白糖：强现实弱预期，节奏为王

巴西糖厂快速收榨，产量下降，库存偏低

• 截至2月1日，24/25榨季巴西中南部甘蔗压榨量同比下降4.93%，食糖产量同比下降5.52%。
• 1月下半月糖厂快速收榨，制糖用蔗比例（MIX）为48.15%，低于上榨季同期。
• 巴西食糖出口自2024年11月起明显下降，但产量下降背景下库存预期持续偏低，支撑3月合约价格。
• 历史数据显示，纽约原糖03合约在1-3月常出现上涨，且伴随37价差走高。

降水再度偏低，25/26榨季巴西产区产量不及预期的风险上升

• 23/24榨季巴西圣保罗累计降水量较历史平均水平（LPA）低20%，2024年4-9月累计降水量较LPA低45%，蔗田大火频发，单产下降。
• 截至1月底，24/25榨季和23/24榨季产区累计降水量相当，干旱威胁持续。
• 2024年8月巴西中南部食糖产量和MIX均低于预期，8月上半月甘蔗压榨量同比下降8.57%，下半月同比下降3.25%。
• 2025年1月巴西圣保罗产区累计降水量同比偏低48.1%，创历史新低；NOAA显示未来2周降水仍偏低，减产风险增加。

强现实弱预期，节奏为王

• 纽约原糖2503合约自1月以来上涨17.9%，主要受巴西低库存、印度产量不及预期（较预期低200万吨）、巴西产区降水偏低、港口罢工等强现实因素驱动。
• 25/26榨季全球食糖市场维持增产累库的弱预期：巴西因干旱产量或不及预期，但单产或提高且新增产能释放；印度因季风降水充足，产量丰产预期强烈。
• 价格结构：近端2503合约因强现实支撑或维持强势，2505合约受巴西低库存影响，强弱与接货意愿相关；远端2507和2510合约大概率处于弱预期覆盖范围，价格或向巴西生产成本靠拢，但需关注节奏变化。