2016年地方债全景扫描之发行利率篇：降成本，发行利率区域分化将加剧

2016年 10月评级业务部吴冬雯电话：010-88090037邮件：wudongwen@chinaratings.com.cn邵威电话：010-88090224邮件：shaowei@chinaratings.com.cn贾赢电话：010-88090216邮件：jiaying@chinaratings.com.cn客户服务部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街 28号院盈泰中心 2号楼 6层专题报告 2017年第*期 总第*期降成本，发行利率区域分化将加剧 2016年地方债全景扫描之发行利率篇 导语 截至2016年末，地方政府债券市场存量余额已达10.6万亿元，成为全市场仅次于国债和政策性金融债的第三大债券品种，地方政府债券已经成为影响整个金融市场的重要力量。 2016年是我国开展地方政府债务置换的第二个完整年度，债务置换开展顺利，存量地方债构成形式得到较大改善，利息支出压力大幅缓解；在宏观经济增长继续承压，财政收入增长乏力的环境下，赤字在积极的财政政策中发挥了更加重要的作用，新增地方债大幅增长，在保障新增项目建设，稳定固定资产投资增速方面发挥了重要作用。 从地方债市场自身的发展进程来看，相比于2015年，2016年地方债市场在发行、交易等多个方面发生了重大变化。为系统梳理地方债市场2016年的运行情况，我们从地方债2016年交易情况、2016年发行规模及2017年展望、2016年发行利率及2017年展望、市场运行过程中的问题及建议等四个方面进行了总结。今天推出2016年地方债市场全景扫描第三篇：发行利率篇。 1一、2016年地方债发行利率分析 将地方政府债务全部逐步转化为地方政府债券形式是为了规范地方政府融资行为、预防地方政府债务风险，同时，地方政府债券较低的发行利率也为地方政府节约了大量的融资成本。2016年，地方政府债券发行规模共计60,458.40亿元，公开发行的地方政府债券利率在2.31%~3.42%之间，定向发行的地方政府债券利率在2.65%~3.52%之间，全年加权平均发行利率为2.92%。根据财政部前部长楼继伟2015年末向全国人大常委会所做的关于规范地方政府债务管理工作情况的报告，截至2014年末的地方政府债务余额中，通过非政府债券方式举借的政府债务平均成本在10%左右。以此估算，今年地方政府债券发行为地方政府节约利息支出约4,000亿元。考虑到2013年以来，社会融资成本整体呈下降趋势，若地方政府的非政府债券形式平均融资成本以6%进行估算，2016年地方政府债券发行也为地方政府节约利息支出近2,000亿元。整体来看，地方政府债券的发行大幅降低了地方政府融资成本，减轻了地方政府债务压力。 （一）公开发行利率分析 从公开发行的地方政府债券发行的票面利率来看，地方政府债券发行招标下限一般为招标日前5个工作日同期限国债的平均收益率。2016年随着国债收益率波动，7月份以前地方政府债券的投标区间下限波动幅度较大，进入7月份后投标下限不断下行，直至进入11月份投标下限下探到底，然后快速攀升至全年最高水平。但整体来看，受益于2015年降息降准以及2016年降准后的低利率和释放的较充裕资金影响，全年公开发行的地方政府债券利率在2.31%~3.42%之间，利率区间明显小于去年同期水平（2.35%~4.30%），地方政府公开发行利率大幅低于银行贷款基准利率（4.75%~4.90%）及同期限的城投债发行利率，有效的降低了地方政府的融资成本。 图1：公开发行的3年期地方债券发行利率情况 （单位：%） 图2：公开发行的5年期地方债券发行利率情况 （单位：%） 2016-02-182016-03-102016-03-312016-04-212016-05-122016-06-022016-06-232016-07-142016-08-042016-08-252016-09-152016-10-062016-10-272016-11-172016-12-082.002.102.202.302.402.502.602.702.802.903.00票面利率(%)招标下限 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 2016-02-182016-03-082016-03-272016-04-152016-05-042016-05-232016-06-112016-06-302016-07-192016-08-072016-08-262016-09-142016-10-032016-10-222016-11-102016-11-291.902.102.302.502.702.903.10票面利率(%)招标下限 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 2图3：公开发行的7年期地方债券发行利率情况 （单位：%） 图4：公开发行的10年期地方债券发行利率情况 （单位：%） 2016-02-182016-03-042016-03-192016-04-032016-04-182016-05-032016-05-182016-06-022016-06-172016-07-022016-07-172016-08-012016-08-162016-08-312016-09-152016-09-302016-10-152016-10-302016-11-142016-11-291.902.002.102.202.302.402.502.602.702.802.903.00票面利率(%)招标下限 2016-02-182016-03-062016-03-232016-04-092016-04-262016-05-132016-05-302016-06-162016-07-032016-07-202016-08-062016-08-232016-09-092016-09-262016-10-132016-10-302016-11-162016-12-032.002.102.202.302.402.502.602.702.802.903.00票面利率(%)招标下限 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 从公开发行地方政府债券利率的区域分化来看，全年公开发行债券利率位于投标下限0~45个BP的范围内。