2016年 10月评级业务部吴冬雯电话：010-88090037邮件：wudongwen@chinaratings.com.cn邵威电话：010-88090224邮件：shaowei@chinaratings.com.cn贾赢电话：010-88090216邮件：jiaying@chinaratings.com.cn客户服务部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街 28号院盈泰中心 2号楼 6层专题报告 2017年第*期 总第*期置换债发行有序推动，新增债规模高歌猛进 2016年地方债全景扫描之发行规模篇 导语 截至2016年末，地方政府债券市场存量余额已达10.6万亿元，成为全市场仅次于国债和政策性金融债的第三大债券品种，地方政府债券已经成为影响整个金融市场的重要力量。 2016年是我国开展地方政府债务置换的第二个完整年度，债务置换开展顺利，存量地方债构成形式得到较大改善，利息支出压力大幅缓解；在宏观经济增长继续承压，财政收入增长乏力的环境下，赤字在积极的财政政策中发挥了更加重要的作用，新增地方债大幅增长，在保障新增项目建设，稳定固定资产投资增速方面发挥了重要作用。 从地方债市场自身的发展进程来看，相比于2015年，2016年地方债市场在发行、交易等多个方面发生了重大变化。为系统梳理地方债市场2016年的运行情况，我们从地方债2016年交易情况、2016年发行规模及2017年展望、2016年发行利率及2017年展望、市场运行过程中的问题及建议等四个方面进行了总结。今天推出2016年地方债市场全景扫描第二篇：发行规模篇。 1一、2016年地方政府债券发行规模分析 （一）发行规模概览 根据中债资信统计，2016年全国共有31个省级政府和4个计划单列市政府发债，与2015年相比，可发债主体中西藏自治区亦加入到地方政府债券发行的队伍，全年全国共发行1,159支债券，发行规模共计60,458.40亿元，较2015年同比大幅增长57.65%。其中：一般债35,339.82亿元（占比58.45%），专项债25,118.56亿元（占比41.55%）；公开发行债券44,674.66亿元（占比73.89%），定向发行债券15,783.75亿元（占比26.11%）；置换债48,738.89亿元（占比80.62%），新增债11,719.52亿元1（占比19.39%）。 从发债频率来看，根据《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》对发行节奏把控的要求，2016年地方政府债券发行频率增加，但发行节奏平滑度依旧出现明显的月度差异。分季度来看，一季度地方政府债券发行规模为9,554.23亿元，发行主要在3月份（7,886.72亿元），1月份无债券发行；二季度达到了全年发行的高峰，发行规模达26,200.76亿元，其中4月份（10,646.16亿元）、6月份（10,283.58亿元）月度发行规模位居全年前两位；三季度发行量较二季度下降了42.43%，合计发行债券15,084.40亿元，发行主要集中在8月份（8,394.49亿元）；四季度地方政府债券发行进入收官阶段，发行量为9,619亿元，不足万亿且逐月递减。 图1：2016年地方政府债券月度发行情况（亿元、支） 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00020406080100120140160180当月发行规模当月发行数量 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 从各区域发行地方政府债券规模看，江苏为地方政府债券发行规模最大的省份，全年发行规模达4,511.75亿元，高出发行规模第二大的山东646.35亿元；11月首次发行地方政府债券的西藏发行规模为15.76亿元，是发行规模最小的可发债区域。 图2：2016年不同区域地方政府债券发行规模（亿元） 1 其中16湖北17~20，16广西债07~10未明确债券用途为置换或新增，中债资信根据其募集资金投向描述将其归类为新增债券。 2江苏山东浙江广东湖南四川湖北贵州内蒙古辽宁河北上海云南陕西河南福建安徽天津重庆广西北京黑龙江新疆江西吉林山西甘肃海南宁波青海大连青岛宁夏厦门西藏(300)4001,1001,8002,5003,2003,9004,600 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 从全国不同期限结构的债券发行比例来看，2016年地方政府未发行1年期债券，发行的3年期、5年期、7年期及10年期地方政府债券规模占比分别为18.68%、31.80%、27.71%及21.82%，整体加权平均期限为6.27年2，较2015年的6.41年差别不大，仍以5年期以上的期限结构债券为主，且仍主要用于期限较长的基础设施项目或置换成期限较长的地方债务，继续降低了短期资金周转风险和债务集中到付风险。 从各省市加权平均期限看，福建省仍为地方政府债券期限结构最长的可发债主体，加权平均期限达7.20年，与2015年基本一致；全国地方政府债券期限结构最短的省份为陕西、四川及首次发行地方政府债券的西藏，加权平均期限均为5.51年。 （二）债券类型比较 从新增债与置换债的发行情况看，置换债发行方面，2016年地方政府债券的发行仍以置换债为主，发行规模为48,738.89亿元，占比为80.62%，较2015年同比增长52.20%。