白糖月报：基本面承压 郑糖反弹空间有限

基本面承压郑糖反弹空间有限 白糖 2025年2月23日 主要结论 白糖：国际市场来看，巴西库存偏低、印度出口放缓以及巴西干燥的利好短期仍会支撑糖价。但是整体来看利多已经有所消化，并且泰国生产前景较好，供应出现短缺的概率较低。国际糖价反弹至20美分/磅后预计压力将逐步增加，上方空间预计有限。 国内市场来看，目前阶段的糖价上行存在支撑，在短期或仍有保持偏强走势的动力。但是在国际糖价不能继续大涨的情况下，国内郑糖价格已经升至接近期现平水，继续上行面临较为明显的实盘压力。预计中期运行区间处于5800-6200元/吨之间。 操作建议：郑糖波段交易为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：15227@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2月郑糖价格持续温和反弹，价格接近6000元/吨一线，从最低点5725元/吨反弹超过250元/吨。主要国际市场不断反弹带动，国内虽然生产进度强劲但是广西总产量预计达不到此前预期，也给糖价带来支撑。 2月国际糖价持续走高，回到19美分/磅一线之上。天气转为干燥使得巴西新榨季产出前景蒙阴，此前市场对于新榨季产出前景非常乐观。虽然印度允许100万吨出口，但从实际出口节奏来看，显著放缓，且印度估产下调，也降低继续出口可能。 数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、巴西生产前景转差库存显著降低 2024/25榨季巴西生产已经进入尾声，巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，1月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗23.9万吨，同比下降66.28%;产糖7000吨，同比下降73.77%。糖厂使用23.84%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为35.38%。2024/25榨季截至2月1日中南部累计压榨甘蔗6.14亿吨，同比减少4.93%；累计产糖3980.5万吨，同比减少5.52%。糖厂使用48.15%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.05%。1月下半月仅19家工厂运营，其中16家仅生产乙醇。 从目前生产情况来看，2024/25榨季巴西产糖大概率处于4000万吨左右，同比小幅减少。对于新的2025/26榨季，此前持续的充沛降雨，使得市场对于产出前景比较乐观。但近期巴西天气转为干燥，市场对于新榨季生产前景的乐观情绪明显降低。 2025年一季度巴西主要依靠库存进行出口，1月底巴西的库存降至524万吨，刷新十年新低。而巴西新榨季生产也不可能于2025年一季度开启，这将导致全球食糖贸易流中，巴西能够提供的份额显著减少。 图：巴西双周库存（单位：万吨） 图：南巴西累计产糖量（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货 数据来源：沐甜科技国信期货 2、印度估产下调出口进度放缓 印度国家糖业合作社联合会(NFCSF)发布报告称，2024/25榨季截至2月15日，全国已有77家糖厂收榨。截至2025年2月15日，全国共有454家糖厂仍在进行压榨作业，累计压榨甘蔗2.18亿吨，产糖1976.5万吨。相比之下，去年同期有505家糖厂运营，压榨甘蔗2.28亿吨，产糖2247.5万吨。2024/25榨季至今全国平均产糖率为9.09%，低于去年同期的9.87%。 印度政府发放100万吨出口配额，目前印度实现40万吨的出口，但是2月中旬后出口速度显著放缓，在减产的背景下，预计难以实现100万吨的出口。 数据来源：ISMA国信期货 数据来源：泛糖科技国信期货 三、国内市场分析 1、国内生产进度强劲库存处于历史高位 2024/25榨季截至1月工业库存为375.78万吨，同比增加100.73万吨。工业库存处于近二十年的绝对高位。总体供应充裕的情况将显著制约糖价继续上行。 另外，随着期货糖价的走高，基差基本收敛至50元/吨之下，如果期货升水将导致大量的仓单注册，目前生产旺季的背景下糖源充足，将带来较大的实盘压力。 数据来源：中国糖业协会国信期货 2、广西估产下调销售情况较为乐观 生产方面，云南全部52家糖厂开榨，预计产量同比变化不大。由于持续的干燥天气，广西甘蔗累计产糖率持续上升，至1月广西产糖率为13.19%，大幅高于去年同期的12.08%。但是干燥天气导致广西甘蔗单产下降，将出现大面积提前收榨的情况。广西最终产量或显著低于此前预期，约630-650万吨之间。 广西加工糖厂大部分处于停机状态，另外市场持续关注的糖浆、预混粉暂停进口，导致开榨以来广西糖持续处于产销两旺的状态，虽然年后是传统淡季，但广西食糖现货销售表现依然强劲。2月中旬以来广西集团成交持续放量，2月11日部分集团成交最多达数万吨，此后也保持在上万吨成交量，成交放量的原因一方面是节后采购启动，另一方面期货价格不断走高也使得贸易商和终端心态改变。 图：广西月度累计产糖量（单位：万吨） 图：广西单月销糖量（单位：万吨） 数据来源：沐甜科技国信期货 数据来源：沐甜科技国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，巴西库存偏低、印度出口放缓以及巴西干燥的利好短期仍会支撑糖价。但是整体来看利多已经有所消化，并且泰国生产前景较好，供应出现短缺的概率较低。国际糖价反弹至20美分/磅后预计压力将逐步增加，上方空间预计有限。 国内市场来看，目前阶段的糖价上行存在支撑，在短期或仍有保持偏强走势的动力。但是在国际糖价不能继续大涨的情况下，国内郑糖价格已经升至接近期现平水，继续上行面临较为明显的实盘压力。预计中期运行区间处于5800-6200元/吨之间。 操作建议：郑糖波段交易为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。