2019年01月公用与机构部邵 威电话：010-88090224邮件：shaowei@chinaratings.com.cn苏锦河电话：010-88090097邮件：sujinhe@chinaratings.com.cn吴冬雯电话：010-88090037邮件：wudongwen@chinaratings.com.cn客户服务部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层专题报告 2019年第7期 总第728期2018年地方债市场全景扫描——发行篇内容摘要2018年地方债市场总体表现为置换债券发行量大幅减少，新增债券大幅扩容同时借新还旧债首次登上历史舞台。此外，地方债在发行总规模、发行频率、债券类型、期限结构、发行场所、发行利率六个方面呈现出以下八个特点：（1）全年发行规模较2017年下降4.43%至4.17万亿元；（2）2018年上半年集中发行置换债，三季度新增专项债大幅放量，月度间波动较明显；（3）2018年新增债大幅扩容，发行量首次超过置换债，且借新还旧比例较高，达77.98%，到期债券主要依靠发行新债进行周转；（4）2018年专项债发行规模和占比较去年变化不大，但新增专项债额度大幅增加近七成至1.35万亿元，同时项目收益专项债品种增加至二十余种，投资项目类型的极大丰富为未来专项债的拓展提供了方向；（5）随着61号文的下发，下半年部分省份尝试发行10年期以上品种，地方债期限结构设置进一步完善；（6）2018年在交易所发行的地方政府债券占比大幅提升，其中上交所发行量占比近五成，首次超过银行间市场；（7）2018年信用债市场较为疲软，而地方债整体风险水平很低，配置需求较强，导致公开发行地方政府债券利率整体呈下行趋势，但8月份以后由于发行定价受窗口指导，各期限地方债发行利率基本均较招标下限上浮40BP；（8）地方债定向发行利率各区域差异不大，由于定向发行集中在市场资金成本相对较高的8月份之前，导致全年加权平均发行成本较去年小幅上升。 2018年地方债市场全景扫描—发行篇1一、2018年地方政府债券发行总览虽然置换债券发行量大幅减少，但新增债券的大幅扩容以及借新还旧债的发行，使得2018年地方债总体发行规模为41,651.67亿元，基本维持在2017年水平2018年10月30日，随着新疆生产建设兵团60亿元债券的成功发行，2018年全国31个省级政府、5个计划单列市政府以及兵团均发行了地方政府债券，地方债发行实现可发债主体全覆盖。在经历了2015~2017三年债务集中置换后，2017年末尚待置换的债务约1.72万亿元，考虑债务核减、通过财政自有资金偿还以及部分债务未及时置换（2018年11月末非债券形式的存量债务约2,565亿元）等因素后，2018年实际发行的置换债券约为1.34万亿元，同比大幅减少51.54%；虽然置换债券发行量大幅缩减，但2018年新增债务限额由2017年的1.63万亿元扩大至2.18万亿元，新增债券实际发行量为2.17万亿元；此外，各省累计发行0.65万亿元借新还旧债券偿还2018年到期的地方政府债券。整体看，虽然置换债券发行量大幅减少，但新增债券的大幅扩容以及借新还旧债的发行，使得2018年地方债总体发行规模较去年微降4.43%至41,651.67亿元，其中：一般债22,188.56亿元（占比53.27%），普通专项债9,135.38亿元（占比21.93%），项目收益专项债10,327.74亿元（占比24.80%）；公开发行债券37,510.47亿元（占比90.06%），定向发行债券4,141.20亿元（占比9.94%）；置换债13,402.67亿元（占比32.18%），新增债21,706.94亿元（占比52.12%），借新还旧债6,542.07亿元（占比15.71%）。2018年上半年集中发行置换债，三季度新增专项债大幅放量，月度间波动较明显从发行节奏看，作为置换债集中发行的最后一个年份，2018年地方债发行较往年有明显的不同：一季度受地方债发行计划审批进度的影响整体发行量很少；二季度发行量虽有所增加，但由于3月份财政部发文要求各地应尽早启动置换债券发行，确保在国务院明确的期限内完成全部非政府债券形式存量政府债务置换工作，因此各地二季度发债重点在置换债方面，新增债发行力度一般，使得上半年整体发行节奏慢于往年；为加快地方政府专项债券发行和使用进度，2018年8月财政部出台《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库〔2018〕72号），受此影响，三季度新增专项债大幅放量（尤其是项目收益专项债），带动当季度发行规模达到23,884.70亿元，占全年比重达57.34%；在经历了三季度的发行高峰期后，四季度发行量大幅回落。整体看，月度间波动较为明显。图1：2018年地方政府债券月度发行情况（亿元、只） 2018年地方债市场全景扫描—发行篇2 285.61 1,909.83 3,017.88 3,552.57 5,343.24 7,569.54 8,829.70 7,485.46 2,560.31 459.41 638.121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0200040006000800010000资料来源：Wind资讯，中债资信整理江苏仍为地方债发行规模最大省份，深圳市发行规模最小分区域看，2018年发行规模超过2,000亿元的省份包括江苏、广东、安徽、四川、山东、贵州以及河北。其中广东、安徽、贵州因置换压力较大从而发行了较大规模的置换债，而江苏、山东、四川和河北则是由于新增债放量所致。2018年新疆生产建设兵团（以下简称“兵团”）、西藏、深圳发行规模低于100亿元。整体看，区域间发行规模差异明显。