流动性跟踪周报：资金跨月与大额存单到期

资金跨月与大额存单到期 2025年02月22日 ➢下周关注：资金跨月与大额存单到期 本周资金面均衡偏紧，资金利率中枢高位徘徊，资金分层压力较上周增加。非银资金压力增加，或受农商行融出规模下滑影响，但货基、理财等仍形成支撑。 展望下周，资金面压力或仍存：第一，下周政府债发行规模仍不低；第二，下周存单到期规模较大，超万亿元；第三，临近跨月，资金面或面临季节性收敛。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 总体趋势仍需观察央行态度的边际变化，银行负债端的自然修复会相对偏缓慢，周五（2/21）公开市场操作在持续多日净回笼后，转为净投放状态，一定程度显示央行呵护态度，但规模仍低于市场需求，资金面维持平稳偏紧。 分析师郎赫男执业证书：S0100524080009邮箱：langhenan@mszq.com 关注下周MLF续作规模、2月买断式逆回购操作情况，以及2月政府债发行小幅放量、今年地方债发行节奏较为前置之下，国债买卖操作是否将重启。市场调整到当前这个位置，两会前后或是阶段博弈窗口期，下周资金边际变化下关注配置窗口。 研究助理何楠飞执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com ➢货币市场跟踪 相关研究 截至2/21，相较2/14，DR001上行3.6BP至1.95%，DR007上行27.4BP至2.22%，R001上行14.2BP至2.15%，R007上行27.5BP至2.31%。 1.基金产品研究：2024Q4债基杠杆回落、久期拉长-2025/02/212.转债策略研究系列：可转债定价模型——考虑信用、退市及稀释风险-2025/02/203.区域经济财政债务专题：2024经济财政债务“成绩单”-2025/02/194.利率专题：债市正在生变？-2025/02/195.债市跟踪周报20250217：债基继续拉久期-2025/02/17 银行间质押式回购日均成交额49599亿元，比2/10-2/14减少406亿元。其中，R001日均成交额40654亿元，平均占比82%；R007日均成交额7431亿元，平均占比15%。 从净供给水平来看，2/17-2/21银行体系净供给平均1.18万亿元，较2/10-2/14变动-2598亿元，周内净供给水平增加，2/21较2/17变动43亿元至1.06万亿元。 ➢同业存单一级跟踪 2/17-2/21四类主要银行同业存单发行总额为7106亿元，净融资额为2329亿元，对比2/10-2/14主要银行发行总额7741亿元，净融资额5631亿元，发行规模减少，净融资额减少。 各期限发行利率上行，各主体发行利率上行，此外，相较2/14，股份行1YCD与R007的利差变动-35.05BP至-38.17BP，1Y CD与R001的利差变动-12.5BP至-21.98BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率上行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动8.17BP、9BP、11.2BP、10.56BP、11.75BP至2.08%、2.04%、2.02%、1.99%、1.96%。各主体存单收益率上行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动13.3BP、13.33BP、9.01BP至1.95%、1.94%、1.97%。各等级存单收益率上行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动11.75BP、12.75BP、12.75BP至1.96%、2.02%、2.12%。 主体利差分化，等级利差走阔，期限利差分化。此外，相较2/14，“1Y CD–1Y MLF”利差变动17.06BP至-4.54BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动10.52BP至23.46BP。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 目录 1下周关注：资金跨月与大额存单到期........................................................................................................................32公开市场：净投放-182亿元....................................................................................................................................73政府债：下周净缴款4470亿元...............................................................................................................................94超储跟踪预测........................................................................................................................................................105货币市场：银行融出低位震荡...............................................................................................................................116同业存单：收益率继续上行...................................................................................................................................146.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................146.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................177风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21表格目录..................................................................................................................................................................21 1下周关注：资金跨月与大额存单到期 本周资金面仍维持紧平衡状态，资金利率大幅抬升。2/17-2/21，DR001、R001周均值分别较前周变动+7BP、+21BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+28BP、+33BP。 银行资金融出规模仍在低位震荡，2/17-2/21银行体系净供给平均1.18万亿元，较2/10-2/14变动-2598亿元，周内净供给水平增加，2/21较2/17变动43亿元至1.06万亿元。 非银资金压力有所凸显，资金分层现象较为明显，GC系列周均值抬升。2/17-2/21，R007-DR007周均值为17BP，较前周变动+14BP，R001-DR001周均值为7BP，较前周变动+5BP；GC001、GC007周均值较前周变动+35BP、+33BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周资金面延续偏紧状态，公开市场净投放回笼流动性，资金面压力较大：一是政府债（不含储蓄国债）发行上量，发行6705亿元，净缴款5725亿元；二是MLF回笼5000亿元；三是2/20为缴税截止日，税期走款也对资金面形成扰动。 资金面均衡偏紧，资金利率中枢高位徘徊，资金分层压力较上周增加。2/18，DR007、R007大幅上行28.8BP、37.46至2.3447%、2.4670%，而后资金利率冲高回落，但资金面仍难言宽松，上周趋于消失的资金分层现象本周再度出现。 非银资金压力增加，或受农商行融出规模下滑影响，但货基、理财等仍形成支撑。一方面，本周大行融出规模仍低位震荡，周内资金净供给水平虽有小幅回升趋势，但至周五（2/21）再度回落至1.06万亿元的历史低位水平；另一方面，资金传导链条受阻，农商行融出规模下滑，或增加了非银的资金压力，本周农商行日均净供给仅275亿元，较前周的日均1843亿元大幅回落1568亿元。此外，货基、理财等机构资金融出水平仍处高位，对非银流动性形成一定支撑。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周存单利率持续抬升，指向银行资金面偏紧之下，存单提价压力增加，曲线倒挂现象加深。2/21，相较2/10，1M、6M、9M、1Y存单收益率大幅上行34、 28、27、26、22BP至2.08%、2.04%、2.02%、1.99%、1.96%。 近期存单的买盘力量也相对偏弱，本周货基为主要卖出方，全周净卖出764亿元，而国股大行、城农商行的卖出力度相对减弱。 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/2/21 资料来源：iFinD，民生证券研究院 展望下周，资金面压力或仍存：第一，下周政府债发行规模仍不低；第二，下周存单到期规模较大，超万亿元；第三，临近跨月，资金面或面临季节性收敛。 总体趋势仍需观察央行态度的边际变化，银行负债端的自然修复会相对偏缓慢，周五（2/21）公开市场操作在持续多日净回笼后，转为净投放状态，一定程度显示央行呵护态度，但规模仍低于市场需求，资金面维持平稳偏紧。 关注下周MLF续作规模、2月买断式逆回购操作情况，以及2月政府债发行小幅放量、今年地方债发行节奏较为前置之下，国债买卖操作是否将重启。 市场调整到当前这个位置，两会前后或是阶段博弈窗口期，下周资金边际变化 下关注配置窗口。 2/24-2/28资金面关注因素： （1）逆回购到期15261亿元，MLF将续作，关注央行投放情况；（2）政府债净缴款4470亿元，较前周小幅回落，继续关注资金面压力；（3）同业存单到期11470亿元，规模显著提升，到期续发压力增加。 2公开市场：净投放-182亿元 2/17-2/21，公开市场净投放-182亿元。其中，7天逆回购投放15261亿元、到期10443亿元，MLF回笼5000亿元。 2