关于跨境加密货币流动：测量驱动因素和政策影响

关于跨境加密货币流动： 测量、驱动因素和政策影响 帕梅拉·卡多佐（国际货币基金组织），安德烈斯·费尔南德斯（国际货币基金组织），杰瑞·江（中国外汇交易中心），费利佩·罗哈斯（国际货币基金组织） WP/24/261 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以引起评论和促进辩论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表述的观点为作者（们）的个人观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 2024DEC 国际货币基金组织工作论文 货币与资本市场部门 关于跨境加密货币流动：计量、驱动因素和政策影响准备者：Pamela Cardozo、Andrés Fernández、Jerzy Jiang、Felipe Rojas* 经Tjoervi Olafsson授权分发，2024年12月 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以引起评论和促进辩论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表达的观点是作者（们）的意见，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 摘要：跨境加密货币流动（CBCFs）尚未得到系统测量，且理解度低。在定义CBCFs及其体现的渠道后，我们通过两个案例研究回顾了测量它们的多种方法。我们还通过推动/拉动因素SVAR模型量化了CBCFs的动态和驱动因素。我们发现CBCFs的规模越来越大，尽管估计值之间的异质性仍然很大。此外，CBCFs对推动因素比常规资本流动更为敏感。我们的发现呼吁对CBCFs进行准确和全面的测量与监控，并在更加数字化的世界中重新思考资本账户限制。 *我们感谢Eugenio Cerutti、Dimitris Drakopoulous、Chris Erceg、Clemens Graf von Luckner、Dong He、MartinaHengge、Tommaso Mancini Griffoli、Venkateswarlu Josyula、Jose Carlos Moreno、Tjoervi Olafsson、Marco Reuter、Puja Singh、Tatsuya Sugiura以及在国际货币基金组织（IMF）和IMF 11研讨会上参与的评论者和参与者。th统计论坛。我们还要感谢Chainalysis和Crystal Intelligence为我们提供数据，并与我们讨论了他们的研究方法。Cerutti等人（2024）慷慨地为我们提供了巴西的P2P数据。同样，我们受益于与巴西中央银行工作人员的交流。这项工作大部分是在Jerzy Jiang与IMF有关联期间完成的。任何错误和遗漏都是我们自己的责任。本文中表达的观点是作者的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点，也不一定代表中国国家外汇管理局（SAFE）的观点。 工作论文 关于跨境加密货币流动：测量、驱动因素和政策影响 由Pamela Cardozo（国际货币基金组织），Andrés Fernández（国际货币基金组织），Jerzy Jiang（中国安全生产科学研究院），Felipe Rojas（国际货币基金组织）编制1 内容 术语表.......................................................................................................................................................21. 引言.............................................................................................................................................32. 跨境加密货币流动的测量：文献综述................................................63. 跨境加密货币流动：定义与度量....................................................................9案例研究 1：巴西.............................................................................................................................13案例研究2：全球跨境加密货币流动............................................................................236. 跨境加密货币流动的动态和驱动因素......................................................................26七、政策影响................................................................................................................................32第八部分 结论性陈述............................................................................................................................34参考文献.................................................................................................................................................50 图表 1. 加密资产市值...........................................................................................................32. 实际中的跨境加密流动：概念图 ............................................................113. 巴西CBCFs—官方数据（方法3）.................................................................................................154. 巴西CBCFs与传统资本流动的比较............................................................................165. 巴西CBCFs—官方数据和第二种方法............................................................................................186. 巴西CBCFs针对Chainalysis和Crystal...............................................................................................197. 巴西累计CBCFs—官方数据和第二种方法.........................................................................208. 巴西CBCFs—官方数据和第一种方法............................................................................................219. 全球CBCFs .........................................................................................................................................2410. 2022年4月全球CBCFs占全部资本流动的比例—2023年3月...25 11. CBCFs和资本流动波动...27 12.侨汇与CBCFs...29 表格 1. 国内与全球变量的相关系数...................................................................282. 出流分析中的方差份额分析.....................................................................................................313. 净流出方差份额分析 ..............................................................................................32 术语表 1. 引言 近年来加密市场资本化的起伏波动显著（图1）。从这些加密市场的发展中，一个尚未得到充分理解的角度是跨境这些交易方面的内容。我们的工作旨在通过阐明跨境加密货币流动（CBCFs）的三个方面来促进对这个维度的更好理解：它们的测量、它们的驱动因素以及相关的政策影响。 我们的工作可以进一步由以下四个关于跨境资本流动基金（CBCFs）的观察得到激励。首先，众所周知，跨境金融流动可以带来收益，但也可能带来风险（国际货币基金组织，2012，2022a）。加密资产有可能显著改变跨境流动的收益与成本之间的平衡，主要是通过对其影响跨境流动规模和波动性的影响。一方面，它们的 量随着数字资产越来越容易获取并且降低跨国交易成本，可能会增加，从而有可能重塑全球资本分配格局。1另一方面，加密资产也可能增加波动性如果跨境资本流动（CBCFs）对外部条件的反应更加敏感，从而放大这些流动对宏观经济和金融的 destabilizing 影响，那么跨境流动的规模和波动性增加所涉及的政策挑战将进一步加剧。其次，CBCFs可能被用作规避旨在帮助经济体从跨境流动中获益同时最小化其风险的资本流动管理措施（CFMs）的工具，这进一步加剧了政策挑战（Hu et.al, 2022, Graf von Luckneret.al, 2023; Chen and Sarkar, 2022）。 第三，由于它们没有被世界各地的统计机构所衡量——巴西是一个例外，我们将对其详细研究——因此不存在官方关于CBCFs的数据以进行跨国分析。这一事实与加密市场的内在匿名性有关，这使得数据收集变得具有挑战性，尤其是在交易方的居住地方面。此外，由于许多加密交易所跨国运营，使得国家当局的测量和监管更加困难，缺乏一个具有更严格和系统性的报告和收集努力要求的监管框架，进一步加剧了这种情况。 官方统计数据的缺乏促使从业者、学者和数据提供商制定各种方法来识别和测量CBCFs，这是我们的第四个观察结果。这些方法包括从间接推断（Alnasaa等，2022；Bao等，2022；Cheng和Dai，2020；Ju等，2016）到使用来自链上和链下数据的直接推断方法（Graf von Luckner等，2023；Cerutti等，2024；Chainalysis 2022；Crystal Intelligence 2021；Hu等，2022）。2这些各种方法论方法尚未进行对比，并且由于依赖的替代假设不同，可能与C