板带企业继续受限于淡季及出口退税取消影响，订单减少拖累开工走弱。整体来看，进入1月份，铝下游消费端愈显淡季，加之春节假期临近，加工企业将陆续进入放假周期，预计后续开工率将继续走低。 2.6.1家电产量数据 2.6.2组件排产持续走弱 ◼据SMM统计，12月中国光伏组件产量较11月环比下降约10.9%，行业开工率约44.2%。2024年全年中国光伏组件累计产量较2023年同比增长约12.2%。 ◼进入2025年1月，中国光伏组件排产预计继续降低，较2024年12月环比下降18.7%，行业开工率约35.95%。 2.6.3地产建设数据维持低迷 目前房地产行业的下滑趋势逐步放缓，但是尚未有向上的转折迹象，近期的地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。 2.6.4电力投资及线缆消费情况 线缆板块本周开工率跌幅较大，主因年底临近，企业纷纷减产以回收货款，由于待生产订单交付日期遥遥在望，北方地区铝线缆厂家或将率先减产放假，后续开工仍将下行。 2.6.5出口退税的取消后预计铝材出口量有所下降 ◼11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消了取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。据Mysteel了解，涉及取消的铝材出口退税税额为13%。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%；在2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。至此，铝材出口退税几乎完全取消。 ◼11月，铝材出口量合计62.99万吨，环比增加8.93万吨，主要受铝材出口退税取消前赶出口带动。展望来看，国内铝材出口利润较低时，铝材月均出口量在44万吨左右，显著低于今年1-9月51.5万吨的出口水平。预计铝锭进口量要在今年长单基础上再有所下降、叠加废铝及再生铝合金锭进口量的下降才可覆盖出口退税取消对明年国内供需平衡的干扰。 氧化铝：供需拐点已至氧化铝价格加速下跌 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 策略展望 ◼交易逻辑：今年10月以来推动氧化铝价格上涨的主要因素是供需持续存在缺口、氧化铝库存接连下降，而随着产量的增加，本周氧化铝供需拐点已至。截至12月底，氧化铝运行产能为8870万吨，周度环比增加60万吨，带动氧化铝周度产量环比增加2.1万吨至160.4万吨。阿拉丁统计截至本周四（1月2日）全国氧化铝库存量302.9万吨，较上周增加1.9万吨。结束了7月初以来的持续去库趋势。后续来看，山西氧化铝厂的100万吨复产产能近日已经开始烘炉，预计下周逐渐形成产量增量，月底形成每天2700吨的增量，带动氧化铝供应量持续增加。随着供应边际增加，持货商心态发生变化带动现货密集成交，成交价大幅贴水现货价带动现货价加速下跌，基差收敛预期对氧化铝近月合约的支撑减弱。同时，氧化铝期货持仓接连下降，供需拐点到来、多单集中减仓加大了价格波动幅度。 ◼交易策略：供应端，复产产能产量即将释放、北方秋冬季对氧化铝产能的管控措施即将到期，氧化铝产量的持续增加带动供需维持过剩状态，远月合约持续承压；现货或维持密集成交推动现货价格快速下跌，近月合约持续弱化。整体来看，氧化铝价格仍处于下跌趋势之中，空单可以继续持有。 ◼套利：暂时观望； ◼期权：暂时观望 国内供需拐点已至氧化铝库存转增 截至12月底，氧化铝运行产能为8870万吨，周度环比增加60万吨，带动氧化铝周度产量环比增加2.1万吨至160.4万吨。 阿拉丁统计截至本周四（1月2日）全国氧化铝库存量302.9万吨，较上周增加1.9万吨。结束了7月初以来的持续去库趋势。 ◼后续来看，山西氧化铝厂的100万吨复产产能近日已经开始烘炉，预计下周逐渐形成产量增量，月底形成每天2700吨的增量；北方秋冬季对氧化铝产能的管控措施即将到期，带动氧化铝供应量持续增加。 海外氧化铝报价有所企稳 ◼自12月初海外氧化铝报价接连下跌后，海外成交频率有所下降。直至1月3日，西澳最新成交3万吨现货氧化铝，离岸成交价681美元/吨，较上一单（12月16日）上涨0.25美元/吨，3月初船期。 现货价格加速下跌基差收敛预期对近月支撑减弱 ◼随着供应边际增加，持货商心态发生变化带动现货密集成交，成交价大幅贴水现货价带动现货价加速下跌，基差收敛预期对氧化铝近月合约的支撑减弱。 氧化铝国内外需求端未见显著增量 2024年12月中国电解铝运行产能4386.40万吨，同比增加4.33%，环比减少0.17%，截至12月底建成产能4510.2万吨，当月电解铝开工率97.26%。12月电解铝产量为370.89万吨，同比增加4.12，日均产量为12.73万吨，环比仅提高0.03万吨。 2212月新疆、贵州、宁夏、内蒙等地区置换转移项目仍稳步投产，但受氧化铝成本及枯水期电力成本走高影响，广西、四川、河南等地亦存在减产检修产能，11-12月减产检修产能合计约42万吨。 几内亚铝土矿供应问题逐渐缓解 ◼国内铝土矿供应仍偏紧，价格维持高位运行；海外铝土矿报价维持上涨趋势，几内亚铝土矿价格已超过100美元/干吨。 ◼根据Mysteel调研，几内亚近日受到几内亚政局变动影响的矿企正逐步恢复正常，因堵路影响矿石运输和驳船暂停运输而影响发运的矿企均在逐步恢复，总体影响时长较短，长线来看对总发运量影响不大。 海外产量有恢复迹象 国内价格加速下跌12月净出口预计环比减少 ◆4月单月净进口氧化铝-2.2万吨，5月份净进口-1万吨，6月-12万吨，7月-7.6万吨，8月-13万吨，9月-9.8万吨，10月-16.4万吨，11月-9.21万吨 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn