宏观策略周报：如何看待这一轮科技股行情的逻辑？

如 何 看 待 这 一 轮 科 技 股 行 情 的 逻 辑 ？ 财信证券宏观策略周报（2.24-2.28） 投资要点 2025年02月23日 上周（2.17-2.21)股指表现为，上证指数上涨0.97%，收报3379.11点，深证成指上涨2.25%，收报10991.37点，中小100上涨2.58%，创业板指上涨2.99%；行业板块方面，通信、机械设备、电子涨幅居前；沪深两市日均成交额为18821.6亿元，沪深两市成交额较前一周上升9.70%，其中沪市上升9.55%，深市上升9.80%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.80%，中证500上涨1.84%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2554，跌幅为0.14%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌0.65%，COM EX黄金上涨1.69%，南华铁矿石指数上涨3.45%，DCE焦煤上涨3.81%。 中国科技巨头或开启“AI军备竞赛”。目前，恒生科技指数、恒生指数、科创50指数等“科技属性强”的宽基指数均已突破上轮924行情的高点，正式打开本轮A股行情想象空间，近期仍可顺势而为、积极拥抱中国“科技股”逻辑重塑行情，同时密切关注科技领域催化剂。短期看，交易拥挤度、市场情绪面对科技股走势有一定影响，短期的波动可能难以避免，但中长期来看，中国人工智能产业发展进程将为科技股走势奠定良好的基础。AI领域竞争中，算力、数据、算法、应用都是关键竞争因素。但此前在美国算力封锁下，市场重点聚焦“算力”领域，市场对中国AI产业发展信心不足。DeepSeek-R1大模型证实通过算法层面优化可以几何式弥补算力层面不足，将AI产业竞争要素重新向“数据、算法、应用”聚焦。而中国AI产业在“数据、算法、应用”与美国差距并不太大，具备弯道追赶，甚至超车的可能性。阿里巴巴发布2024年12月份季度业绩，2025财年第三季度（截至2024年12月31日止季度）营收2801.5亿元，同比增长8%，预估2773.7亿元；净利润为464.34亿元（63.61亿美元），同比增长333%，其中云业务表现亮眼。财报显示，阿里季度资本开支达318亿元，环比大增80%。同时，阿里巴巴集团CEO吴泳铭强调未来三年，阿里将围绕AI这个战略核心，在AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用、现有业务的AI转型等三方面加大投入。未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。此前，美股科技巨头持续加大AI领域资本开支，是美股AI技术突破及英伟达产业链业绩释放的重要源动力。但在过去2-3年，中国科技巨头的资本开支规模相对有限，本次阿里明确加大云和AI的基础设施投入，预计将引发中国科技巨头的“AI军备竞赛”，中国AI产业链有望进入“业绩释放阶段”，同时也进一步提升了“AI在应用端突破及打通商业模式闭环”的概率。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信证券宏观策略周报（2.17-2.21）：DeepSeek行情从普涨走向聚焦，关注传媒及AI应用2025-02-162财信证券宏观策略周报（2.10-2.14）：春季躁动行情开启，逢低配置科技成长2025-02-093财信证券宏观策略周报（2.3-2.7）：DeepSeek或重塑AI产业格局，关注中国科技龙头2025-02-04 投资建议。目前A股市场仍处于春季躁动行情阶段，科技板块仍是市场核心方向，中国科技股开始演绎AI产业趋势加持下的成长逻辑重塑行情，可关注：（1）人工智能补涨方向。DeepSeek-R1性能比肩OpenAI o1正式版，大幅缩窄了中美AI领域差距，预计将重塑全球AI产业链发展逻辑、算法及数据重要性将明显提升、增强中国科技创新信心。人工智能核心方向率先上涨后，预计后续行情将走向扩散，关注AI+医药、AI+教育等补涨方向。（2）科技和自主可控方向。当前，全球正处于第四次科技革命的发轫期，科技领域成为大国竞争的核心抓手，叠加我国科技自立步伐加快，科技成长有望成为2025年以及更长时期的市场主线，当前可重点关注国产算力、人形机器人、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。（3）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，可关注消费电子、家用电器等。（4）高股息板块。随着无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可逢低关注银行、煤炭、公用事业等方向。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1 A股行情回顾............................................................................................................32近期策略观点...........................................................................................................43行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................96风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................3图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................8图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................8图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................8图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................8图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................9图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................9图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................9图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）...............................................................10图16：融资买入额及占比（亿元、%）...................................................................10 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................3表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................4 1A股 行情回顾 上周（2.17-2.21)股指表现为，上证指数上涨0.97%，收报3379.11点，深证成指上涨2.25%，收报10991.37点，中小100上涨2.58%，创业板指上涨2.99%；行业板块方面，通信、机械设备、电子涨幅居前；沪深两市日均成交额为18821.6亿元，沪深两市成交额较前一周上升9.70%，其中沪市上升9.55%，深市上升9.80%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.80%，中证500上涨1.84%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2554，跌幅为0.14%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌0.65%，COMEX黄金上涨1.69%，南华铁矿石指数上涨3.45%，DCE焦煤上涨3.81%。 资料来源：财信证券，Wind 2近期策略观点 上周在春季躁动行情延续、民营企业座谈会召开、阿里业绩及资本开支超预期、海外国际局势逐步缓和等多重支撑下，A股延续震荡走强，上证指数周上涨0.97%，创业板指周上涨2.99%，上周沪深两市日均成交额为18821.6亿元，较前一周上升9.70%，新资金调仓换股迹象明显。2025年迄今，以Deepseek、宇树科技为代表的科技企业取得显著技术突破，重塑了中国科技行业发展逻辑，市场持续演绎科技成长风格。目前，恒生科技指数、恒生指数、科创50指数等“科技属性强”的宽基指数均已突破上轮924行情的高点，正式打开本轮A股行情想象空间，近期仍可顺势而为、积极拥抱中国“科技股”逻辑重塑行情，同时密切关注科技领域催化剂。 （1）交易拥挤度而言，我们根据申万一级行业分类，统计了TMT四个行业（计算机、传媒、电子、通信）、泛人工智能板块（计算机、