知识产权资产与电影融资——美国标准实践的入门指南

知识产权资产与电影融资——美国标准实践的入门指南 亚历山大·昆茨，阿莱西奥·穆斯科纳拉，普里斯·C·奥古古奥，马蒂亚斯·沙利 知识产权资产与电影融资——美国标准实践的入门指南* 亚历山大·昆茨†阿莱西奥·穆斯卡内拉†王 C. 奥古古奥†马蒂亚斯·沙利‡ 2023年9月21日 摘要 本文提供了一篇关于电影融资的基本经济学和电影产业标准实践的入门指南。它以美国电影产业为例，研究私有部门实体如何处理和管理工作融资新项目中的过量风险和不确定性，以及为了防止市场失灵而开发的基于市场的解决方案。论文总结了过去二十年中电影制作和发行中最常见的金融交易类型和反复出现的资金来源。特别是，本研究讨论了知识产权（IP）在视听产业金融交易中的突出作用。研究结论基于一系列半结构化访谈、委托专家备忘录，以及于2022年11月与精选产业专家举行的专门研讨会。此外，我们进行了探索性分析，并使用《统一商法典》（UCC）文件和官方知识产权注册处的数据，提供了关于产业中信贷和无形担保使用的描述性证据。鉴于视听产业的数字化转型，本研究记录了产业趋势和美国电影融资的最新变化。我们以概述美国以及更广泛的融资环境升级的通用政策选项作为结论。 关键词：电影产业、金融、知识产权、抵押品、贷款、数字化。 JEL 分类：G20, L82, O34, Z11 1 背景及相关文献 电影通常需要大量的前期投资，且即使在大数据时代，电影的成功也很难预测（Caves et al., 2000）。然而，在过去的几年中，许多巨片的推出以及流媒体服务的兴起，使得全球电影产业蓬勃发展，并持续吸引大量的外部投资。 例如，仅前1000部电影就产生了1660亿美元的总美国票房收入，并需要1120亿美元的总投资和整体预算，其中最早的电影于1937年上映。1如图1所示，在过去40年的电影生产历史中，每部电影的平均收入约为2亿至6亿美元，同期平均制作预算也在稳步增长，范围同样在2亿至6亿美元之间（绝对值和实际值年均，参见图2）。根据数据，我们计算并绘制了每3年发行的平均电影的国内承载能力。这有助于近似投资盈利能力。本年度（在图中定义）为国内票房收入与数据报告中报道的生产预算之比。尽管 由于各种原因，数据存在不完整之处，2电影投资可能极为有利可图，因为成功的影片名称 1这些数据来源于2022年11月爬取的The-Numbers网站上的The-Numbers图表。我们报告了基于2021年左右年度平均消费者价格指数（全城市、所有商品，美国城市）平均值的膨胀美元（百万美元）$。更大的数据样本（与顶级1000部标题相比）进一步限制为1980年至2022年间发布的电影。重要的是要记住，这些数据是根据历史上最成功的电影的票房收入清单建立的。因此，它们倾向于更受欢迎的电影标题，并且并没有很好地反映为小型和不那么成功的电影项目所带来的投资和收入，包括那些未完成或未发布的电影项目。请注意，这些更受欢迎的电影的潜在收入和预算措施由于各种原因而不完善，因此国内承载能 2力比率需要谨慎解读。首先，国内票房收入仅反映了电影产生的总收入的一部分，特别是在近年来数字渠道的兴起。它没有考虑到其他多个潜在收入来源（例如，来自在线流媒体、海外的收入等）。 似乎（至少）能回收他们所要求的核心投资的2至3倍（生产预算）。同时，鉴于国内承载能力在过去40年里波动剧烈（近年来更呈下降趋势），显然，在美国电影领域的高回报投资可能是一项非常风险的活动。值得注意的是，许多成功的电影都依赖外部资金，如果没有这些资金，它们可能无法实现（或者只能以更小的预算制作）。然而，尽管在这一高风险的媒体行业中破产和项目失败并不少见——这是票房/预算数据无法解释的——行业参与者已经找到了聪明的办法，使风险更易管理，并从外部帮助产生足够的电影资金。 基于专家访谈和对贷款市场进行探索性数据分析，本文研究了美国电影行业的当前标准融资实践。多年来，电影融资市场经历了大量的实验，以及众多新型融资形式的出现和消失。本文探讨了知识产权（IP）作为推动许多行业金融交易的因素，例如，利用IP资产作为抵押的贷款。特别是，我们询问了在电影融资中的最佳实践是什么，以及在美国市场中谁是关键的利益相关者？从政策角度来看，我们研究了如何改善对电影融资的访问，并进一步利用IP资产来建立一个更加强大的行业。研究的总体方向是提供关于金融交易和当前美国实践的事实证据。这将有助于为美国电影融资以及其他创意领域的重大项目融资的公共政策辩论提供信息。 注意：此图显示了国内电影市场的年度平均票房。使用美元进行了通胀调整。STATA指令膨胀基于2021年年度平均城市消费者价格指数（所有项目），美国城市平均价格。数据来源于2022年11月的The-Numbers图表。样本数量为17,800部电影。 各国。 电影行业在将知识产权资产作为贷款担保时一直处于领先地位。由于在这个行业中，替代性担保（如实物资产等）的使用自然受到限制，并且通常不可用于寻求信贷的公司，这并不令人意外，并使其成为知识产权在金融领域使用的一个有趣的案例研究。在本研究中，我们区分了单项目融资（主要独立电影制作）和（企业）大型工作室及流媒体服务的电影融资，后者通常依赖于更高的投资规模和更长的信贷额度。3因此，在接下来的内容中，我们可以区分出为以下贷款的发放： 注意：此图显示了电影制作预算的年度平均值。使用美元通货膨胀率进行了调整。STATA指令膨胀基于2021年年度平均城市居民消费价格指数（所有项目，美国城市平均），数据来源于2022年11月的The-Numbers图表。样本量N=6,341部电影。 注意：此图显示了国内载客量，计算公式为：（国内票房The-Numbers）美元/生产预算∗图表100，每年中位数，以美元计。数据来源于2022年11月。N= 5,946. 关于电影的初期制作与股权投资、以及由已完成电影和未来应收账款所支持的信贷线相比，电影融资的在美国背景下同等重要。在我们的研究中，电影融资不仅仅是通过提供给制作公司和投资者的税收优惠，公共资金在美国对电影融资的支持在很大程度上是不够的。因此，大多数电影在很大程度上依赖于私营部门融资。这与其他国家（例如在欧洲）的情况截然不同，在这些国家（La Torre，2014），政府是主要融资来源。( 关于这篇论文，有许多开创性的工作描述了电影行业的关键融资机制，以及它们在Ravid（2018）和Phillips的影响下是如何演变的。技术变革持续改变着行业（（2004）；Hjort（2012）；La Torre（2014）；Mou llier（2022）；Aft（2022））。现有的电影融资文献可能被视为主要关注需求或供应方面。4在需求方面，先前的研究集中于票房收益的决定因素，例如评论的作用（Brown等，2013年）；明星的影响（Hofmann等，2017年）；以及续集的相关性（Lampe和Pancs，2020年）。在相同的背景下，另一篇文献探讨了使用计量经济学和机器学习技术预测票房收益（参见，例如，Lui和Xie，2019年）。在供应方面，美国电影产业中的电影生产研究，如De Vany和Walls（2002年）发现，将制作投资从R级电影转移到其他领域可以降低投资的风险特征。同时，Sacco和Teti（2021年）通过比较美国和意大利电影产业，使用投资组合策略研究生产风险的降低。一些研究从不同角度调查电影发行，如：发行类型（Prieto-Rodriguez等，2015年）；上映 日期（Belleflamme和Paolini（2019年））；分销商选择（Zhang等人（2019年））；以及国际发行相对于国内市场的时机（Cabral和Natividad（2020年））。然而，其他研究则探讨了电影院经理与分销商之间的展览合同及其经济影响（参见Baranchuk等人（2019年）和Barron等人（2019年）等文献）。最后，另一类文献探讨了数字化转型对电影行业的影响。