市场资讯日报

2025年2月21日港美股研究·资讯日报 一、全球投资焦点 中信证券：如何看待美股软件、互联网巨头的股价分化？ 4Q24业绩公布后，Meta、亚马逊、微软、谷歌四大巨头股价走势出现分化，市场持续关注上述巨头后续的投资价值。我们判断，当前北美宏观经济韧性带来的消费需求、IT开支复苏、未来AI的持续变现等是支撑科技巨头业绩上行的重要保障，但从四季报看，上述巨头在AI商业化进展、资本开支周期、监管因素等方面存在差异，进而导致走势分化。我们认为，在当前的宏观条件下，科技巨头自身较为强劲的资产负债表与业绩高确定性依旧是美股科技股较为优质的长线资产，继续看好宏观韧性和生成式AI导入为科技巨头带来的机遇。我们看好美国互联网&软件巨头，并建议关注后续云厂商供应链改善、AI软件落地等带来的收入加速、利润率向上等业绩反转机会。 数据来源：Wind；数据日期：2025年2月21日国信证券（香港）财富研究部整理 ▍共性：宏观韧性支撑基本面，AI投入持续增加。 XIAXiaodongSFCCENo.：BLA385+85228996772xiaxd@guosen.com.hk 宏观方面，当前时点，虽然美国通胀数据与降息节奏有波动，但是消费等数据仍然具有韧性，整体是“软着陆”叙事。宏观基础上，我们预计2025年互联网广告有望实现中双位数增长，电商实现高单位数增长，企业IT开支持续复苏。 AI投入方面，巨头继续加码，2024年北美四大CSP资本开支合计2524亿美元（同比+77%），数据中心IT硬件设备、数据中心建设等为主要的支出方向，根据各公司指引，我们采取中性假设预计2025年北美四大CSP合计资本开支为3385亿美元（同比+34%）。巨头2025年资本开支指引超预期，市场对于折旧摊销、费用开支对相关公司利润侵蚀的担忧加深，因此也以更严格谨慎的标准审视AI商业化导入节奏。 ▍差异：AI商业化进展、资本开支投资周期、监管因素等导致股价分化。 AI商业化方面，Meta的社交业务与广告收入直接受益于AI的带动，其中自动化广告程序Advantage+Shop覆盖的广告收入年化超过200亿美元（同比+70%），Andromeda等下一代推荐算法升级有望继续带来催化。相较之下，亚马逊电商业务主要受益于消费韧性与格局改善，微软Copilot、AI搜索等产品商业化增量尚未充分显现，谷歌AI广告进展弱于Meta且搜索场景竞争存在不确定性，仍需关注后续AI兑现节奏。 云业务方面，亚马逊、微软、谷歌的云业务更直接受益于AI需求爆发的机遇，但是受到算力供给约束等原因，4Q24亚马逊、微软、谷歌云业务增速分别同比+19%/19%/30%，增长未如市场预期加速。考虑到各平台在手订单储备丰富，供给限制因素逐步改善，后续若增速超预期则有望成为股价有力 港美股研究·资讯晨报 驱动因素。外部环境方面，预计科技巨头反垄断、关税政策等因素仍将为持续扰动因素，需保持紧密关注。 ▍后续展望：关注各巨头催化兑现的节奏。 对上述互联网&软件公司而言，我们建议投资人结合公司自身的运行周期以及近期催化进行配置。 ▍风险因素： 美国通胀反复恶化导致的风险；长端利率走高导致估值回落的风险；美国宏观经济疲软导致消费走弱的风险；新业务投入导致现金流与利润承压的风险；反垄断、数据隐私等监管导致的风险；行业竞争格局变化导致的风险等。 ▍投资策略：继续看好美国科技巨头的投资价值。 我们继续看好宏观韧性和生成式AI导入为互联网&软件巨头带来的机遇，建议关注科技巨头在AI商业化、利润率改善以及后续监管放松预期等驱动下的投资机遇，我们看好美国互联网&软件巨头，并建议关注后续云厂商供应链改善、AI软件落地等带来的收入加速、利润率向上等业绩反转机会。 二、港/美股回顾 港股市场数据： 2月20日，港股三大指数齐跌，恒生科技指数大跌3.04%表现最差，恒指、国指分别下跌1.6%及1.66%。盘面上，权重科技股集体下挫，快手跌超7%，美团跌超6%，百度跌超3%，网易、阿里巴巴、腾讯控股跌超2%；芯片股集体大跌，地平线机器人跌超5%；内房股普跌，中国海外宏洋集团、旭辉控股集团等股下挫；此外，影视娱乐股、建材水泥股、手游股、餐饮股、内险股、中资券商股、家电股、港口及海运股纷纷下跌。另一方面，生物医药股逆势大肆走高，尤其是歌礼制药飙涨超34%表现抢眼，昭衍新药大涨超22%；黄金股活跃，灵宝黄金涨超6%；电力股拉升，华电国际电力股份涨超4%；特斯拉概念股、稀土概念股、军工股、锂电池股多数表现活跃。 美股市场数据： 昨夜美股三大股指齐跌，阿里巴巴涨逾8%。截至收盘，道指跌1.01%，纳指跌0.47%，标普跌0.43%。 行业板块方面，除能源、房地产、医疗和半导体分别收涨0.91%、0.69%、0.56%和0.23%外，标普其他7大板块悉数收跌：金融、工业、通讯、日常消费、科技、原料和公用事业分别收跌1.53%、0.66%、0.47%、0.39%、0.32%、0.23%和0.01%。中概股涨跌互现，KWEB涨1.74%，台积电跌0.42%，阿里涨8.09%，阿里第三财季总营收同比增长8%，云业务收入重回13%的双位数增长，其中AI相关产品收入连续六个季度实现三位数增长。