基本面偏空，郑糖反弹空间或有限投资咨询业务资格证监发【2014】217号研究所王伟联系方式：0371-61732882电子邮箱：wangw_qh@ccnew.com执业证书编号：F0272542投资咨询编号：Z0002884分析师微信公司官方微信白糖周报 周度观点品种逻辑策略建议关注点•原糖，巴西中南部6月上半月部产糖214万吨，制糖比环比继续提高。燃油税法案落地后，汽油税收降低将提升其性价比，不利于乙醇的需求，进而拖累乙醇价格。截至7月1日当周乙醇折糖平价相较原糖的溢价继续降低，糖厂或倾向于优先生产食糖。原糖仍有回落预期。•国内：国内进口供给充裕，6月销售疲软，去库存缓慢，我国逐渐进入夏季消费旺季，预计去库速度将加快。目前食糖供应充裕，期货仓单处于五年高位。目前白糖期货已跌至成本附近，不建议追空，但国内外糖市基本面仍然偏空，但基本面偏弱，预计郑糖期货短期反弹空间有限，中长期糖价重心或继续下移，关注现货销售情况。短期郑糖预计止跌调整。原糖走势及国内销售情况。 oQpPqQmOaQdNbRmOoOsQsQiNrRsNfQqRmP7NpOsMNZmMsQuOmPuM1行情回顾 一周变化•2022年7月4-7月受宏观情绪影响，原糖先抑后扬。前半周受欧美经济衰退的悲观情绪影响，原糖跌至四个月来低位，后半周受宏观情绪回暖，原糖反弹。基本面上，巴西燃油税降低，利空乙醇价格，制糖收益高于乙醇，制糖比例预期提高，糖产量预期增多。CFTC数据显示截至6月28日当周，原糖市场投机资金多头减仓空头增仓，净空大幅增仓。•2022年7月4-7月8日，郑糖主力2209合约前半周震荡走弱后小幅反弹，最低跌至5685，走势基本跟随原糖。同时国内销售平淡。受期货下跌影响，基差（柳州-9月）走强。白糖期货仓单降低，但仍处于近五年同期高位。•截至7月7日，原糖主力合约10月价格折算50%关税进口价估算为6447元/吨，对应到国内郑糖1月合约的进口利润-550左右，进口价差持续倒挂。2022/7/82022/7/1周变动ICE原糖主力美分/磅221018.5418.062.66%郑糖22095775 5805-30 23015898 5961-63 23055922 5973-51 50%关税进口价格巴西65106320190泰国66726451221进口利润SR9月-巴西（50%）-735-515-220SR9月-泰国（50%）-897-646-251现货价格柳州59305950-20昆明57955835-40成都60206040-20日照59306005-75基差柳州-5月15514510价差9月-1月-123-156331月-5月-24-12-12仓单仓单4348445429-1945有效预报11901623-433合计4467447052-2378CFTC非商业持仓多头210575227142-16567空头878666403123835净多122709163111-40402 国内期货4800500052005400560058006000620064001500002000002500003000003500004000004500005000005500006000002021-05-282021-06-182021-07-092021-07-302021-08-202021-09-102021-10-012021-10-222021-11-122021-12-032021-12-242022-01-142022-02-042022-02-252022-03-182022-04-082022-04-292022-05-202022-06-102022-07-01郑糖主力合约持仓量收盘价5,000.005,200.005,400.005,600.005,800.006,000.006,200.006,400.00现货价格现货价:白砂糖:柳州现货价:白砂糖:南宁现货价:白砂糖:昆明现货价:白砂糖:乌鲁木齐现货价:白砂糖:广州(450)(250)(50)1503505507501/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/31柳州基差201620172018201920202021202201000020000300004000050000600007000080000900001000001/21/161/302/132/273/133/274/104/245/85/226/56/197/37/177/318/148/289/119/2510/910/2311/611/2012/412/18仓单+有效预报2016201720182019202020212022 原糖期货9.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.002021-05-212021-06-042021-06-182021-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-01期货收盘价(活跃合约):NYBOT 11号糖(300000)(200000)(100000)01000002000003000004000005000002017-11-282018-02-282018-05-312018-08-312018-11-302019-02-282019-05-312019-08-312019-11-302020-02-292020-05-312020-08-312020-11-302021-02-282021-05-312021-08-312021-11-302022-02-282022-05-31CFTC非商业持仓非商业净多非商业多头非商业空头0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.001,000,000.00ICE11号原糖商业持仓商业多头商业空头 2基本面分析 •产糖方面，甘蔗压榨提速，制糖比提高。