美股宏观边际跟踪点评：如何看待近期美股市场的风格轮动？

如何看待近期美股市场的风格轮动？ glmszqdatemark2026年02月05日 事件：当地时间2026年2月4日，美国公布1月ADP就业人数不及预期。私营部门1月就业仅增加2.2万个岗位，低于市场预期，前一个月数据被下修。 从对股票市场的影响看，近期美股市场延续风格态势，科技股出现调整。事实上，2026年初以来美股软件板块更是迎来较大调整。以北美扩展科技软件ETF为例，2026年初至今已下跌20.67%。基于此，我们将重点回应两个核心问题：2月4日美股科技板块下跌的真正原因，及如何看待美股软件板块的弱势。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 美股下跌的原因？结合各方面因素来看，我们认为市场下跌或并非因为宏观叙事或AI产业趋势变化，主要是来自资金行为。宏观层面，ADP数据公布后，面对软数据，市场更可能进行降息预期交易或衰退预期交易。对于前者，降息预期上升推动的流动性释放对于科技是潜在利好；对于后者，对比看2月4日美债、美元指数均无明显异动，且部分顺周期板块亦有韧性。基于此，我们认为下跌和宏观的相关性并不明显。 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 研究助理赵志远执业证书：S0590126010048邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn 如果不是宏观，那是AI产业趋势的变化吗？事实上，从本季度科技股整体财报来看，AI景气度仍高。一方面，资本开支继续增长，财报显示科技巨头有信心加速兑现收入将CapEx收回，另一方面，Clawdbot亦给出了AI应用商业化的方向。我们认为市场1月以来对于美股科技板块“存储积极，软件消极”的交易本质上是在反应“确定性溢价”：AI浪潮之下，“大模型吞噬软件”的叙事使得投资者寻找有望长期“确定性受益”的优势板块，并出现了一定程度的叙事化“MEME”交易倾向。综上，我们认为这可能又是一场类似“DeepSeek事件”的过度抛售，产业趋势没有逆转。考虑到既非宏观矛盾的变化亦非AI产业趋势的转变，我们认为本轮美股市场可能更多是受到了资金层面的动量因子阶段性兑现的冲击。以MSCI美国动量因子ETF为例，2026年2月4日下跌3.67%，跌幅动向明显。 相关研究 1．海外商业航天产业追踪：SpaceX：新型空间态势感知系统使让卫星“睁开眼”-2026/02/042．港股周报：腾讯元宝开启10亿红包活动，阿里Qwen3-Max-Thinking发布-2026/02/013．美股科技行业周报：海外财报与Clawdbot双轮催化，供需两线验证产业趋势下全面看好AI-2026/02/014．海外商业航天产业追踪：SpaceX：百万卫星计划暗示低轨空间稀缺如“黄金”-2026/02/015．AI产业进程点评：“庶民”的胜利——从Clawdbot看AI锚点变化-2026/01/30 如何看待软件股的弱势状态？我们在上文提到了近期市场上“存储积极，软件消极”的配对交易，市场对于这种交易的判断或相对拥挤。从产业趋势出发，尽管近期Anthrpoic等企业推出AI agent产品初获成效，但短期内传统软件公司对于长期扩张、合规和维护层面的扩展优势或使得其在面对企业级客户时保持一定阶段性优势。我们认为本轮AI兴起对传统软件（尤其是SAAS）真正的冲击来自于财务预算的现实影响，而非“AI吞噬论”的叙事冲击。AI产业的兴起或导致相关公司加速AI基础设施/工具上的投入，进而挤压原有的企业IT预算。面对产业趋势的转变，软件企业亦试图通过自我改革进行更新，如ServiceNow在最新的电话会上分享了其通过并购手段进行转变。但叙事交易的影响下，我们认为市场或更倾向于关注公司并购背后对于内生增速放缓的担忧。 往后看，我们认为年内AI产业趋势并未出现转变，而是继续深入推进。综合来看，AI正在进入应用落地、需求加速与产业链景气共振的阶段，全面看多AI产业趋势。从节奏上，我们认为上半年科技板块或仍围绕“先硬件后软件”的交易节奏，本次动量交易的阶段性兑现一定程度上代表了前期配对交易的拥挤，但软件层面的反转或仍需更强的产业逻辑闭环证明。全年来看，高波动、高轮动、中盘占优的风格或成为主线节奏。 投资建议：短期内建议关注确定性清晰的存储【MU】【SNDK】，CPU【INTC】，和AI主线扩散逻辑【LITE】【META】【TSLA】【BE】，中期关注软件板块的反转可能（平台化方向），及长期价值仍稳定的AI头部公司【GOOGL】【NVDA】。 风险提示：AI发展不及预期；AI商业化不及预期；宏观经济增长不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室