25年年报：海内外双轮驱动业绩高增，期待海外利润进入释放期

25年年报：海内外双轮驱动业绩高增，期待海外利润进入释放期 2025年收入：案例数超预期，驱动收入超预期。 买入（维持） 25年：3.7亿美金（+38%，括号内为同比，下同），其中国内/海外2.1/1.6亿美金（+10%/102%）。 25H2：收入2.1亿美金（+42%），国内/海外1.2/0.9亿美金（+19%/89%）。 净利润：基本符合业绩预告中位数，同比高增。 25年：净利/经调净利0.26/0.44亿美金，同比+163%/63%。25H2：净利/经调净利0.12/0.24亿美金，同比+53%/49%。 盈利能力：毛利率及经调净利率均有提升。 25年：毛利率62.9%（（+0.3pp），其中国内65.3%（（+2pp），海外59.9%（（-1.1pp）；经调净利率11.8%（+1.8pp）。 25H2：毛利率63.3%（+0.6pp），其中国内66.8%（+4.1pp），海外58.8%（-3.9pp）；经调净利率11.6%（+0.6pp）。 现金流充沛，年末大额分红，也彰显对经营情况持续向好的发展信心。25年年末公司每股分红5.47港币（末期股息0.48港币/股+特别股息4.99港币/股）；年中每股0.46港币。公司年末分红超9.3亿港币，全年合计分红超10亿港币。 案例数来看，国内和海外均超预期，其中国内25H2环比加速。25年海内外合计案例数53.24万例（+48%），其中： 国内：25年27.62万例（+26%），其中H1/H2分别10.86/16.76万例，增速14%/36%。 海外：25年25.62万例（+82%），其中H1/H2分别11.72/13.9万例，增速104%/67%。 经调经营利润：国内利润大幅提升，主要系以价换量带来收入高增，降本增效成果凸显；海外随着规模效应凸显，25年显著减亏。 国内：25年经调经营利润0.51亿美金，同比+40%。其中H2为0.32亿美金（+53%），主要系公司设计生产能力持续提升，降本增效叠加规模效应释放。 作者 海外：25年经调经营利润-0.105亿美金，同比减亏0.19亿美金。其中H2海外设计中心爬坡，叠加销售人员扩张等，环比H1亏损略有增大。 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 展望：海外有望进入利润释放期，国内保持领先地位。 国内：公司多年深耕，技术/产品设计/渠道销售/医生服务能力等多维壁垒已得验证，我们预计26年案例数保持双位数增长，其中下沉市场、儿童早矫市场为核心驱动，利润维持稳定。 分析师周明蕊执业证书编号：S0680525080003邮箱：zhoumingrui@gszq.com 海外：公司近年保持高增，25年海外案例数25.62万例，但对应海外市占率仍仅个位数，仍有多倍拓展空间（（公司国国内22年市占率已超40%）。预计未来案例数及收入仍可保持较高增速，经营杠杆有望进一步深化，期待海外盈利能力持续爬坡。我们预计海外有望国26H2实现月度盈亏平衡，27年进入利润释放期。盈利预测：公司近年海外市场扩展超预期，国内市场龙头地位稳固。我们上调盈利 相关研究 1、《时代天使（06699.HK）：国内稳健增长，海外表现亮眼，产品布局持续完善》2025-09-102、《时代天使（06699.HK）：业绩超预期，海外市场延续增长，投资舒雅齐深化布局新兴市场》2025-08-063、《时代天使（06699.HK）：国产隐形正畸龙头，出海打开成长天花板》2025-07-19 预 测。预 计26-28年 公 司 收 入4.52/5.50/6.66亿美元 ， 同 比 增 长21.9%/21.7%/21.1%； 归 母 净 利 润0.31/0.61/0.90亿美元 ， 同 比 增 长9.6%/94.1%/48.8%，对应PE分别为60.6/31.2/21.0X，维持“买入”评级。 风险提示：海外扩张不及预期；市场竞争加剧；专利诉讼扰动风险；消费环境整体承压等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。国任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。国不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持国最新状态，对本报告所含信息可国不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，国法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正国提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师国此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是国过去、现国及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com