社会服务行业周报：万代FY2025Q3业绩超预期，有道和好未来拥抱Deepseek开启新征程

出行旅游：黄金周国内旅游稳健增长，跨境游延续景气度 春节旅游：国内出游人次表现符合预期，客单价同比小幅提升。根据文旅部，假期国内出游人次5.01亿人次，同比增长5.9%；国内旅游总收入6770亿元，同比增长7%；测算隐含客单价1351元，同比增长1%。冰雪、非遗、下沉目的地主导春节出游结构性亮点，聚焦到景区层面，由于高基数+天气因素扰动，头部景区客流表现平稳，部分区域异常天气、景区限流等因素干扰客流，黄山、九华山、长白山客流同比基本持平。跨境游方面，假期全国边检机关出入境人次同比+6.3%，其中外国人同比+22.9%，入境游延续较高景气。 AI应用：关注AI落地的三大场景，有道和好未来拥抱Deepseek 赤子城科技：赤子城科技发布业绩预告，2024年收入（社交+创新）区间在49.6-52亿元（高于Wind一致预期48.02亿元），同比增长50-57%，业绩增长亮眼。受益于AI驱动商业化效率升级&蓝城并表，社交业务大幅增长。点点数据【12月中国非游戏厂商出海收入】榜单赤子城科技排名提升2位，跃升至第4位。创新业务精品游戏已实现盈利，Applovin AI广告助力流水增长。有道：拥抱Deepseek、推出子曰o1大模型，有道已成功转型为AI教育+AI广告双轮驱动的应用型企业，2024Q3经营利润约1.1亿元。有道AI相关订阅收入接近7000万元，同比增长150%+。广告净收入连续八个季度同比增长40%以上。2023年国内广告业务规模1.3万亿元，同比增长17.5%，AI驱动的效果广告因其ROI更优，渗透率有较大提升空间。2024年有道成为Tiktok代理商，跟随中国企业出海，海外收入（广告部分）占比已超过20%。 巨子布局新赛道&科研持续突破，冷酸灵线上销售额亮眼 近日，巨子生物独家专利——重组人Ⅳ型胶原蛋白（中国发明专利：ZL 2024 1 0545206.6）获得国家知识产权局正式授权，这一成果在行业内首次打破传统认知，为Ⅳ型胶原蛋白截短蛋白的应用开辟了全新路径。“速力奥”携手巨子生物打造人参营养饮料，产品价格高于红牛、东鹏等竞品。登康口腔自有品牌冷酸灵高单价、高毛利医研系列放量助力抖音渠道销售额高增 ， 产品结构升级有序推进 。 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4线上三平台实现GMV0.9/1.4/1.3/2.1亿元 ，yoy+15.5%/+44.8%/+38.8%/+76.8%，其中抖音渠道销售额增速高于整体。 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（2.5-2.7）社会服务指数+3.2%，跑赢沪深300指数1.23pct，在31个一级行业中排名第10，教育、检测类领涨;本周（2.3-2.7）港股消费者服务指数+1.36%，跑输恒生指数3.13pct，在30个一级行业中排名第14，餐饮类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：特海国际、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：凯文教育、有道；（3）美护：若羽臣、巨子生物、爱美客、青木科技、毛戈平；（4）运动：力盛体育；（5）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城；（8）眼镜：博士眼镜、佳禾智能、亿道信息；（9）餐饮：百胜中国。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行旅游：春节黄金周平稳收官，跨境游延续景气 1.1、国内：出行客流热度不减，旅游消费平稳增长 春节客运：（1）客流量创历史新高。