《关于比特币跨境流动的基础教程：测量和驱动因素》

比特币跨境流动入门指南 测量与驱动因素 尤根尼奥·切鲁蒂，贾倩，和马蒂娜·亨格 WP/24/85 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以征求评论和促进辩论。 国际货币基金组织工作论文中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或基金管理层的观点。 2024四月 国际货币基金组织工作论文 《比特币跨境流动入门：测量与驱动因素》由Eugenio Cerutti、JiaqianChen和Martina Hengge*编写 经 Kenneth Kang 认可，可分发至 2024 年4 月 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以征求评论和促进辩论。国际货币基金组织工作论文中表述的观点为作者（们）的个人观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或基金管理层的观点。 摘要：加密资产的快速增长引发了对其跨境使用的重要问题。为了更好地理解跨境比特币流动，我们使用了涵盖全球链上（比特币区块链上）和链下（比特币区块链之外）交易的原始数据。我们详细描述了可用的方法和数据集，并讨论了跨境流动量化背后的关键假设。然后，我们展示了关于比特币跨境流动的新颖事实，并研究其全球和国内驱动因素。比特币跨境流动对传统资本流动驱动因素的反应与资本流动不同，链上和链下比特币跨境流动之间也存在差异。链下跨境流动似乎与规避资本流动限制的激励措施相关。 1 引言 比特币自2009年推出以来的快速增长增加了其潜在的宏观经济影响。比特币是具有公共访问权限的去中心化全球数字生态系统的会计单位。其背后的技术创新——一个可持续的区块链，由分布式账本组成，在没有可信第三方的情况下运行和存在（Halaburda等）。2022)—促进了非常大量的交易，并引起了私人和国务院代理人的关注。尽管比特币价格波动且没有支撑任何真实资产或政府主张，但过去十年比特币的价格和活跃用户数量显著增加（Auer 等人，）。2023). 基础技术的全球性意味着大量交易可能跨越国界进行。然而，识别比特币跨境交易远非简单直接。 虽然比特币网络是公开的，但它提供了很高程度的名匿名性，因为个人用户并未被很好地识别。用户的这种匿名性，结合比特币市场在链上（记录在比特币区块链上）和链下（未记录在比特币区块链上）交易中的分割，限制了全球比特币跨境流动的全面理解。1在本文中，我们通过使用三个互补且可行的数据集来研究比特币交易和跨境流动这一挑战。我们讨论了不同方法估计比特币跨境流动的优缺点，并使用原始数据展示了覆盖链上和链下交易的新型统计事实，同时分析了大范围国家资本流动与比特币跨境流动的驱动因素。我们的发现表明，比特币跨境流动对传统全球驱动因素的响应与资本流动不同。此外，链上和链下比特币跨境流动之间存在差异。 我们首先构建关于比特币流动的数据集。首先，我们建立一个链上流动的数据集。 1链上比特币用户（即通过比特币网络进行比特币交易的个人）没有账户，而是一个钱包，这是一个比特币地址（即“账户号码”，也称为公钥）和私钥（即密码）的组合。正如文献中指出的，创建钱包相对容易，用户通常拥有不止一个钱包，而比特币系统定义地址的方式意味着可能存在几乎无限数量的钱包。用Halaburda等人（）的话来说：2022),而有2的空间160在比特币系统中不同的地址，地球上沙粒的估计数量“仅有”2万亿。63用户链下比特币（即任何在比特币网络之外进行比特币交易的个人）的匿名性由可用比特币交易所的隐私特性和特征决定。请参阅第 [插入章节编号] 节。2.1. 在加密货币交易所之间。其次，我们通过Chainalysis估计的链上跨境流量来补充这个数据集。该数据集使用交易发生的加密货币交易所的网站流量信息来识别用户的居住地。