债务激增 - 驱动因素、后果和政策影响

债务激增 - 驱动因素、后果和政策影响Florian Schuster 、 Marwa Alnasaa 、 Lahcen Bounader 、 Il Jung 、 Jeta Menkulasi 和 Joana da MotaWP / 24 / 50货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究 ， 并发表了这些论文 ， 以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点 ， 不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。2024MAR 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究 ， 并发表了这些论文 ， 以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点 ， 不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。© 2024 国际货币基金组织 WP / 24 / 50IMF 工作文件财政事务部债务激增 - 驱动因素、后果和政策影响Florian Schuster 、 Marwa Alnasaa 、 Lahcen Bounader 、 Il Jung 、 Jeta Menkulasi 和 Joana da Mota 编写 *由 Nikolay Gueorguiev 授权分发March 2024摘要 ：许多国家发现自己的债务水平上升，债务脆弱性增加，融资条件紧张，同时也面临着发展和向绿色经济过渡的支出需求增加。本文旨在将当前的债务格局置于历史背景下，并研究债务激增的驱动因素，它们在多大程度上导致危机，并研究激增后的债务轨迹以及在什么条件下债务遵循非下降路径。我们发现，财政政策和股票流量调整在债务动态中起着重要作用，货币贬值引起的估值效应解释了 LIC 一半以上的股票流量调整。债务激增估计会导致金融危机的概率在 11% - 20%，债务激增期间支出驱动的财政扩张往往会导致债务路径不下降的概率很高。推荐引用:Florian Schuster, Marwa Alnasaa, Lahcen Bounader, Il Jung Jeta Menkulasi, and Joana da Mota. 2024. “债务激增 — — 驱动因素、后果和政策影响 ”. IMF Working Paper 2024 / 50. International Monetary Fund, Washington, DC.JEL 分类号:H12 、 H62 、 H63 、 H68关键字:公共债务 ； 债务激增 ； 金融危机 ； 股票流量调整 ； 汇率贬值 ； 财政扩张作者的电子邮件地址 ：* 作者要感谢森山贤二在此项目中的指导 ， Vitor Gaspar ， Maximilien Queyranne 和 Nikolay Gueorguiev 的有益评论和引人入胜的讨论。浅井美子提供了出色的研究帮助。 工作文件债务激增事件 - 条件、后果和政策影响Florian Schuster, Marwa Alnasaa, Lahcen Bounader, Jeta Menkulasi, Joana da Mota1 编写1 作者要感谢森山健二在这个项目中的指导 ， Vitor Gaspar ， Maximilien Queyranne 和 Nikolay Gueorguiev 的有益评论和引人入胜的讨论。浅井美子提供了出色的研究帮助。 IMF 工作文件债务激增事件 - 条件、后果和政策影响国际货币基金2ContentsI.II.III.股票流量调整的估值驱动 8IV.V.VI.附件三 34Figures1.程式化事实 62.标准分解 73.增强分解 84.外汇效应和其他 SFA 。EM ................................................................................................................................................................95.外汇效应和其他 SFA 。LIC ................................................................................................................................................................96.外汇债务份额 97.外汇折旧 98.危机案例:EM ....................................................................................................................................................................................109.非危机案例 ： EMs ..........................................................................................................................................................................10 IMF 工作文件债务激增事件 - 条件、后果和政策影响国际货币基金310.危机案例:LIC .................................................................................................................................................................................1011.