交通运输部预计春运期间全社会跨区域人员流动量将达到90亿人次，同比增长约7.1%，创历史新高；其中铁路、民航客运量分别预计同比增长5.5%、8.5%。截至正月初七，春运前二十二日（1.14-2.4）全社会跨区域、公路、铁路、民航、水路日均客运量分别同比+7.5%/+8%/+7%/+6%/+9%，2025年春节启动较早（对比2024年提前12天），客流高峰对比2024年相对延迟。 同口径对比2024年春节假期（除夕-初七），全社会跨区域、公路、铁路、民航、水路日均客运量分别同比+5.8%/+5.8%/+5%/+2.6%/+7.1%。 （2）民航价格存在缺口。根据航班管家，春节前民航票价同比基本维稳，截至2025年1月23日，对比2024年春运相同提前期预订周期，2025年春运国内航线经济舱平均票价（不含税）约882.7元，同比微降4.6%，呈现小幅下滑态势。春节期间(1.28-2.04)，民航经济舱平均票价达959元，同比2024年春节下滑16.6%，同比2019年春节微增2.8%。 图1：春节假期民航经济舱平均票价同比下滑16.6% 图2：春节假期国内客流平稳增长 表1：截至正月初七，春运全社会日均跨区域流动量同比+5% 国内出游人次表现符合预期，客单价同比小幅提升。根据文旅部，假期国内出游人次5.01亿人次，同比增长5.9%；国内旅游总收入6770亿元，同比增长7%；测算隐含客单价1351元，同比增长1%。 图3：春节假期国内出游人次同比增长5.9% 图4：春节假期国内旅游收入同比增长7% 图5：春节假期国内旅游客单同比增长1% 冰雪、非遗、下沉目的地主导春节出游结构性亮点。国家税务总局数据显示，春节假期旅游服务消费持续较快增长，旅游相关服务销售收入同比增长37.5%，冰雪、民俗主题主导文旅消费热点，围绕冰雪、演艺、民俗等主题的文化艺术服务销售收入同比增长66.3%。结合携程数据，北上冰雪游、南下避寒游、非遗年味游成为返乡多段游的三大热门之选，非遗目的地国内订单同比增长20-40%。春节返乡客流带动国内各县域目的地文旅等消费快速增长，去哪儿数据显示，今年春节县城酒店预订量同比增长四成，其中高星酒店预订同比翻番，预订占比超连锁和低星酒店。 图6：春节假期冰雪、非遗游热度较高 图7：春节假期下沉市场酒店预订量增长较快 高基数+天气因素扰动，头部景区客流表现平稳。由于2025年春节假期包含除夕，出行基数相对往年较低，同时部分区域存在异常天气、景区限流等因素（如长白山因风雪多日关闭北景区，九华山降雨天气较多等），黄山、九华山、长白山客流同比基本持平。 表2：2025年春节假期国内景区客流整体平稳 1.2、出入境：低线居民出境景气延续，外国人入境同比快增 跨境游景气度延续。根据移民管理局，春节假期全国边检机关共计保障1436.6万人次中外人员出入境，同比+6.3%。其中，内地居民出入境767.1万人次，同比+5%:港澳台居民573.7万人次，同比+5.6%；外国人95.8万人次，同比+22.9%。根据携程，平台跨境游订单同比增长三成，短途出境游中，赴日订单同比去年春节增长翻倍。 美国、西班牙、意大利、法国等长线游目的地也颇受游客欢迎，分别增长53%、82%、56%、50%；入境游方面，短线入境游同比增长130%+，长线入境游同比增长120%。 图8：携程平台出入境游订单延续快增 2、AI应用：关注AI落地场景，社交+教育 2.1、赤子城科技：AI助推下收入大幅增长，中东&多元人群赛道高景气再验证 AI驱动社交&游戏业务双高增。赤子城科技发布业绩预告，2024年收入（社交+创新）区间在49.6-52亿元（高于Wind一致预期48.02亿元），同比增长50-57%，业绩增长亮眼。分业务来看，2024年社交业务收入预计为45.2-47.2亿元，同比增长54.3%-61.1%；创新业务收入预计为4.4-4.8亿元，同比增长16.1%-26.6%。 图9：按预告中值，2024年赤子城科技收入为50.8亿元，图10：赤子城科技2024H1实现净利润2.3亿元，同比增同比增长53.5%长21.3% 社交业务：受益于AI驱动商业化效率升级&蓝城并表，社交业务大幅增长。