总结
行情回顾
2月郑糖价格持续温和反弹，价格接近6000元/吨一线，从最低点5725元/吨反弹超过250元/吨。主要国际市场不断反弹带动，国内虽然生产进度强劲但是广西总产量预计达不到此前预期，也给糖价带来支撑。2月国际糖价持续走高，回到19美分/磅一线之上。天气转为干燥使得巴西新榨季产出前景蒙阴，此前市场对于新榨季产出前景非常乐观。虽然印度允许100万吨出口，但从实际出口节奏来看，显著放缓，且印度估产下调，也降低继续出口可能。
国际市场分析
-
巴西生产前景转差，库存显著降低
- 2024/25榨季巴西生产已经进入尾声，截至2月1日中南部累计压榨甘蔗6.14亿吨，同比减少4.93%；累计产糖3980.5万吨，同比减少5.52%。1月下半月仅19家工厂运营，其中16家仅生产乙醇。
- 2025年一季度巴西主要依靠库存进行出口，1月底巴西的库存降至524万吨，刷新十年新低。
- 近期巴西天气转为干燥，市场对于新榨季生产前景的乐观情绪明显降低。
-
印度估产下调，出口进度放缓
- 2024/25榨季截至2月15日，印度全国已有77家糖厂收榨，累计压榨甘蔗2.18亿吨，产糖1976.5万吨，低于去年同期的2247.5万吨。
- 印度政府发放100万吨出口配额，目前实现40万吨的出口，但2月中旬后出口速度显著放缓，预计难以实现100万吨的出口。
国内市场分析
-
国内生产进度强劲，库存处于历史高位
- 2024/25榨季截至1月工业库存为375.78万吨，同比增加100.73万吨，处于近二十年的绝对高位。
- 总体供应充裕的情况将显著制约糖价继续上行。另外，随着期货糖价的走高，基差基本收敛至50元/吨之下，如果期货升水将导致大量的仓单注册，目前生产旺季的背景下糖源充足，将带来较大的实盘压力。
-
广西估产下调，销售情况较为乐观
- 云南全部52家糖厂开榨，预计产量同比变化不大。广西甘蔗累计产糖率持续上升，至1月广西产糖率为13.19%，大幅高于去年同期的12.08%，但干燥天气导致广西甘蔗单产下降，将出现大面积提前收榨的情况。
- 广西最终产量或显著低于此前预期，约630-650万吨之间。广西加工糖厂大部分处于停机状态，糖浆、预混粉暂停进口，导致开榨以来广西糖持续处于产销两旺的状态，2月中旬以来广西集团成交持续放量。
结论及操作建议
- 国际市场来看，巴西库存偏低、印度出口放缓以及巴西干燥的利好短期仍会支撑糖价。但是整体来看利多已经有所消化，并且泰国生产前景较好，供应出现短缺的概率较低。国际糖价反弹至20美分/磅后预计压力将逐步增加，上方空间预计有限。
- 国内市场来看，目前阶段的糖价上行存在支撑，在短期或仍有保持偏强走势的动力。但是在国际糖价不能继续大涨的情况下，国内郑糖价格已经升至接近期现平水，继续上行面临较为明显的实盘压力。
- 预计中期运行区间处于5800-6200元/吨之间。
- 操作建议：郑糖波段交易为主。
