业绩弹性释放，国内+海外市场双轮驱动

安琪酵母凭借技术壁垒和全球化布局稳居行业第一梯队，是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商。公司拥有16个酵母工厂，国内市场占比55%，全球占比超19%，具备显著规模优势。

行业需求稳健扩张：基础需求持续增长，健康消费驱动天然酵母替代化学添加剂，YE在调味品领域渗透率加速，并拓展休闲零食等新领域。2018-2023年全球烘焙食品规模年均复合增长5%，中国烘焙食品市场预计2026年增速达6.2%。预制食品和工业化餐饮推动酵母需求刚性增长。

公司业绩表现：2024年前三季度营业总收入109.12亿元，同比增长13.05%。国内业务24Q2起环比修复，海外保持高速增长。

业绩弹性核心驱动力：

1. 成本下行：糖蜜成本周期性下滑，23/24榨季价格稳中向下，最新24/25榨季进一步下探，公司平均采购成本显著下滑。
2. 产能扩张周期修复：固定资产新增折旧摊销高峰已过，新增折旧/收入比自2024年起进入下行通道，利润弹性进入释放拐点。
3. 产品结构升级：国内市场通过YE、保健品等高附加值产品实现结构化升级，叠加战略性调价，助推国内市场恢复增长。
4. 海外市场持续发力：埃及、俄罗斯工厂利用当地低价糖蜜和关税优势，辐射中东、非洲及独联体市场；东南亚、中东等新兴市场需求爆发，烘焙渗透率低，城镇化与西式饮食文化推动需求高增，预制食品工业化趋势凸显。2024年前三季度海外收入占比近40%，同比增长21.77%。

研究结论：安琪酵母长期逻辑（行业增长+海外全球化布局）与短期催化（成本红利+产品升级）形成共振，2025年业绩弹性值得期待，关注糖蜜成本下行、海外市场拓展及产品结构升级带动。