固定收益定期：资金宽松杠杆再创新高，基金增配曲线整体下移——流动性和机构行为跟踪

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023年07月08日 固定收益定期 资金宽松杠杆再创新高，基金增配曲线整体下移——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于1.88%（前值3.13%）和1.76%（前值2.18%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.42%（前值1.45%）。 资金融出：本周大行净融出规模上涨，单日最高上升至4.71万亿。 央行公开市场操作：本周央行逆回购投放130亿元，逆回购到期11690亿元，合计净回笼11560亿元。下周有110亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行2158亿元，地方债净发行464亿元；本周国债净缴款1508亿元，地方债净缴款1214亿元。下周政府债券净发行合计-2813亿元，政府债券净缴款合计-2022亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量大幅上涨，单日回购量再创新高达到8.7万亿。周初银行间市场杠杆率上涨至111.53%后小幅回落至110%。 【同业存单】 总发行：本周同业存单发行3596亿（前值5729亿），净融资1845亿（前值-110亿）。 分银行类型：城商行发行1366亿元，股份行发行1146亿元，国有大行发行710亿元，农商行发行232亿元。 分期限类型：1M期限发行978亿元，3M期限发行312亿元，6M期限发行100亿元，9M期限发行195亿元，1Y期限发行1869亿元。 到期收益率：3M收益率下降10.32bps至2.05%，6M收益率下降12.03bps至2.10%，1Y收益率下降3.5bps至2.27%。 利差：1YMLF与存单利差走阔3.5bps至38bp，1Y-3M期限利差走阔6.82bps至22.08bp，1Y中票-存单利差收窄2.31bps至14.15bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.01（前值-1.07），利率债欠配程度缓解，信用债欠配指数为-0.54（前值-1.03），信用债欠配程度大有缓解。 银行理财：本周银行理财破净率1.72%，7月2日当周周度理财新发产品募集规模环比上行。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为农村金融机构、基金、理财、货币基金。农商行和理财由上周的净减持转为本周的大幅净增持。（2）理财净买入现券909亿元，包括利率债增持97亿元，信用债增持245亿元，存单增持567亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利率债和信用债分别77亿和217亿元，净增持1年以上利率债和信用债分别20亿和28亿元。（3）基金净买入现券1216亿元，包括利率债增持659亿元，信用债增持758亿元，存单减持200亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年和3-5年为主，信用债主要增持1年及以下和1-3年期限。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限回落至4.28年，保险边际加权期限回落至15.87年，理财边际加权期限回升至1.04年，基金边际加权期限回升至4.69年。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：理财再迎增配月——6月理财月报》2023-07-07 2、《固定收益定期：颠簸路上更要抓牢——七月债市展望》2023-07-05 3、《固定收益定期：财政与货币，缺一不可》2023-07-02 4、《固定收益定期：跨季之后，非银增配——流动性和机构行为跟踪》2023-07-01 5、《固定收益专题：担保债全解析—信用掘金系列二》2023-06-30 2023年07月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面 ............................................................................................................................................................ 3 二、同业存单 ........................................................................................................................................................ 5 三、机构行为 ........................................................................................................................................................ 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：资金价格 .................................................................................................................................................. 3 图表2：6M国股银票转贴现利率............................................................................................................................. 3 图表3：银行间质押式回购交易量 ........................................................................................................................... 3 图表4：债市日度杠杆率 ........................................................................................................................................ 3 图表5：银行净融出规模 ........................................................................................................................................ 3 图表6：非银净融入规模 ........................................................................................................................................ 3 图表7：公开市场操作 ............................................................................................................................................ 4 图表8：央行公开市场操作（亿元） ........................................................................................................................ 4 图表9：政府债券净发行 ........................................................................................................................................ 4 图表10：政府债券净缴款 ....................................................................................................................................... 4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） ............................................................................................................ 4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模 ............................................................................................................... 5 图表13：各类银行存单发行规模 ............................................................................................................................. 5 图表14：各期限同业存单发行规模 ......................................................................................................................... 5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率 .............................................................................................................................. 5 图表16：分期限存单到期收益率 ............................................................................................................................. 5 图表17：分银行类型存单到期收益率 ...................................................................................................................... 5 图表18：1Y-3M存单收益率利差 ............................................................................................................................