流动性与机构行为周度跟踪：存单利率突破2.6% 非银加速跨月

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 存单利率突破2.6% 非银加速跨月 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023年11月26日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 存单利率突破2.6% 非银加速跨月 [Table_ReportDate] 2023年11月26日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行净投放4460亿元，前半周央行公开市场操作小规模净回笼，资金面均衡偏紧，DR007维持在2.0%附近，后半周央行转向净投放，但跨月资金价格仍然偏贵，周五R007上升至2.94%。 ➢ 本周质押式回购成交规模在周一上升后维持平稳，全周日均成交上升0.07万亿至6.66万亿；质押式回购余额维持在10.5万亿附近，较前一周上升0.21万亿。分机构来看，大行净融出在周一上升后周二周三出现回落，但城商行与股份行这两日净融出升幅更大，周四后央行净投放规模加码，大行净融出再度走高，银行刚性净融出全周持续小幅回升，从前一周的3.83万亿升至4.18万亿；非银方面，货基与理财逆回购回落，券商与基金正回购规模也有所回落，但其他非银正回购持续回升。资金缺口指数上半周维持在4000以上，周四后有所回落，周五降至1917。资金面预期不明，非银机构本周加速跨月，尤其在周五明显提速，进度已超过去两年同期。 ➢ 本周银行刚性净融出回到4万亿以上，但央行逆回购余额也同样再度超过2万亿，资金面仍然维持紧平衡，显示央行似乎仍在对流动性供给进行控制。而从近期的政策表态来看，在当前社融与M2已经明显超过名义GDP的状态下，央行似乎认为货币政策已足够宽松，资金空转套利的现象或导致货币宽松并未进入实体经济之中，在这样的状态下也要防止资金泛滥造成隔夜利率过低的情况。如果央行后续延续对流动性供给的控制，后续似乎只有非银正回购规模出现明显下降，才能使资金面回到自发宽松的状态。 ➢ 下周政府债净缴款的规模降至2763.7亿，但逆回购到期规模仍达到21670亿。考虑10月末资金的波动，而本月非银机构跨月进度明显加速，我们认为类似10月末异常紧张的局面可能不会再度出现。但在政府债发行冲击尚未解除，逆回购余额仍然较大的背景下，如果央行继续控制流动性供给，我们预计在非银杠杆率明显回落之前，资金面短期内难以回到稳定宽松的状态。 ➢ 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行5.5BP至2.62%。同业存单发行到期规模较上周下降，而发行规模降幅更大，存单转为净偿还1143.6亿元。各类银行均为净偿还，其中城商行净融资规模较大达616亿；1Y期存单发行占比回落至18%。各类银行存单发行成功率均有所回落，均位于近一年均值水平下方，城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。本周股份行净卖出存单，但由于基金、理财和其他产品净买入存单规模均大幅下降，货基转为净卖出存单，存单供需相对强弱指数较上周下行1.3pct至16.6%，显示在资金面预期尚不明朗的状态下，存单的供需格局仍然偏弱。 ➢ 票据利率：本周票据利率震荡上行，国股3M、6M期利率较11月17日上行2BP、13BP至0.47%、1.20%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券转为小规模减持，而主要配置机构对债券的整体增持规模大幅上升。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债和二永债均转为净卖出，对存单和中票的净买入规模下降，在利率债期限上对1年以上各期限国债和3-7年政金债均转为净卖出，对1-3年政金债的净买入规模大幅下降。配置型机构中，农商行对债券转为增持，保险公司的增持规模小幅上升，而理财产品的增持规模继续下降。农商行主要增加净买入5-10年国债和7-10年政金债，对3-5年政金债转为净买入，保险公司转为净买入二永债，但减少净买入存单，理财产品对存单的净买入规模大幅下降。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 7 1.3 票据市场 ............................................................................................................... 11 二、现券二级交易跟踪 ..................................................................................................................... 11 风险因素 ............................................................................................................................................ 12 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） .................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................................................ 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） ................................................................................... 5 图 7：10月各机构资金跨月进度与往年同期接近 ................................................................... 6 图 8：10月其他非银机构资金跨月进度与往年同期接近 ........................................................ 6 图 9：特殊再融资债缴款日期与规模 ...................................................................................... 7 图 10：下周政府债缴款净额回升 ........................................................................................... 7 图 11：逆回购余额规模 .......................................................................................................... 7 图 12：SHIBOR利率走势（单位：%） ................................................................................. 8 图 13：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ............................................................... 8 图 14：分银行类型存单发行规模分布 .................................................................................... 8 图 15：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................. 8 图 16：存单发行规模期限分布 ............................................................................................... 9 图 17：各类型银行存单发行成功率 ........................................................................................ 9 图 18：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔 .................................................................. 9 图 19：存单供需相对强弱指数 ............................................................................................... 9 图 20：货币基金一级认购与二级净买入比例 ........................