非危机案例 ： LICs .......................................................................................................................................................................1012.危机案例 ： 外汇效应和其他 SFA 1113.什么解释了最大债务中 LIC 的非外汇驱动的股票流量调整变化剧集? ...........................................................................................1114.债务对 GDP 对财政冲击的冲激反应 1415.债务与 GDP 的预测误差方差分解 1516.债务激增属性的边际效应总和 1917.选定控制变量的边际效应总和 2018.财政政策的边际效应 2319.SFA 24 的 FX 成分的边际效应20.其他 SFA 25 的边际效应TABLES1.汇总统计 62.债务激增和金融危机 183.债务激增和事后债务路径 22附件数字AI.1 。标准与增强债务分解 33AII.1 。对 AE 收入削减的冲动反应 34AII.2. 对 AE 中主要支出的冲动性反应 34AII.3 。对新兴市场收入削减的冲动性反应 35AII.4. EMs 对主要支出上涨的冲动性反应 35AII.5 。对 LIC36 收入削减的冲动性反应AII.6 。对 LIC36 主要支出上涨的冲动反应AII.7. AE 中债务与 GDP 的预测误差方差分解 37AII.8. EMs 债务与 GDP 的预测误差方差分解 37AII.9. LIC 债务与 GDP 的预测误差方差分解 38AII.10 。债务对 GDP 对财政冲击的冲动反应 38AII.11 。财政冲击的分布 39AII.12 。财政冲击的分布 39AII.13 。替代订单 2 40AII.14 。替代订单 3 41AII.15 。替代订单 4 42附件表AI.1. VAR 29 面板AI.2. 变量列表 (危机预测) 30AI.3. 变量列表 (事后债务路径预测) 31AII.1 。债务激增和金融危机 43AII.2 。债务激增和金融危机 44AII.3 。债务激增和金融危机 45AII.4 。债务激增和事后债务路径 46AII.5 。债务激增和事后债务路径 47AII.6 。债务激增和事后债务路径 48 IMF 工作文件债务激增事件 - 条件、后果和政策影响国际货币基金4I.Introduction在 2021 - 2022 年短暂的减少之后，公共债务水平正在上升，这主要是受意外通胀的推动。预测上升趋势反映了增长放缓、偿债负担上升和财政赤字 (IMF, 2023a) 。此外，过去的全球金融危机和新冠肺炎等冲击表明，债务可以迅速大规模上升。与气候适应、绿色转型和人口变化相关的经济挑战也可能意味着大规模的支出压力 (国际货币基金组织，2023b) 。由于大多数国家的债务可能会保持上升或上升 （ Arslaalp 和 Eichegree，2023 年 ），重要的是要了解与债务激增相关的脆弱性和风险。通过将债务激增置于过去 50 年的历史背景下，本文通过放大财政政策扩张和股票流动调整的作用，为讨论债务积累的动因和成本做出了贡献从而将经济锁定在更持久的脆弱地位。我们的分析涵盖了 183 个国家的 1970 - 2021 年，显示财政政策在很大程度上导致了债务的稳定和可观的增长，并解释了债务预测变化的大约 30 ％ 至 55 ％ 。在财政政策的组成部分中，与可自由支配的收入下降相比，初级支出驱动的扩张往往发挥更大的作用。新兴市场和低收入国家债务动态的关键驱动因素包括股票流量调整，特别是在大量债务激增期间，这反映了货币贬值、高外债份额以及与危机解决相关的财政成本 (如银行资本重组) 带来的估值影响。对于 LIC 来说，国有企业 （ SOE ） 相关的损失和负债以及欠款也被证明是大规模库存流量调整的重要驱动因素。这些观察结果暗示, 在减少债务的同时, 需要以支出为导向的大量财政整顿, 同时强调避免汇率失调和加强财政风险监测和解决框架的重要性。从债务激增的后果来看，我们估计债务激增导致金融危机的预测概率中位数为 11 - 21%，对于 LIC，这一概率高达 21% 。债务积累往往是解释这些可能性的主要因素之一，这意味着需要进行大规模的宏观经济调整，以抵消债务上升对危机概率的不利影响。Looig at debt traspories i the after of a debt srge, we fid that the predicted probabilities of stable ex - post debt traspories differet striigly across cotry grops.尽管发达经济体 （ AE ） 之后大多维持高债务水平，概率为 75 ％，反映出更高的债务承受能力和更深层次的金融市场，但新兴市场的可能性为 57 ％ 。然而，低收入国家几乎无法将债务保持在高位 (只有 2%)，但几乎可以肯定地看到向下修正。这减少了他们对新冲击的脆弱性，但强调了以优惠条件持续提供危机后外部援助的必要性，以满足发展和社会需求。1 债务中的存量流量调整被定义为债务存量的变化 ， 这些变化不是由主要的财政平衡或自动债务动态驱动的。例子包括汇率变动引起的估值变化、或有财政负债的实现、资产价格或数量的变动等。 IMF 工作文件债务激增事件 - 条件、后果和政策影响国际货币基金5本文为有关债务积累及其后果的驱动因素的不同文献做出了贡献。首先，它有助于大量文献评估财政政策冲击对一系列宏观经济变量的影响 (参见 Cavallo，A., Dallari, P.， Ribba，A.， 2018 年为文献调查)，通过分析大量国家