图2：2018年不同区域地方政府债券发行规模（亿元）江苏广东安徽四川山东贵州河北湖南浙江云南广西湖北河南陕西黑龙江辽宁内蒙古江西重庆新疆天津福建吉林上海山西北京大连甘肃海南青海宁波宁夏青岛厦门兵团西藏深圳050010001500200025003000资料来源：Wind资讯，中债资信整理二、2018年地方政府债券类型分析1、债券资金用途分析2018年置换债发行量大幅减少，新增债显著扩容，发行量首超置换债；同时，借新还旧债首次登上历史舞台根据募集资金用途可将地方债划分成置换债、新增债和借新还旧债三类。从实际发行结果看，置换债发行规模约13,402.67亿元，占比32.18%，新增债发行量21,706.94亿元，占比52.12%，借新还旧债发行6,542.07亿元，占比约15.71%。今年地方债发行呈现出新的特点：由于至2018年8月末各地置换工作基本完成，因此2018年置换债发行规模同比大幅减少51.54%，导致新增债占比大幅超过置换债（去年新增债占比仅36.54%）；同时，2015年发行的3年期地方政府债券于今年到期，按照财 2018年地方债市场全景扫描—发行篇3政部的规定，各地可通过发行借新还旧债进行周转，因此借新还旧债首次登上历史舞台。表1：2018年各类地方债发行情况（亿元）新增一般债新增专项债新增债合计置换债借新还旧债合计2018年1~6月2,916.50412.223,328.729,438.851,341.5614,109.132018年7月3,522.881,090.504,613.391,686.661,269.497,569.542018年8月839.084,287.505,126.582,111.441,591.688,829.702018年9月356.556,687.577,044.120.00441.347,485.462018年10月348.51728.921,077.442.381,480.502,560.312018年11月41.910.0041.910.00417.50459.412018年12月154.177320.6474.78163.34320.00638.12合计8,179.6113,527.3121,706.9413,402.676,542.0741,651.67占比19.64%32.48%52.12%32.18%15.71%100.00%资料来源：Wind资讯，中债资信整理置换进度较慢的大连、贵州、广东、安徽等省市，置换债发行占比较高；2018年大部分省份较充分使用了新增债额度，其中江苏、广东、河北、山东等省份获得的新增债额度规模较大前几年置换进度较慢的省份，如大连、贵州、广东、安徽等省市，2018年地方债发行规模中置换债占比分别为84.41%、73.69%、44.69%及45.53%，显著高于全国32.18%的平均水平；而置换进度较快或债务压力较小的省份，如上海、浙江和西藏等省市，其置换债发行规模占比则相对较低。为防范区域政府债务风险并平衡各区域经济发展，江苏、广东、河北、山东等地区2018年获得的新增债额度规模较大，而贵州、辽宁等区域新增债额度较小。从实际发行情况看，37个发债主体均发行了新增债券，且深圳、厦门和兵团新增债占比均为100%；新增债发行规模最小的是西藏，发行量为47.50亿元；发行规模最大的省份仍为江苏，发行量为1,664亿元。大部分发债地方政府较好地按计划完成新增债券的发行工作，其中：北京、上海、宁波和厦门4个省市实际发行规模与计划发行规模完全一致；但同时深圳、海南、河北等省份新增债券额度有较大规模未使用，而广东、辽宁等省份新增债券实际发行规模超过计划发行规模较多，推测其使用了部分上一年度限额与余额之间的差额。2018年新增债券额度管理整体更趋科学化、市场化。图3：分区域地方政府债券用途分类情况占比深圳厦门兵团北京西藏上海河南湖北甘肃天津福建重庆青岛山西江西浙江江苏新疆河北吉林青海广东山东宁夏四川海南广西陕西内蒙古安徽云南湖南黑龙江宁波辽宁大连贵州07001400210028003500资料来源：Wind资讯，中债资信整理 2018年地方债市场全景扫描—发行篇4表2：各省2018年新增债券计划发行规模与实际发行规模的差额（亿元）省份2017年债务限额2018年债务限额2018年新增债券计划发行规模2018年新增债券实际发行规模计划与实际发行规模差额全国188,174.30209,974.3021,800.0021,706.9493.06广东10,398.5011,623.501,225.001,301.90-76.90江苏13,103.3014,768.301,665.001,664.001.00山东9,862.20——1,103.26—浙江8,541.409,552.401,011.001,051.60-40.60河南7,265.508,284.501,019.001,015.163.84河北7,202.008,521.001,319.001,296.8022.20辽宁7,256.607,376.60120.00170.01-50.01四川9,209.0010,280.001,071.001,065.295.71湖北5,996.507,011.501,015.001,011.703.30湖南7,887.308,727.30840.00834.195.81福建5,420.306,056.30636.00628.277.73上海7,111.507,703.50592.00592.000.00北京7,736.408,302.40566.00566.000.00安徽6,622.107,629.101,007.001,003.613.39内蒙古6,357.506,874.50517.00516.280.72陕西5,865.806,464.80599.00590.568.44