•6月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3859.8万吨，同比增加210.1万吨，增幅；甘蔗ATR为131.04，同比下降5.37%；制糖比为44.44%，同比下降1.8%；产糖量为214.2万吨，较去年同期下降8.5万吨，同比降幅达3.81%。•22/23榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为14572.4万吨，同比下降2121.7万吨，降幅12.71%；累计制糖比为41.61%，较去年同期的45.31%下降3.7%；累计产糖量为719.3万吨，同比下降222.6万吨，降幅23.64%。截至6月16日，共有250家工厂投入运营，去年同期为254家。•糖产量的下降是由两个因素造成的。一是甘蔗供应减少，导致糖产量减少120万吨。二是由于原材料质量下降和生产结构的改变，这减少了额外的103万吨糖产量，以使更多的乙醇生产成为可能。•燃油税法案落地，乙醇需求或减弱，产糖优势提升。本榨季截至6月上半月，累计产乙醇69.98亿升，同比下降8.05%；累计销售乙醇54.65亿升，同比降低2.62%；6月下半月国内销售乙醇11亿升，基本同去年同期。目前看该国乙醇需求尚可，但燃油税法案落地后，汽油税收降低将提升其性价比，不利于乙醇的需求，进而拖累乙醇价格，产糖优势提升。•糖醇比看，截至7月8日当周，巴西含水乙醇价格2.9013雷亚尔/升，较上周跌2.1%，折糖平价约15.52，较原糖价格低18%。产糖继续有优势。出口方面，巴西6月出口糖236万吨，同比减少39万吨。本榨季截至6月累计出口糖526万吨，同比减少209万吨。一、巴西：产糖优势提升 一、巴西：产糖优势提升28643350313034093429320131223562.736062651267638463206200022002400260028003000320034003600380040002009/20102010/20112011/20122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/22巴西中南部糖产量：万吨050000010000001500000200000025000004月16日5月16日6月15日7月15日8月14日9月13日10月13日11月12日12月12日1月11日2月10日3月12日巴西中南部半月糖产量：吨2019/202020/212021/222022/23 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,5004月16日5月7日5月28日6月18日7月9日7月30日8月20日9月10日10月1日10月22日11月12日12月3日12月24日1月14日2月4日2月25日3月18日x 10000巴西中南部累计产糖量：万吨2018/19年度2019/20年度2020/21年度2021/22年度3035404550556065702004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23糖醇比例食糖乙醇0501001502002503003504004503月2月1月12月11月10月9月8月7月6月5月4月x 10000巴西糖出口：万吨2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23 一、巴西：产糖优势提升273 246 249 294 313 280 0501001502002503003502015/162016/172017/182018/192019/202020/21x 100000国内乙醇年度销售（亿升）100000012000001400000160000018000002000000220000024000002600000280000030000004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月巴西乙醇国内销量2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/230.50.550.60.650.70.750.80.854月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月月度：圣保罗：含水乙醇/汽油2018/192019/202020/212021/222022/23-6-5-4-3-2-101234051015202530乙醇折糖价糖-醇乙醇折糖价原糖主力 二、印度：短期降雨影响食糖运输，出口期限延长•印度糖厂协会ISMA表示，印度2021/22榨季年度产糖量创纪录的达到3524同比增长15%，创历史新高，预计本年度达到3600万吨。消费量预计2750万吨；出口上限1000万吨；期末库存预计降至670万吨。2022/23榨季的甘蔗种植面积预计将比今年高出约2%，同时考虑季风正常的可能性，以及不考虑转向乙醇生产的糖，印度糖产量或将达到约3940万吨。在考虑将340万吨糖用于生产乙醇后，印度糖产量预计为3600