从利差的变化情况看，绝大多数省份的发行利率与招标下限利差表现为持续缩小态势，这一特点自三季度起表现尤为明显，表明“资产荒”、“违约潮”背景下地方债配置需求强劲。分区域看，区域经济、财政实力较强的北京、上海、广东、浙江及厦门等地，发行利差均在20个BP及以下，发行利差上浮的区域主要为经济财政实力一般或债务压力较大的辽宁、内蒙古等地，整体来看，与2015年相比，不同发行主体间的区域分化有所加剧。但同时要注意到，同样经济财政实力不佳，存在一定偿债压力的云南、山西等省份利差却整体维持在较低水平，显示2017年区域分化仍存在调整空间。 3表1：2016年各区域公开、定向发行债券利差情况 公开债券 定向债券 省份 一季度 二季度 三季度 四季度 一季度 二季度 三季度 四季度 湖北 18-20BP 19-36BP 0-15BP 0-3BP — 36-43BP — 33.03-38.73BP 广东 20BP 15-18BP 15-18BP 0BP — 35-49BP 36-40BP 37.05-45.22BP 内蒙古 25-30BP 30-36BP — 7-45BP — 38-52BP 35-47BP 41.17-46.56BP 山东 8-20BP 18-28BP 3-15BP 2-15BP 38-45BP — 35-37BP — 浙江 6-30BP 0-20BP 0BP 0BP — 35-46BP — — 江苏 9-18BP 10-20BP 0-11BP 0BP — 30-44BP — — 重庆 20BP 18-27BP — 0BP — 35.39-39.5BP 32-43BP — 天津 10-20BP 0-19BP — 10-29BP 40-44BP 35-43.81BP 33-37BP 28.68-36.05BP 新疆 15-19BP 0-23BP 0-12BP 3-20BP 37-47BP — — — 江西 8-24BP 6-23BP 0-24BP 0-24BP — — 37-44BP 36.51-43.75BP 宁夏 20-22BP 12-30BP 0-17BP 0-17BP — 38-43BP — 32.48-36.81BP 广西 5-16BP 18-28BP 5-15BP 5-15BP — 30.34-43BP 33-37BP — 辽宁 30-35BP 30-35BP 6-29BP 4-14BP — 35-45BP — — 四川 20-25BP 20-30BP 11-29BP 5-39BP 40-42BP — — — 安徽 15-20BP 15-23BP — 0BP 37-41BP — — — 青海 15-20BP 15-30BP 10-20BP 0BP — 33-44.31BP 40-44.84BP 38.20-43.23BP 河北 — 15-25BP 0BP 0BP 38-46BP — 38-47BP — 云南 — 23-25BP 0-18BP 5-10BP 39-43BP — 41-45.04BP 31.37-39.99BP 陕西 — 15-30BP 0-15BP 0-1BP 42-48BP — 39-42.08BP — 青岛 — 15-30BP — 0BP 42-48BP 39.8-42BP 36-42BP 35.97-42.42BP 黑龙江 — 22-30BP 24-32BP — — 31.51-40BP 38-41.33BP — 吉林 — 20-34BP 5-20BP 20BP — 30.03-39.35BP — — 甘肃 — 20-27BP 0-10BP 0-10BP — 41BP 39-39BP 38.81-39.48BP 河南 — 0-30BP 0BP 0BP — 26-41BP — — 湖南 — 17-22BP 7-10BP 0-25BP — — — — 山西 — 0-20BP 0-1BP 0BP — — 38-46BP — 海南 — 15-20BP 5-10BP 4-14BP — 41-46.12BP 33-37BP 30.19-39.48BP 宁波 — 0-19BP 0-4BP 0-4BP — 40.77-44.94BP 34-42BP 33.89-41.50BP 厦门 — — — 0BP — 40.82-46.47BP — 33.11-38.49BP 大连 — — — 13-40BP — 40.3-49.46BP — 28.77-36.99BP 福建 — 20BP 6-19BP — — 39-46.21BP — 37.13-41BP 北京 — — 0-5BP 1-5BP — 39.1-45BP — 30.75-38.94BP 上海 — — 0-8BP 5-20BP — 31.73-41.9BP — — 贵州 — 20-30BP 4-27BP 0-27BP — 33-46BP — — 西藏 — — — 0BP — — — — 注：债券利差为发行利率与招标下限差额。 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 4（二）定向发行利率分析 从定向发行的地方债券发行利率来看，2016年定向发行的地方政府债券的发行利率