液化石油气周报：下游产品需求不足，PDH装置利润走低

策略摘要 研究院能源组 当前LPG基本面表现一般，且原油价格转为震荡，市场缺乏明确的趋势指引。对于盘面而言，虽然上行驱动不足，但位置相对较低，预计短期向下空间有限。建议以区间思路看待市场，如果盘面持续回调，可以关注逢低多PG的机会（考虑到交割博弈，尽量避开03合约）。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 原油价格维持弱势，本周小幅反弹后迅速回落，Brent跌至74美元/桶以下。俄乌冲突缓和的进程已经开启，美俄在沙特的谈判顺利进行，但并未透露出结束俄乌冲突的详细方案，但双方将会保持接触。短期来看，达成停火协议仍存在一定不确定性，但俄美之间的沟通已经让地缘情绪溢价有所消退。与此同时，乌克兰对俄罗斯的无人机袭击还在继续，本周哈萨克斯坦CPC原油管道的一座关键泵站遭到袭击，可能导致供应减少并抑制出口，但从目前跟踪到的船期数据来看，CPC原油出口暂未受到明显影响。往前看，站在基本面以及特朗普政府抑制通胀的角度来看，油价中枢未来还有一定下行空间。但短期地缘与宏观扰动因素较大，市场可能会反复波动，建议保持谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 近期外盘LPG价格呈现震荡走势，随着原油价格回调，自身市场驱动也相对有限。具体来看，中东供应近期边际回升，2月份LPG发货量预计为374万吨，环比减少15万吨。如果未来欧佩克逐步放松减产，中东地区出口存在进一步增产的空间。其中，受到美国制裁影响，伊朗供应面临冲击，2月份伊朗发货量预计为66万吨，环比下降40万吨。美国方面，海外船货供应仍相对充裕。参考船期数据，2月美国发货量目前预估为554万吨，环比1月下降29万吨（下旬数据还有上修空间）。往前看，今年美国NGL和LPG产能有望延续增长态势，且出口终端扩建项目投产后物流瓶颈缓解，北美将继续作为最重要的边际供应来源，出口到亚太与欧洲等地。 就国内市场而言，整体市场驱动同样有限，业者对后市信心不足，民用气现货价格走低。具体来看，随着春季装置检修增加，商品量预计出现下滑，但幅度相对有限。与此同时，进口量维持在高位水平。参考船期数据，2月份我国LPG到港量预计为274万吨，环比1月高基数减少17万吨（未来一周数据还有上修空间）。需求方面，随着春节结束，国内气温回升，燃烧端需求呈现下滑态势。与之相对，化工端需求相对稳 固。其中，随着存量装置检修结束、新装置投产，PDH企业对丙烷原料需求受到提振（与我国到港量数据相互印证）。下周江苏斯尔邦PDH装置计划重启，需求还有增量预期。然而，随着PDH装置丙烯供应增加，下游消费表现一般，丙烯市场承压，导致丙烷脱氢利润再度走低，行业开工负荷依然面临阻力。 整体来看，当前LPG基本面表现一般，且原油价格转为震荡，市场缺乏明确的趋势指引。对于盘面而言，虽然上行驱动不足，但位置相对较低，预计短期向下空间有限。建议以区间思路看待市场，如果盘面持续回调，可以关注逢低多PG的机会（考虑到交割博弈，尽量避开03合约）。 ■策略 单边中性，短期观望为主；如果盘面持续下跌，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位； ■风险 原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶...................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨.................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨..................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.......................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨...