AI需求有望带动毛利率大幅改善

核心逻辑

AI服务器用MLCC需求迎来爆发式增长。据TrendForce集邦咨询，2025年第一季度全球MLCC供应商出货总量预计达11467亿颗以上，但季减幅度可能达3%。市场需求结构发生深刻变化，AI服务器、加速器及电源管理系统等AI基础建设领域成为需求焦点，预计2025年该部分需求增长超20%。AI服务器对MLCC的需求量较传统服务器增加数倍甚至数十倍，例如搭载8个GPU的AI服务器MLCC使用量是传统服务器的7-8倍，机架解决方案中MLCC使用量增加百倍以上。预计到2026年，AI服务器和AIPC将为MLCC增加约6亿美元市场，至2030年超11亿美元。猎芯网数据显示，英伟达HGX系列、GB200等AI服务器电容用量较传统服务器提升10-20倍，价值增加显著。

三星电机计划扩大高温高容产品序列应对AI需求增长。据三星电机四季度财报，预计2025年AI服务器等AI需求持续强势，2025年第一季度营业利润将增长两位数以上。公司计划通过扩大AI服务器用高温、大容量及EV动力总成用高温、高压产品线，并扩大车载用MLCC生产能力，持续增加AI服务器、车载领域销售额。年初已发布工规高压C0G MLCC（1210inch, 22nF, 1000V）和工规高容MLCC 25V（0805 inch, X6S, 22uF, 25V）等AI相关产品。

高端MLCC镍粉逐步放量，产品结构优化空间广阔。受益于AI服务器需求提升，公司MLCC镍粉需求预计2025年显著增长，高温高容小型化趋势将进一步提高小粒径高端粉体需求。博迁新材24年半年报显示，高端电子浆料用新型小粒径镍粉已成功导入海外主要客户供应链并形成批量销售。三星电机作为博迁新材核心客户，对其销售收入占比从2023年的44.78%恢复至2024年上半年51.24%，预计2025年进一步提升。23-24年公司业绩受行业景气度下滑、原材料价格波动及高端产品占比下滑影响，毛利率和净利率显著低于2022年景气周期。预计2025年公司MLCC镍粉产品结构优化空间广阔，毛利率有望大幅改善。

盈利预测、估值与评级

预计随着AI服务器用MLCC需求大幅增长，公司小粒径高端MLCC镍粉迎来结构性修复，毛利率修复可期。预计公司2024-2026年营收分别为9.16亿元、12.53亿元、17.46亿元，归母净利分别为0.87亿元、3.05亿元、3.70亿元，对应EPS分别为0.33元、1.17元、1.41元，对应PE分别为86.74倍、24.81倍、20.48倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

传统需求不及预期；原材料价格大幅波动；高端品修复不及预期。