25年年报：海内外双轮驱动业绩高增，期待海外利润进入释放期

业绩表现

2025年公司实现收入3.7亿美元（+38%），其中国内收入2.1亿美元（+10%），海外收入1.6亿美元（+102%）。25H2收入2.1亿美元（+42%），国内收入1.2亿美元（+19%），海外收入0.9亿美元（+89%）。净利润0.26亿美元（+163%），经调净利润0.44亿美元（+63%）。25H2净利润0.12亿美元（+53%），经调净利润0.24亿美元（+49%）。

盈利能力

毛利率提升0.3pp至62.9%（国内65.3%，海外59.9%），经调净利率提升1.8pp至11.8%。25H2毛利率提升0.6pp至63.3%（国内66.8%，海外58.8%），经调净利率提升0.6pp至11.6%。

案例数

2025年海内外合计案例数53.24万例（+48%），其中国内27.62万例（+26%），海外25.62万例（+82%）。国内H1增速14%，H2增速36%；海外H1增速104%，H2增速67%。

经营利润

国内经调经营利润0.51亿美元（+40%），主要系以价换量带动收入增长，降本增效成果显著。海外经调经营利润-0.105亿美元，同比减亏0.19亿美元，主要系设计中心爬坡和销售人员扩张。

分红

公司年末每股分红5.47港币（末期股息0.48港币/股+特别股息4.99港币/股），年中每股0.46港币，全年合计分红超10亿港币。

展望

国内市场保持领先地位，预计26年案例数保持双位数增长，下沉市场和儿童早矫市场为核心驱动。海外市场有望进入利润释放期，预计26H2实现月度盈亏平衡，27年进入利润释放期。

盈利预测

预计26-28年收入4.52/5.50/6.66亿美元（同比增长21.9%/21.7%/21.1%），归母净利润0.31/0.61/0.90亿美元（同比增长9.6%/94.1%/48.8%），对应PE分别为60.6/31.2/21.0X，维持“买入”评级。

风险提示

海外扩张不及预期、市场竞争加剧、专利诉讼扰动风险、消费环境整体承压等。