有色金属周报（铅）：消费与成本博弈，铅价上下两难

消费与成本博弈，铅价上下两难 2025年2月17日 祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 主要逻辑 上周观点 本周观点 原料端：当前炼厂对2025年铅矿供应仍不乐观，TC尚未出现回调，少数富含银较高的铅精矿出现加工费下调迹象；国内除内蒙古地区个别炼厂小幅调整高银铅矿白银计价系数外，多数炼厂暂未调整白银计价系数，市场观望情绪较重，预计短期TC暂无调整预期；废电瓶方面，回收商暂未全面复产，废电瓶到货量有限，价格易涨难跌，对铅价形成一定支撑。 铅市供需双增，但下游需求缺口不大，市场成交好转有限，库存持续累积，铅市承压，但随着再生铅炼厂复产，对废电瓶需求增多，价格易涨难跌，推涨冶炼成本，铅价下方空间有限，预计短期铅价维持区间整理为主，运行区间16,500-17,500元/吨。 供给端：原生铅炼厂稳步复产，开工回升；再生铅炼厂受原料限制，部分企业被迫下调开工，复产速度较慢。供给端整体呈现回升趋势，市场流通货源增加。 区间整理。 需求端：蓄电池企业基本完成节后复工，随着工厂开工提升，下游陆续开始采买铅锭，但由于铅锭需求缺口不大，市场成交好转有限，现货成交贴水走扩。 库存端：铅锭流通货源增加，但下游采买力度有限，社会及厂库持续累积，此外，期现价差走扩，持货商交割移仓意愿较高，进一步抬高市场显性库存。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 原生铅稳步复产，厂库持续累积 目录 3 原料限制，再生铅开工回升缓慢 CONCENTS 4 蓄电池开工持续回升，终端仍偏淡 5 进出口盈利窗口关闭 6 下游采买有限，库存持续累积 1.1行情回顾：窄幅整理 •SMM1#铅锭均价环比上涨0.15%至16,950元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌0.26%至17,130元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌0.40%至1,982美元/吨 1 行情回顾 2 原生铅稳步复产，厂库持续累积 目录 3 原料限制，再生铅开工回升缓慢 CONCENTS 4 蓄电池开工持续回升，终端仍偏淡 5 进出口盈利窗口关闭 6 下游采买有限，库存持续累积 2.1矿紧格局尚未扭转 •国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨 •炼厂对2025年含银铅矿供应并不乐观，少数富含较高的铅精矿出现加工费下调现象 •冶炼厂利润回升 •截至2月7日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）8.3元/吨 2.2原生铅开工率提升2.92个百分点至49.37% 1 行情回顾 2 原生铅稳步复产，厂库持续累积 目录 3 原料限制，再生铅开工回升缓慢 CONCENTS 4 蓄电池开工持续回升，终端仍偏淡 5 进出口盈利窗口关闭 6 下游采买有限，库存持续累积 3.1废电瓶价格易涨难跌 •截至2月14日，废电瓶平均价10,050元/吨，环比提升125元/吨•回收商尚未完全复工，废电瓶到货量不佳，价格易涨难跌 3.1再生铅利润回落 •废电瓶价格提升，铅价走势平稳，再生铅利润回落•截至2月14日，规模再生铅企业综合盈亏233元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏30元/吨 3.2再生铅原料库存&成品库存减少 •截至2月14日，再生铅原料库存16.77万吨•截至2月14日，再生铅成品库存2.20万吨•再生精铅报价贴水走扩，部分下游企业逢低接货，促使炼厂成品库存去化 3.3再生铅开工率回升 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•再生铅企业开工率环比提升4.87个百分点至34.87%•截至上周五，再生铅周度产量3.075万吨，周产回升•安徽地区某大型再生铅炼厂复产后爬产，带动地区开工回升，另有某大型炼厂因设备故障复产进度延后至4月•河南地区炼厂原料库存普遍偏紧，对炼厂开工形成限制•江苏地区某炼厂因原料库存紧张被迫下调开工，带动地区开工下移 1 行情回顾 2 原生铅稳步复产，厂库持续累积 目录 3 原料限制，再生铅开工回升缓慢 CONCENTS 4 蓄电池开工持续回升，终端仍偏淡 5 进出口盈利窗口关闭 6 下游采买有限，库存持续累积 4铅蓄电池开工回升 •铅蓄电池开工率环比提升27.66个百分点至68.5% •节后复产，铅蓄电池企业开工持续回升•终端来看，电动自行车、汽车蓄电池市场需求不旺，经销商节后惯例补库不及预期，部分企业成品库存处于高位 1 行情回顾 2 原生铅稳步复产，厂库持续累积 目录 3 原料限制，再生铅开工回升缓慢 CONCENTS 4 蓄电池开工持续回升，终端仍偏淡 5 进出口盈利窗口关闭 6 下游采买有限，库存持续累积 •截至2月7日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右•截至2月14日，进口盈利-503.59元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 原生铅稳步复产，厂库持续累积 目录 3 原料限制，再生铅开工回升缓慢 CONCENTS 4 蓄电池开工持续回升，终端仍偏淡 5 进出口盈利窗口关闭 6 下游采买有限，库存持续累积 6.1国内社库持续累积 •截至2月13日，铅锭五地社会库存总量5.22万吨，库存增加•由于订单及工人到岗等因素影响，下游采买有限，加之期现价差较大，持货商交仓意愿高，交割品牌移仓继续，社库延续累积趋势 6.2上期所库存增加，LME库存增加 •截至2月14日，SHFE精炼铅库存4.40万吨，环比小幅增加•截至2月14日，LME库存22.40万吨，库存增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！