流动性和机构行为跟踪：固定收益定期资金宽松加杠杆，银行理财净减持

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022年10月15日 固定收益定期 资金宽松加杠杆，银行理财净减持——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于1.61%（前值2.18%）和1.48%（前值2.09%），本周资金价格小幅回落。6M国股（无三农）转贴利率收于1.56%（前值1.63%），本周票据利率走势小幅回升。质押式回购交易量重回高位，单日高达6.67万亿，银行间市场杠杆率高于上周交易日。本周逆回购投放290亿元，逆回购到期9680亿元，央行货币净回笼9390亿元，回收过剩流动性。下周MLF到期5000亿元。 同业存单：本周同业存单发行3170亿（前值2853亿），净融资-82.3亿（前值-687亿）。股份行（1067亿）和1Y期限（1833亿）发行最多。3M收益率上升7.7bps至1.74%，6M收益率下降4.2bps至1.88%，1Y收益率上升1.0bps至2.00%。1YMLF与存单利差收窄1.00bps至75bp，1Y-3M期限利差收窄6.7bps至25.87bp，1Y中票-存单利差走窄8.11bps至8.52bp。 机构行为： 1）本周主要卖出机构为大行、股份行、城商行和证券公司，主要买入机构为农村金融机构、基金公司及产品、其他产品类。 2）本周理财配债策略来看，理财产品自3月以来首次单周净卖出，主因大幅卖出存单。10月8日至14日理财净卖出债券190亿元，其中利率债+14亿元，信用债+97亿元，存单-300亿元。9月来银行理财破净率上升，这可能导致理财赎回压力增加，短期配臵力量下降。而本周五股市大涨，短期来看预计理财不会持续减持。 分期限来看，理财净买入1年及以下利率债和信用债分别57亿和181亿，净卖出1年以上利率债和信用债分别43亿和84亿。利率债方面，主要减持1-3年和7-10年；信用债方面，主要减持5-7年。 3）本周基金配债策略来看，10月8日至14日基金净买入债券合计763亿元，其中利率债+302亿元，信用债+511亿元，存单-49亿元。 分期限看，利率债以买入1-3年和3-5年为主，信用债以买入3年以下为主。 4）本周中长期纯债基久期算术平均2.43，中位数2.1，较上周小幅下降。 5）本周市场欠配程度缓解。本周利率债欠配指数为-1.69（前值-2.00），信用债欠配指数-2.19（前值-2.29）。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：猪肉之外多通缩》2022-10-14 2、《固定收益点评：办恳谈、推臵换、盘资产、议展期——弱区域风险化解组合拳》2022-10-12 3、《固定收益点评：是趋势转变还是再次数据冲量？——金融数据点评》2022-10-12 4、《固定收益定期：再现七月行情？—十月债市展望》2022-10-09 5、《固定收益专题：债务化解的重庆路径——重庆城投怎么选？》2022-10-08 2022年10月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面............................................................................................................................................................. 3 二、同业存单 ......................................................................................................................................................... 4 三、银行理财 ......................................................................................................................................................... 5 四、机构行为 ......................................................................................................................................................... 6 风险提示 ................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表1：资金价格 ................................................................................................................................................... 3 图表2：央行公开市场操作（亿元） ......................................................................................................................... 3 图表3：银行间质押式回购交易量 ............................................................................................................................ 3 图表4：债市日度杠杆率 ......................................................................................................................................... 3 图表5：6M国股银票转贴现利率 ............................................................................................................................. 3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 ........................................................................................................ 3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模 .................................................................................................................. 4 图表8：各类银行存单发行规模 ............................................................................................................................... 4 图表9：各期限同业存单发行规模 ............................................................................................................................ 4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率 ............................................................................................................................... 4 图表11：分期限存单到期收益率 ............................................................................................................................. 4 图表12：分银行类型存单到期收益率 ....................................................................................................................... 4 图表13：1Y-3M存单收益率利差 ............................................................................................................................. 5 图表14：1Y中票-存单利差 ..................................................................................................................................... 5 图表15：理财破净比例 ........................................................................................................................................... 5 图表16：理财近一周收益率分布（只） ................................................................................................................... 5 图表17：本周理财净买入债券 ................................................................................................................................. 5 图表18：年化收益率比较 ....................................................................................................................................... 5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率 ..........................................................................