成本与库存博弈，铅价上下空间有限

2024年4月2日 成本与库存博弈，铅价上下空间有限 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至2月29日，SMM1#铅锭月内平均价15,877元/吨，环比下跌1.24%，同比上涨5.07%；再生精铅月内平均价15,873元/吨，环比下跌0.99%，同比上涨5.47%。 期货市场：截至2月29日，沪铅主力合约收盘价15,970元/吨，较1月底环比下跌2.02%，较去年同期上涨4.04%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,065美元/吨，较1月底环比下跌4.49%，较去年同期下跌1.97%。 逻辑分析： 宏观环境：3月美联储会议维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%之间不变，整体偏鸽；国内市场来看，经济回暖预期较大，宏观氛围偏暖。 成本端：国内矿山预计5月左右恢复正常产出，进口铅精矿补充有限，加工费易跌难涨，矿端偏紧逻辑不变；废电瓶则受蓄电池更换淡季影响，预计回收量有限，加之再生铅炼厂复产后，对废电瓶需求增加，预计二季度废电瓶价格易涨难跌，成本端支撑相对较强。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》《宏源期货有色金属月报_铅：供需双弱，成本支撑铅价高位盘整20240205》《宏源期货有色金属月报_铅：需求向好，成本提供下方支撑20240306》 供给端：原生铅炼厂二季度有检修安排，供给收缩预期较强，但随着再生铅炼厂复产后平稳产出，预计带来的产量增量将超过原生铅检修减量，供给端整体较为充足。 需求端：下游消费则处于传统淡季，对铅锭需求难有较大增长，可关注铅蓄电池出口带来的消费增量。 出口：出口盈利窗口目前暂未开启。 库存：随着再生铅货源的补充及淡季采买趋淡，预计库存去库幅度有限，LME的高库存则对铅价形成较大的压制。 行情展望及投资策略：综合来看，二季度铅市供给宽松，消费平淡，供需面支撑有限，且LME高库存对铅价上方亦有压制，铅价冲高缺乏动力，下方来看，原料偏紧带来的成本支撑相对较强，预计铅价运行区间15,500-16,800元/吨，关注原料端对炼厂开工影响。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 二、原料&利润：原料偏紧依旧，铅价提振再生铅利润.................................................................................................... 7 （一）原生铅：国内矿山尚未完全恢复，进口矿补充有限................................................................................................7（二）再生铅：淡季报废较少，废电瓶货源趋紧..............................................................................................................10 （一）原生铅：下游消费淡季，炼厂检修较多..................................................................................................................12（二）再生铅：利润好转，炼厂开工回升.........................................................................................................................14 （一）阶段性补库后，消费步入淡季.................................................................................................................................17（二）出口盈利窗口暂未开启.............................................................................................................................................18 五、库存与供需平衡：LME库存持续高位累库................................................................................................................ 18 六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：SMM再生精铅平均价..................................................................................................................................................5图表3：沪铅主力收盘价............................................................................................................................................................6图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅.............................................................................................................................6图表5：上海铅现货升贴水........................................................................................................................................................6图表6：LME铅升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表7：基差................................................................................................................................................................................6图表8：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表9：连一-连二.......................................................................................................................................................................7图表10：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表11：国产铅精矿价格..........................................................................................................................................................7图表12：进口铅精矿价格..........................................................................................................................................................7图表13：全球铅精矿产量..........................................................................................................................................................8图表14：铅精矿月度产量..........................................................................................................................................................8图表15：铅精矿进口盈亏..........................................................................................................................................................8图表16：铅精矿港口库存：连云港..........................................................................................................................................8图表17：铅精矿月度