第三，我们根据Graf von Luckner等人（ 2023我们依靠交易中使用的法定货币信息作为用户居住地的代理。我们对这三种方法的详细描述突出了它们的优缺点，并说明了这些数据集的互补性。 一个关键问题在于比特币跨境交易的使用程度。我们论文中的发现不仅将比特币跨境流动的相对重要性和特征置于特定视角，而且还包括了它们的异质性，特别是在链上和链下交易方面。比特币用于跨境交易的地域分布广泛，无论是在链上还是在链下流动，各地区都表现出相对较高的强度，且一些由数据覆盖和潜在估计假设驱动的局部分差异。我们使用原始的链上和链下数据使我们能够建立，平均而言，链上交易远大于链下交易。这种模式可能反映了区块链提供的安全特征以及比特币区块链的费用结构。估计的比特币跨境流动的规模在几个国家的国内生产总值（GDP）中是相当大的，特别是在那些经历相对较小资本流的国家。 跨境资金流动驱动因素的分析表明，比特币跨境使用与驱动资本流动的因素不一致，并且在链上和链下比特币跨境流动之间可能存在一些差异。由于方法论上的差异（总概念与净概念），资本流动水平和估计的比特币跨境流动水平无法直接比较。2我们获得四个关键洞察：i) 与传统流入驱动因素相比，比特币链上跨境流动对资本流动的反应不同。它们似乎与广泛的美元升值事件呈负相关，但与资本流动不同，对由VIX捕捉的风险厌恶变化反应积极；ii) 链上跨境流动与加密特定情绪（加密恐惧与贪婪）的改善呈正相关。3; iii) 然而，既不是传统，也不是全球的驱动因素 资本流动和对比特币的情绪均不影响链下比特币跨境流动；并且iv)在国内因素在我们样本中对比特币跨境流动和资本流动的作用都不太突出，通货膨胀与基于比特币的平行汇率溢价衡量指标与链上跨境流动和链下跨境流动分别呈正相关。 我们论文对文献的贡献有三方面。首先，我们扩展了识别和分析比特币跨境流动的努力，通过探索基于比特币交易的全球比特币跨境流动的补充数据集。Hu et al. (2021开发了一种识别从中国跨境流动的比特币链上流量方法。他们强调，通过比特币从CNY到USD的“无经济效益”的链上流动是由资本外逃动机驱动的。利用来自LocalBitcoins和Paxful的原始交易链下数据，格拉夫·冯·卢克纳等（Graf von Luckner et al.）2023开发了一种基于交易匹配及使用法定货币的技术，以识别跨境资金流动的方法。他们发现，比特币已成为在新兴市场中发送汇款和规避资本控制的一个重要渠道。与我们的研究同时进行，并主要关注巴西的Cardozo等人（2024比较当局基于总计外汇交易数据的加密货币跨境流量估计，与我们根据LocalBitcoins链下数据和商业供应商Crystal及Chainalysis提供的链上跨境数据进行的估计。他们强调，巴西比特币跨境流动与常规资本流动和汇款无关，并且它们的波动性与常规巴西投资组合和外国直接投资（FDI）流动相当。我们关于比特币跨境流动驱动因素的研究与他们不同，因为我们探索了一个跨国面板设置。我们直接使用原始的链上和链下比特币数据，使我们不仅能识别估计比特币跨境流动的不同方法的优缺点，还能提供有洞察力的规律性事实。 其次，我们补充了分析加密资产驱动因素及其与传统金融资产关系的文献，尽管这一文献尚小但正在增长。Benigno and Rosa (2023发现比特币价格与其所考虑的所有日内宏观新闻（除CPI外）正交，同时对短期利率意外变化无反应，而对未来政策路径的新闻反应则不稳健。Bouri等人（2017调查比特币是否可以规避由14个发达和发展中股票市场的VIX指数的第一个主成分衡量的全球不确定性。他们发现，比特币价格对不确定性在较高的分位数和比特币回报的较短频率变动中均产生积极反应。相比之下，Adrian等人 (2022（）以及Iyer和Popescu（2023我们发现了加密资产价格与股票价格以及VIX之间的强烈相互联系，表明加密资产的行为类似于风险资产。我们的跨境研究结果指出，比特币链上流量与VIX呈正相关（与资本流量反应相反）。