经营数据方面，APP下载量累计7.8亿，环比2024Q3增长5.7%；月活数量3174.8万，环比2024Q3增长9.5%。集团借助AI技术推动多样化社交产品快速增长，如SUGO借助AI实现用户精准匹配，大幅提升用户留存率和参与度，流水级别超千万美金。 点点数据【12月中国非游戏厂商出海收入】榜单赤子城科技排名提升2位，跃升至第4位，竞对欢聚集团排名下降至第6位。 图11：按预告中值，2024年赤子城科技社交业务收入为46.2亿元，同比增长55.5% 图12：点点数据【12月中国非游戏厂商出海收入】榜单赤子城科技排名跃升至第4位 创新业务精品游戏已实现盈利，Applovin AI广告助力流水增长。2024年主要得益于社交电商业务（蓝城旗下荷尔蒙健康）高速发展，自研的精品游戏开始贡献收入（因采用盈利分成模式记账，并表收入即利润）。与AI广告公司Applovin合作，《Alice's Dream》的iOS免费游戏排名从第430名猛升至第15名，Android端则从第300名一跃升至第24名。 图13：按预告中值，2024年赤子城科技创新业务收入为4.6亿元，同比增长37% 图14：2024年5、6月《Alice's Dream》接连进入Sensor Tower中国手游海外收入TOP30榜单 2024年12月23日赤子城科技完成对NBT的剩余少数股权收购（约35.7%，旗下Mico等主体），有望增厚2025年利润。 2.2、有道：拥抱Deepseek开启新征程，关注双轨AI应用 拥抱Deepseek、推出子曰o1大模型，有道在AI方面布局不断。2025年2月6日，有道正式宣布全面拥抱DeepSeek-R1；AI全科学习助手“有道小P”结合DeepSeek-R1超长思维链所提供的思考及分析能力，HiEcho、有道智云、QAnything等产品也将全面接入DeepSeek的推理能力，并于近日陆续升级；以及融合了全新推理大模型能力的智能硬件新品及“有道小P”2.0版本也会在不久后正式推出。2025年1月22日，有道正式推出国内首个输出分步式讲解的推理模型“子曰-o1”，并正式开源，消费级显卡即可部署。 凭借强大的AI地基和前瞻性布局，有道已成功转型为AI教育+AI广告双轮驱动的应用型企业，单季经营利润约1.1亿元。2024Q3有道收入为15.725亿元，同比增长2.2%，主因学习服务板块，公司主动收缩亏钱业务，聚焦盈利的高中网校业务。 2024Q3智能硬件业务在AI功能的支持下，实现25.2%的同比增长。高利润率的广告营销业务增速最快，2024Q3同比增长45.6%，单季度收入达到4.893亿元。在教育业务减亏、广告业务高增的带动下，2024Q3有道实现经营利润1.073亿元，大幅转正。 图15：2024Q3有道收入为15.725亿元，同比增长2.2% 图16：2024Q3有道实现经营利润1.073亿元，大幅转正 图17：2024Q3有道广告营销业务收入占比为31.1% 图18：2024Q3有道广告营销业务收入同比增长45.6% AI+教育：学习服务板块，有道领世坚持AI+录播+服务的差异化产品服务形态，产品服务不断升级，用户的学习体验和效果持续提升。AI订阅服务，产品矩阵不断丰富，背靠网易子曰大模型，同时推出Hi Echo（雅思、托福口语视频通话）、小P老师（K12全科答疑）两大APP，单2024Q3，有道AI相关订阅收入接近7000万元，同比增长150%+，并已连续七个季度同比增长50%以上。未来，AI订阅服务销售额有望继续保持快速增长的趋势。 图19：有道已在国内外推出多个APP，布局C端AI应用 图20：2024Q3有道AI相关订阅收入接近7000万元，同比增长150%+ AI+广告：公司利用其数据能力和AI技术优势，特别是RTA (Real-Time API)的应用，带动广告净收入连续八个季度同比增长40%以上。2023年国