流动性和机构行为跟踪：曲线极致倒挂，杠杆低位农商增配

资金价格上行，与逆回购利差继续走阔。R001收于2.15%前值（DR001收于1.95%前值 2.01%），2.03%）， 1.91%）。R007收于2.31%前值 DR007收于2.22%前值 1.94%）。DR007与7天OMO利差继续走阔 27.44bp至71.56bp。 6M 国股银票转贴利率收于1.21%前值 1.20%）。 存单到期收益率大幅上行，曲线极致倒挂。存单到期收益率来看，本周 3M 收益率上行14.0bp收于2.04%， 6M 收益率上行16.20bp收于2.02%，1Y收益率上行15.0bps收于1.96%。本周1年存单与7天OMO利差走阔15.0bp至45.5bp。曲线倒挂加深，R007高于1年AAA存单35.5bp，1年AAA存单高于10年国债23.5bp。 存单发行成本抬升，发行结构趋于短期化，下周到期1.12万亿。本周存单净融资2143亿元前值5740亿元），国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.93%、1.93%、2.04%、1.99%，较上一周分别+19.0bp、+15.8bp、+6.08bp、+11.0bp。发行结构来看，本周 9M 存单发行3683亿元， 3M 存单发行1727亿元，占比分别为52%、24%，1Y期限发行占比下降， 9M 期限发行占比上升。 央行公开市场业务净回笼资金。本周央行逆回购投放15261亿元，逆回购到期10443亿元，MLF到期5000亿元，合计净回笼182亿元。 下周政府债净发行和净缴款回落。本周国债净发行628亿元，地方债净发行5253亿元，政府债券合计净发行5881亿元，净缴款合计5703亿元。 下周预计国债净发行-1049亿元，地方债净发行4319亿元，合计净发行3270亿元，国债和地方债净缴款预计合计4429亿元。 机构行为有如下特点：债市调整基金或存在赎回压力。以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，2月以来债基新发行规模仅91亿元。杠杆依然处于低位，质押式回购交易量小幅回升至5.1万亿。本周银行间市场杠杆率回落至106.16%前值106.11%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 一、资金面 图表1：隔夜资金价格 图表2： 6M 国股银票转贴现利率 图表3：资金价格 图表4：流动性分层 图表5：银行间质押式回购交易量 图表6：债市日度杠杆率 图表7：公开市场操作 图表8：政府债券净发行 图表9：政府债券净缴款 图表10：政府债券净发行和净缴款前亿元） 二、同业存单 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模 图表12：各类银行存单发行规模 图表13：各期限同业存单发行规模 图表14：分银行类型存单发行利率 图表15：分期限存单到期收益率 图表16：1Y- 3M 存单收益率利差 图表17：1年存单-7天OMO利差 图表18：1年存单-R007利差 三、机构行为 图表19：利率债欠配指数 图表20：信用债欠配指数 图表21：债基新发行规模前纯债基+一二级债基+被动指数债基） 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。