此结果也与Di Casola等人（2023)表明VIX指数的上升会导致比特币与法定货币的交易量增加。 第三，我们通过区分链上和链下流动，提供了对比特币和资本流动管理的细致视角。对比特币跨境使用的分析突显了电子商务（Polasik等，）中的不同活动。2015）与非法活动相关的资金（Ron 和 Shamir，2014).4尽管如此，独立于基础活动，通过比特币进行的跨境转账被认为是由于高昂的成本或政府控制阻碍了通过传统金融机构进行转账（Biais et al.，2023在此背景下，文献中广泛强调了资本控制的作用。Hu 等人（2021)展示如何用资本外逃动机来解释中国链上比特币的流动。Graf von Luckner 等人（2023强调离链比特币交易可以促进跨境资本外逃，并使得在多个新兴市场规避资本流动管理措施成为可能。在最近的一项研究中，格拉夫·冯·卢克纳等人的研究指出：2024他们主张基本的资本流动仍然通过传统渠道发生，并为加密交易所提供流动性服务。他们还提出了在经济中加密资产品的相对价格可以为资本外逃需求的强度提供有洞见的观点。我们通过提供跨国交叉证据来为这次辩论做出贡献，表明链下跨边境流出与比特币并行溢价呈正向相关，我们将比特币并行溢价视为对汇率压力的更广泛的代理，并反映了宏观经济失衡。 比特币用于跨境交易的政策含义在此阶段可能充足但尚无定论。5链上和链下比特币流动量的重要性不容忽视。然而，比特币跨境流动对传统驱动因素的反应与资本流动不同。总体来看，目前没有太多证据表明比特币跨境流动已经取代了现有的资本流动。这一特征可以解读为积极信号，从某种意义上说， 资本流动仍然是全球风险厌恶和/或避险情绪激增的关键数量传递渠道。尽管如此，加密市场正在快速发展（例如，近期比特币ETF的授权），更准确的数据对于评估未来需要针对性的政策响应至关重要。 本文的其余部分组织如下。第2讨论了不同方法和潜在假设，以测量比特币跨境流动。部分3描述了数据并呈现了一系列规 范事实。章节4介绍了我们的实证策略，并展示了实证分析的结果。第一节5总结了数据局限性评价及政策含义的内容，并附加了一些额外评论。 2 测量比特币跨境流动 加密资产交易发生在与传统的金融系统不同的资本流动市场上。在本节中，我们概述了比特币交易的方式，尤其是链上交易和链下交易之间的区别。此外，我们讨论了三种衡量比特币跨境流动的替代方法，并聚焦于这些方法背后的假设以识别用户的居住地。 2.1 比特币跨境流动的机制 有两种类型的比特币交易：链上交易，这些交易永久记录在比特币区块链上（一个公开的分布式账本，因为它对所有网络参与者可见）且不可更改，以及链下交易，这些交易发生在区块链之外。比较链上和链下交易量具有挑战性，部分原因是难以对去中心化交易进行会计核算。然而，基于17家加密货币交易所的样本，Makarov和Schoar（2022）发现比特币的链下交易量略大于链上交易量。 图表1展示了链上比特币交易的示意示例。发送者首先从他们的数字钱包发起一笔交易。这笔交易需要提供发送者的信息。 地址，接收方的地址，以及要发送的比特币金额。发送者随后使用钱包的私钥（类似于数字密码的256位随机数）签署交易。一旦签署完成，交易就会被广播到比特币网络以进行验证。接着，交易被加入到交易池中——待处理交易的队列。矿工通过解决复杂的密码学难题并获得费用作为交换来验证交易。6有效的交易被存储在区块中，并由网络中的其他矿工进行确认。最后，交易被传播到区块链上，从而完成。由于区块链的不可篡改性，链上交易提供高度的安全性。 链下交易发生在区块链网络之外。这些交易，例如，通过第三方进行，如加密交易所，该交易所验证交易的合法性并促进其完成。由于链下交易在区块链上没有记录，因此矿工不需要验证交易。这一功能可以降低费用并费用根据交易规模（即数据量）和区块空间（即期望速度）确定。 6 加快处理时间相对于链上交易。然而，链下交易提供了较低的安全度，反映了缺乏交易公开记录和交易所容易受到加密货币黑客攻击的脆弱性。 有三种主要的加密货币交易所类型：中心化交易所、点