流动性和机构行为跟踪：大行融出杠杆攀升，农商年初大幅增配

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024年01月06日 固定收益定期 大行融出杠杆攀升，农商年初大幅增配——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格较上周回落。R007和DR007分别收于2.18%（前值2.25%）和1.78%（前值1.91%）。 票据利率大幅抬升。6M国股（无三农）转贴利率收于2.12%（前值1.18%）。 大行融出资金升至高位。大行净融出规模持续上升至4.6万亿。 央行态度审慎净回笼资金。央行逆回购投放2410亿元，逆回购到期26640亿元，合计净回笼24230亿元。下周有4160亿元逆回购到期。 政府债券供给低位。本周国债净发行0亿元，地方债净发行-12亿元，政府债券合计净发行-12亿元。下周国债净发行2268亿元，地方债净发行-9亿元，合计净发行2258亿元。 市场加杠杆。本周质押式回购交易量上升至8.33万亿。银行间市场杠杆率先上升后回落至109.70%（前值108.20%）。 【同业存单】 同业存单供给量收缩。本周同业存单发行576亿（前值5322亿），净融资-730亿（前值-153亿）。分银行类型来看，城商行发行169亿元，股份行发行282亿元，国有大行发行79亿元，农商行发行21亿元。分期限类型来看，1M期限发52亿元，3M期限发行70亿元，6M期限发行76亿元，9M期限发行23亿元，1Y期限发行332亿元。 同业存单3M收益率大幅抬升。AAA级来看，3M收益率上升26.96bps至2.41%，6M收益率上升9.79bps至2.43%，1Y收益率上升3.5bps至2.44%。 利差来看，1YMLF与存单利差收窄3.5bps至6.5bp，1Y和3M期限利差收窄23.46bps至2.55bp，1Y中票-存单利差收窄1.80bps至10.47bp。 【机构行为】 现券净买入： 总量来看，农商行和证券公司是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、基金和理财。 分券种来看，农商行大幅增持存单和利率债，证券公司大幅增持利率债，基金减持存单利率债二永债，理财主要减持存单和二永债，保险减持存单增持二永债，货币基金再次转为减持存单。 存单方面，农商行净增持存单1732亿元，而股份行净减持存单492亿元，基金净减持存单837亿元，货币基金净减持476亿元。 利率债方面，农商行净增持355亿元，券商净增持730亿元，基金净减持369亿元。 二永债方面，保险净增持141亿元，券商净增持170亿元，而基金净减持145元，理财净减持129亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限下降至9.53年，保险边际加权期限下降至8.48年，理财边际加权期限上升至6.91年，基金边际加权期限上升至3.60年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：票据利率攀升，如何理解？》2024-01-05 2、《固定收益点评：信用扩张的节奏与力度》2024-01-04 3、《固定收益点评：中型城农商二永如何选？——从四个维度进行选择》2024-01-04 4、《固定收益点评：地产年末冲量，融资年初走弱——基本面高频数据跟踪》2024-01-03 5、《固定收益定期：债市还有哪些利多？》2024-01-02 2024年01月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 资金面............................................................................................................................................................ 3 二、 同业存单 ........................................................................................................................................................ 5 三、机构行为 ........................................................................................................................................................ 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：资金价格 .................................................................................................................................................. 3 图表2：6M国股银票转贴现利率............................................................................................................................. 3 图表3：银行间质押式回购交易量 ........................................................................................................................... 3 图表4：债市日度杠杆率 ........................................................................................................................................ 3 图表5：银行净融出规模 ........................................................................................................................................ 3 图表6：非银净融入规模 ........................................................................................................................................ 3 图表7：公开市场操作 ............................................................................................................................................ 4 图表8：央行公开市场操作（亿元） ........................................................................................................................ 4 图表9：政府债券净发行 ........................................................................................................................................ 4 图表10：政府债券净缴款 ....................................................................................................................................... 4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） ............................................................................................................ 4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模 ............................................................................................................... 5 图表13：各类银行存单发行规模 ............................................................................................................................. 5 图表14：各期限同业存单发行规模 ......................................................................................................................... 5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率 .............................................................................................................................. 5 图表16：分期限存单到期收益率 ............................................................................................................................. 5 图表17：分银行类型存单到期收益率 ...................................................................................................................... 5 图表18：1Y-3M存单收益率利差 ............................................................................................................................ 6 图表19：1Y中票-存单利差 ....................................................................................