例如，Benner和Waldfogel（2023年）认为，随着数字分销成本的下降和相对于院线分销的成本优势（Sorenson和Waguespack（2006年）），以及本地内容的全球运输（Aguiar和Waldfogel（2018年）），未来的电影制作人，不仅仅是主要制片厂，现在可以利用他们的小众和中等预算电影标题触及更小、更分散的观众群。在此背景下，新的融资机会，如IP支持贷款、众筹或流媒体服务进入所带来的“新资金”的可用性，可以对观察到的电影供应激增提供一种替代解释（参见Waldfogel（2017年））。相关金融文献流也进行了探讨意大利年龄（在数字化对更广泛银行业务的影响）。例如，先前的研究已经记录了电子银行的兴起以及银行风险管理技术和银行盈利能力因行业数字化变化而产生的后续变化（Pennathur (2001)；Sullivan et al. (2000)；Furst et al. (2000)）。 与以往的研究不同，本文采用了一种多利益相关者的方法来研究美国电影金融。从这一意义上讲，我们专注于制片人、发行商和融资方，不仅呈现了他们的激励机制，而且展示了这些关键演员使用的工具，以减轻或转嫁自身或第三方之间的风险。在这样做的过程中，我们继续强调了大型电影工作室在美国电影工业的独特重要作用，同时也要突出他们的关键作用和视角——。 非工作室演员的积极性。此外，我们讨论了流媒体服务在电影行业中的日益增长的作用。随着流媒体服务带来的竞争不断侵蚀利润空间并降低大电影公司的市场力量，政策制定者对行业相关方的作用、激励和风险管理策略的多方理解变得越来越重要。 2提供了一种con-本文的其余部分结构如下。第1节探讨了一般融资市场和尤其是电影融资中的风险 和市场失败的概念框架。第3节和第4节解释了美国交易中的基本电影融资类型和主要参与者。第5节描述了该领域开发的原创风险缓解设备。第6节描述了美国电影行业的最新变化，并探索了与贷款市场相关的创新数据。第7节确定了行业的政策杠杆，第8节做出结论。整篇文章中，参考文献均引用附录第1条。该内容被编码成个人专家访谈，并列在表格中。 2 概念框架：融资市场中的风险与不确定性 融资市场允许寻求资金的人和愿意投资的人进行交易。在竞争激烈的市场环境中，理想情况下，资金应被有效地分配给最有潜力的投资项目，基于信息完美、资金供需决定利率的假设（Besley，1994年）。然而，在现实中，这种情况很少见，因为并非每个人都会利率（各方能获取相同的信息，而信息本身可能是不完整的。特别是在信贷市场 中，交易发生在不确定性的环境下。贷方面临违约风险，因为他们的投资可能最终证明不是商业上可行的。 成功的借款人可能无法履行贷款义务。由于借款人有时可能不愿偿还贷款，信贷市场也需要昂贵的监督和执行措施，以确保资金被明智地使用，并且符合贷款合同中概述的路线。请注意，贷款本身也可能增加借款人在活动中的风险承担动机，因为，随着贷款承诺和风险转移，贷款人现在实际上分担了一部分项目失败的风险，承担了贷款成本（即，标准的道德风险和逆向选择问题出现，参见Jaffee和Russell（1976）以及Stiglitz和Weiss（1986））。如果监控…如描述所述，如果贷款成本过高或无法获取有关借款人可靠性的良好信息，贷款人可能简单地停止放贷或选择不为某些潜在借款人提供服务。或者，贷款人可以通过收取更高的风险溢价或配给信贷并保持利率固定来提高利率（Stiglitz and Weiss (1986)）。再次，这将切断一些寻求资金的借款人。这可能导致资金提供中最基本的金融市场失灵形式。 然而，如果一个人接受信息在金融市场是不完整的并且在一定程度上限制了信贷的提供，那么仍然有多个其他原因可能导致市场失灵（参见Besley (1994)）。以下段落中我们将解释这些原因，同时这些原因也使电影行业成为研究美国金融市场以及该行业私营部门参与者开发的风险工具的一个典型案例。本行业开发的风险工具在本文中占据了