拼多多跌0.02%，京东涨5.1%，理想跌0.34%，小鹏跌1.61%，富途跌0.63%，万国数据涨12.76%，B站涨8.76%，哔哩哔Q4营收77.34亿元人民币，同比增加26%；经调整净利润4.52 亿元，实现全面利润转正。蔚来跌0.46%，文远知行跌18.88%，世纪互联涨12.58%，EH跌1.44%。 大型科技股多数收跌。苹果收涨0.39%，英伟达涨0.63%，微软涨0.53%，微软开发电子游戏AI模型，可生成视觉效果和动作。亚马逊跌1.65%，谷歌跌0.26%，Meta跌1.27%，特斯拉跌1.71%，博通跌0.87%，沃尔玛跌6.53%，沃尔玛预计2026年调整后每股收益2.50美元至2.60美元，低于市场预估的2.77美元。APP跌8.94%，PLTR跌5.17%，AXON跌8.7%。 纳斯达克金龙中国指数表现： 最近1天 港美股研究·资讯晨报 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）财富研究部 三、欧美市场一览 美国债市：国债小幅上涨，午后时段超长国债期货的大宗交易助推曲线远端债券跑赢，殖利率曲线走平 美国2年期国债殖利率上涨0.23个基点，报4.2699%美国5年期国债殖利率下跌2.13个基点，报4.3435%美国10年期国债殖利率下跌2.74个基点，报4.5053%美国30年期国债殖利率下跌1.9个基点，报4.7468% 外汇市场：彭博美元指数回落，日圆领涨G-10货币，日本周五将公布的通膨数据料支持央行进一步加息 彭博美元指数下跌0.71%，报1282.9欧元/美元上涨0.75%，报1.0501美元美元/日圆下跌1.21%，报149.64日圆英镑/美元上涨0.66%，报1.2669美元美元/瑞郎下跌0.74%，报0.8979瑞郎美元/加元下跌0.41%，报1.4175加元澳元/美元上涨0.88%，报0.64美元纽西兰元/美元上涨1.02%，报0.5763美元美元/离岸人民币下跌0.67%，报7.2352元美元/在岸人民币下跌0.53%，夜盘最后成交于7.2391元 港美股研究·资讯晨报 据台北外汇，美元/台币上涨0.13%，报32.791元台币比特币上涨1.89%，报98131.18美元 欧洲股债：德国国债结束四连跌，英国国债持稳。欧洲股市走低，投资者权衡企业财报及俄乌和谈前景 斯托克欧洲600指数下跌0.2%，报551.01点英国富时100指数下跌0.6%，报8662.97点德国DAX指数下跌0.5%，报22314.65点法国CAC40指数上涨0.2%，报8122.58点英国10年期国债殖利率下跌0.3个基点，报4.607%德国10年期国债殖利率下跌2.3个基点，报2.534%法国10年期国债殖利率下跌2.1个基点，报3.268%意大利10年期国债殖利率下跌2.5个基点，报3.616% 能源：原油期货续涨，全球供应面临不确定性，同时美元下跌使得以美元计价的大宗商品更具吸引力 WTI原油期货上涨0.4%，报72.57美元/桶布伦特原油期货上涨0.6%，报76.48美元/桶NYMEX汽油期货基本持平，报2.0865美元/加仑NYMEX柴油期货上涨1.9%，报2.5034美元/加仑NYMEX天然气期货下跌3.0%，报4.152美元/百万英热单位 金属：期铝五连涨，对俄罗斯金属的潜在限制引发供应担忧。黄金在触及纪录高点后收窄涨幅，部分交易员获利了结 COMEX期金上涨0.7%，报2956.1美元/盎司COMEX期银上涨1.4%，报33.807美元/盎司LME期铜上涨1.0%，报9563.5美元/吨LME期铝上涨1.5%，报2727.5美元/吨LME期锌上涨1.5%，报2918.5美元/吨LME期镍上涨1.7%，报15665.0美元/吨 InformationDisclosures Stockratings，sectorratingsandrelateddefinitions TheBenchmark：HongKongHangSengIndexTimeHorizon：6to12months BuyRelativePerformance>20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings： TheBenchmark：HongKongHangSengIndex TimeHorizon：6to12months OutperformRelativePerformance>5%；orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%；orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%；orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities（HK）BrokerageCo.，Ltd.anditsassociated