白糖月报：基本面承压 郑糖偏弱运行

基本面承压郑糖偏弱运行 白糖 2025年1月19日 主要结论 白糖：国际市场来看，巴西库存偏低以及印度出口难度较大的支撑下，下方18美分一线或存在支撑，但是降雨充沛，新榨季巴西产出前景乐观，泰国生产顺利，糖价上方空间很难打开，除非巴西良好的产出预期被打破。 国内市场来看，国内糖市在糖浆、预拌粉政策落地后，该因素已经消化较为充分，市场逐步回归基本面。春节后处于生产旺季，广西旱情对于糖产量的影响不及预期，供应压力逐步增加。消费方面随着春节备货结束，已经逐步进入淡季。郑糖后期仍有走弱动力。 操作建议：郑糖波段交易为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：15227@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 郑糖1月以来，再次尝试上攻6000元/吨一线失败，震荡回落。对于糖浆及预拌粉进口管控收紧的预期落地后。市场回归基本面，国内处于全面生产时期，供应压力较大，临近春节消费转为平淡，备货基本结束。糖价跌破5800元/吨。 1月国际糖价震荡走低，一直处于20美分/磅一线之下运行。降雨充沛使得巴西新榨季产出前景转好。泰国生产进度也较为理想。虽然印度减产格局逐步清晰。但印度政府存在出口意愿，或在2025年进行100万吨食糖的出口。糖加考验18美分/磅一线的支撑。 数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、巴西降雨充沛新榨季产出前景乐观 2024/25榨季巴西生产已经进入尾声，截至12月16日共计206家糖厂收榨，上年同期为82家。巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，12月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗882.7万吨，同比下降54.3%;产糖34.8万吨，同比下降63.07%。糖厂使用35.67%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为43.15%。2024/25榨季截至12月16日中南部累计压榨甘蔗6.12亿吨，同比减少4.29%;累计产糖3971.1万吨，同比减少5.05%。糖厂使用48.2%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.18%。2024/25榨季巴西产糖大概率处于4000万吨左右，同比小幅减少。对于新的2025/26榨季，由于持续以来的充沛降雨，目前市场对于产出前景比较乐观。但从实际的贸易流影响来看，2025年一季度巴西主要依靠库存进行出口，丰产预期并不能解决短期库存偏低的问题。 图：南巴西累计产糖量（单位：千吨） 图：巴西月度出口量（单位：万吨） 数据来源：UNICA国信期货 数据来源：沐甜科技国信期货 2、印度压榨进度偏慢泰国丰产格局显现 印度方面，2024/25榨季截至2024年12月31日，全国共有493家糖厂开榨，累计压榨了约1.1亿吨甘蔗，产糖951万吨。上榨季同期已有518家糖厂开榨，累计压榨甘蔗1.23亿吨，产糖1128万吨。本季的产糖率低于上一榨季，截至2024年12月31日的平均产糖率为8.68%，而上榨季同期为9.17%。印度生产进度落后的情况下，2025年出口的实现存在较大难度。 泰国方面，2024/25榨季截至12月25日，累计甘蔗入榨量为1461.01万吨，较去年同期的1081.81万吨增加379.2万吨，增幅35.05%；甘蔗含糖分11.49%，较去年同期的11.1%增加0.39个百分点；产糖率为8.8%，较去年同期的8.1%增加0.7个百分点；产糖量为128.19万吨，较去年同期的87.31万吨增加40.88万吨，增幅46.81%。泰国生产进度较快，产量恢复较为明确，榨季出口预期同比增幅超过80%。 数据来源：ISMA国信期货 数据来源：泰国工业部国信期货 三、国内市场分析 1、生产进度强劲库存处于历史高位 2024/25榨季截至2024年12月底，蔗区除了云南以及海南外，其他省(区)糖厂均已开始生产，全国进入压榨高峰期。甜菜糖厂已有3家停机，大面积停机预计在春节前后。截至2024年12月底，全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨，增幅37.82%。全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨，增幅47.18%;累计销糖率56.76%，同比加快3.61个百分点。其中12月份单月产糖303.55万吨，同比增加73.04万吨;单月销糖189.04万吨，同比增加51.22万吨。 工业库存190.4万吨，同比增加40.71万吨。工业库存处于近二十年的绝对高位。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：中国糖业协会国信期货 对于广西蔗糖产量的估计发生较大变化。开榨前市场对于广西食糖产量预计超过680万吨。主要是由于广西种植面积增加，前期天气情况总体对于甘蔗生长较为有利。但是进入到12月，持续干燥的天气使得甘蔗单产显著降低，但是同时对于糖分有利，单产下降以及糖分上升两方面因素对冲后，广西主产区增产幅度打折的情况相对有限。产糖量预计下降至650-660万吨左右。 2、糖浆预拌粉政策落地 市场对于糖浆及预拌粉进口管控的呼声持续不断，对于政策上收紧进口的预期非常高。千呼万唤后，进口政策落地。对于2106项下的进口糖浆预拌粉的关税进行了调整，从税率12%提高至20%。但是总体来看，由于2106项下的进口糖浆及预拌粉占比非常低，对于实际的进口影响比较有限。绝大多数进口糖浆及预拌粉是在1701和1702项下的，但是税率并未发生变化。 从本身东盟各国关系角度来看，直接对糖浆及预拌粉进口关税进行上调并不合适。但对于国内糖业，价格低廉的糖浆及预拌粉确实存在一定的冲击，因此，预计虽然并未对1701和1702项下的进口糖浆、预拌粉加税，但限制新厂设置，加强糖浆注册的检查力度仍可能进行。 糖浆及预拌粉进口在2023/24榨季继续放量，榨季进口量达到214.7万吨，同比增加56万吨。2024年月11月份我国进口糖浆和预混粉合计22.26万吨，同比增加9.27万吨。2024年1-11月我国进口糖浆及预混粉合计218.62万吨，同比增加47.51万吨。2024/25榨季截至11月底我国进口糖浆及预混粉合计44.86万吨。 数据来源：中国海关国信期货 数据来源：泛糖科技国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，巴西库存偏低以及印度出口难度较大的支撑下，下方18美分一线或存在支撑，但是降雨充沛，新榨季巴西产出前景乐观，泰国生产顺利，糖价上方空间很难打开，除非巴西良好的产出预期被打破。 国内市场来看，国内糖市在糖浆、预拌粉政策落地后，该因素已经消化较为充分，市场逐步回归基本面。春节后处于生产旺季，广西旱情对于糖产量的影响不及预期，供应压力逐步增加。消费方面随着春节备货结束，已经逐步进入淡季。郑糖后期仍有走弱动力。 操作建议：郑糖波段交易为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。