国信（香港）市场资讯日报

2025-03-03 国信证券(香港)研究所国信证券我不是奥特曼

马斯克预测特斯拉未来五年利润增长1000%，市场对此存在分歧。
核心战略与技术突破：
- AI与自动驾驶优先战略：
  - FSD技术进展显著，截至2025年3月累计行驶里程突破30亿英里，事故间隔里程达594万英里。
  - 2025年规划：扩大FSD应用范围，推进Robotaxi试点，目标年内实现L4级无人监管运营，并推进中国落地。
  - 商业模式变革：FSD落地将开启软件订阅和Robotaxi服务，毛利率或超70%。
- 人形机器人（Optimus）商业化加速：
  - 第三代Optimus已具备复杂操作能力，2025年底生产数千台用于工厂测试，2026年量产几万台。
  - 成本目标：未来单台生产成本将低于2万美元，瞄准制造业和养老护理市场。
- 能源业务作为第二增长引擎：
  - 2024年储能业务收入增长113%至100.86亿美元，毛利率提升至26%。
  - 上海储能工厂2025年投产，Megapack年产能达80GWh，支撑业务收入翻倍增长。

汽车业务承压：
- 2024年全球交付量178.9万辆（同比-1%），中国市场市占率从18%降至12%。
- 竞争压力：BYD全球销量突破400万辆（市占率23.6%），ModelY销量被宋系列反超。
- 财务表现：汽车收入同比-6%，单车成本降至3.5万美元，但价格战导致毛利率仅7.2%。
- 自由现金流：2024年现金流36亿美元，现金储备366亿美元，支撑技术投入。
区域市场分化：
- 欧洲市场萎缩：2025年1月销量同比腰斩，品牌形象受马斯克政治言论拖累。
- 中国市场关键战役：焕新版ModelY交付在即，但竞品月均上新2款，特斯拉产品迭代速度滞后。
估值争议：
- 高估值风险：当前PE约113倍（2025E），显著高于传统车企（丰田PE10倍），反映市场对技术转型的高预期与短期业绩的脱节。

长期乐观逻辑：
- 技术壁垒：FSD与Optimus若突破商业化临界点，将重塑估值体系。
- 储能业务爆发：全球能源转型加速，2025年储能毛利率有望突破30%，贡献利润占比或超30%。
短期风险预警：
- 销量瓶颈：2025年销量目标250万辆（同比+40%），依赖Model2放量，但产能爬坡存在不确定性。
- 政策风险：欧洲碳排放政策趋严，中国数据安全审查或延缓FSD落地。

港股市场：
- 2月28日大跌，恒生科技指数收跌5.32%，恒生指数、国企指数分别下跌3.28%及3.63%。
- 大型科技股集体下挫，高盛唱空机器人导致机器人板块大跌。
- 餐饮股部分维持上涨，奈雪的茶收跌2.33%。
- 濠赌股逆势拉升，美高梅中国盘中刷新4个月新高价。
美股市场：
- 三大股指集体收涨，道指涨1.39%，纳指涨1.63%，标普涨1.59%。
- 行业板块悉数收涨，金融、半导体、能源等板块领涨。
- 中概股多数收跌，阿里跌2.96%，拼多多跌4.2%。
- 大型科技股多数收涨，苹果涨1.91%，英伟达涨3.97%。