2015~2016年，全国地方政府累计发行置换债券8.08万亿元，可完全覆盖同期共5.90亿元的地方政府到期债务，由此可见，部分地方政府债务已被提前置换，且部分省份已启动或有债务的置换工作；新增债发行方面，全年共发行新增债11,719.52亿元，较2015年同比增长85.23%，其中，一季度仅青海省发行了127.00亿元，二季度全国新增债发行量激增到8,844.71亿元，上半年新增债发行量已占全年发行限额的76.03%，三季度新增债发行量出现明显下滑，为2,329.10亿元，受限于1.18万亿元的全年新增债发行限额，四季度新增债发行量仅为418.71亿元。 从新增债与置换债的区域发行和占比看，置换债方面，与2015年相比，2016年置换债发行规模占比较2015年小幅下滑2.88个百分点，债务压力较大或财政压力较大的省份，如政府债务负担3较高的贵州、辽宁、湖南（债务负担率分别为194.02%、157.49%和99.08%4），当年地方债发行规模中置换债所占比例分别为96.48%、97.75%及98.39%，显著高于全国80.51%的平均水平；而债务压力较小的省份，如2015年政府债务负担同比大幅下滑23.57%的北京及债务负担同样较低的青海5，其置换债发行规模占比则相对较低。新增债发行和占比受政府债务负担的轻重及资金需求的大小影响较大，其中政府债务负担已较重的区域，新增债限额规模相对较小，新增债发行规模及占比 2 加权平均以发行期限不同的债券的发行规模为权重统计。 3 政府债务负担计算方法：对应政府负有偿还的债务余额/政府综合财力 4 其中湖南省未公布2015年债务余额，其债务负担率数据为2014年值。 5 2015年债务负担无法获知，2014年仅为53.89%。 3通常较小，而资金需求较大的区域，新增债发行规模及占比则较大。分区域看，35个发债主体均发行了新增债券，其中，发债规模较小的是西藏，发行量为15.76亿元；发行规模最大的省份是江苏，发行量为873.70亿元；北京是新增债券发行占比最高的区域，占比达44.75%；受地方政府债务负担很重，新增债限额较小影响的贵州、辽宁2016年发行的新增债券规模均较小，发行规模占比分别仅为2.25%和3.52%，大幅低于全国平均水平（全国平均发行规模为336.69亿元，新增债平均占比为24.83%），同样受此影响的还有浙江、湖南，以及计划单列市中的大连和宁波。表现特殊的为云南省，虽然其政府债务负担同样很重，但或因基础设施建设投资资金需求相对较大，当年新增债券限额明显高于其他地方政府债务负担亦很重的省份，其新增债发行规模甚至略高于全国平均水平，达364.70亿元。 图3：分区域地方政府债券用途分类情况占比 江苏山东浙江广东湖南四川湖北贵州内蒙古辽宁河北上海云南陕西河南福建安徽天津重庆广西北京黑龙江新疆江西吉林山西甘肃海南宁波青海大连青岛宁夏厦门西藏07001,4002,1002,8003,5004,2004,9000%20%40%60%80%100%新增债置换债置换债占比 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 从发行方式看，2016年地方政府公开发行债券为主，发行规模为44,674.66亿元，占比73.89%，定向发行债券15,783.75亿元，占比26.11%，与2015年相比，公开发行债券比例同比下滑5.79%。 4 图4：2016年地方政府债券发行方式占比情况 图5：2016年地方政府债券偿债来源占比情况 公开 74%定向 26% 一般债 58%专项债 42% 资料来源：Wind，中债资信整理 资料来源：Wind，中债资信整理 分区域看，大部分省份发行债券以公开发行的方式为主，其中，湖南以及首次发债的西藏均全部采用公开发行的方式，河南、山西、四川及江苏的公开发债占比均高于90%，除以上四省外还有10个省份公开发债占比高于全国平均水平；计划单列市定向发行占比较高，除计划单列市外海南和吉林的定向发行占比亦超过50%。 从偿债资金来源看，2016年一般债券发行规模为35,339.82亿元，同比增长23.54%，占比58.45%，比重下滑了16.14个百分点，其中新增债券及置换债券发行规模分别为7,682.52亿元及27,657.34亿元；专项债券发行规模为25,118.56亿元，同比大幅增长157.79%，占比增至41.55%，其中新增债券及置换债券发行规模分别为4,037.00亿元及21,081.55亿元。 财力对一般公共预算和政府性基金收入依赖程度的不同会导致各区域一般债券和专项债券的占比呈现一定的分化。分区域来看，一般债券占比方面，政府性基金收入增长较差，综合财力主要依赖一般公共预算收入的的区域相对来说一般债券占比较高，表现较为突出的区域为内蒙古、西藏、青海及新疆，占比分别高达87.19%、80.96%、79.15%及77.24%；政府性基金收入在财力中占比较高的区域，专项债券占比相对较高，表现突出的为天津、广东、上海、福建、重庆等区域，专项债占比均超过50%，其中，天津市专项债券占比为全国最高，达60.22%。其他区域大体与全国平均水平类似。 5 图6：分区域地方政府债券偿债资金来源分类情况占比（亿元） 江苏山东浙江广东湖南四川湖北贵州内蒙古辽宁河北上海云南陕西河南福建安徽天津重庆广西北京黑龙江新疆江西吉林山西甘肃海南宁波青海大连青岛宁夏厦门西藏07001,4002,1002,8003,5004,2004,9000%40%80%专项政府债券一般政府债券一般政府债券占比 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 二、2017年地方债券发行展望 根据审计署2011年第35号和2013年第32号审计结果公告，我国地方政府2010年底和2013年6月末负有偿还责任的债务余额数分别为10.72万亿和10.89万亿元；根据全国人大常委会预算工委2015年度的地方政府债务调研报告，截至2014年末我国地方政府债务余额为15.4万亿元。但截至2015年底的准确债务余额目前尚无官方数据发布，仅能从2015年全国财政决算报告披露数据获知，截至2015年末地方政府债务中地方政府债券债务余