有色金属周报：金价再创新高，看好春季行情启动

春节假期前至本周末（01/27-02/07）,上证综指上涨1.57%，沪深300指数上涨1.57%，SW有色指数上涨3.17%，贵金属COMEX黄金上涨2.68%，COMEX白银上涨5.57%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.13%、1.84%、0.66%、2.74%、1.03%、2.92%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.62%、-3.88%、-9.54%、-1.66%、1.09%、-8.43%。 工业金属：特朗普对中国加征关税落地，美国就业数据喜忧参半，国内支持政策或将推出，看好金属价格春季行情。核心观点：春节期间特朗普对中国加征10%关税，美国1月就业数据不及预期但24年11、12月数据上修；国内节后陆续复工复产，政策刺激或将陆续出台，看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-2.7美元/吨，周度环比减少0.5美元/吨，铜冶炼盈利持续承压，部分冶炼厂或将推迟投产或延长检修工期，嘉能可位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂现已停产，粗炼产能约20万吨。需求端，国内铜线缆企业开工率27.36%，较春节前最后一周下降15.48pct，终端企业缓慢复工中，新订单或需等到元宵节后出现。铝方面，供应端，节后四川多家电解铝厂将逐步复产，国内运行产能或呈缓慢抬升态势，氧化铝现货延续跌势，成本支撑走弱；需求端，节后下游逐步复产，需求仍处淡季，节后累库水平符合预期。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：头部企业复产+进口增加，锂价小幅承压。锂方面，国内头部企业产线最近复产，支撑材料厂客供增加，下游采购需求偏弱，进口方面，智利1月对中国碳酸锂出口1.9万吨，环比增加43%，考虑船期将于2-3月到港，供给增加锂价小幅承压。 钴方面，供给端，主流电解钴冶炼厂春节期间开工率维持高位，市场供给充足；需求方面，下游节前已完成补库，需求尚未回暖，整体采购积极性不高，行业维持供大于求局面。镍方面，印尼能矿部长预计25年镍矿产量2.2亿吨，低于前期公布的RKAB批复量2.98亿吨，菲律宾传出禁止矿石出口消息，推动纯镍价格上涨。受春节假期和市场需求偏弱影响，镍盐厂排产下调，导致供给量减少；成本端，高冰镍生产硫酸镍已实现盈利，而MHP条线仍面临成本倒挂，镍盐厂挺价情绪较强，硫酸镍价格小幅上涨。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。 贵金属：金价再创新高，看好金银价格后续表现。美国最新就业数据喜忧参半，1月季调后非农新增就业14.3万人，大幅低于预期的17.5万人，创去年10月以来新低，而1月失业率4.0%，低于前值和预期的4.1%，同时24年11月非农数据上修4.9万至26.1万人，12月非农数据上修5.1万至30.1万人，而特朗普经济政策的不确定性提振避险需求，关税政策可能引发的贸易冲突加剧市场对通胀上行的担忧，金价突破前高。 中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（01/27-02/07） 图2：期间涨幅后10只股票（01/27-02/07） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（02/03-02/07），宏观面，美国加征关税政策落地，2月1日特朗普签署行政令对来自中国的商品征收10%的关税，中方已诉至世贸组织争端解决机制，并将采取相应反制措施。美联储1月暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%，符合外界普遍预期。美国1月ISM非制造业PMI录得52.8，大幅低于预期的54.3，美国1月ADP就业人数录得18.3万人，为去年10月以来新高，周三公布的美国数据表现喜忧参半，美元指数继续下调，为短期铝价提供一定支撑作用。基本面，进入2025年2月份，节后四川多家电解铝厂将逐步复产，国内电解铝运行产能有缓慢抬升预期。随着西南地区部分电解铝减产或技改产能或逐步开始复产，氧化铝需求小幅回升，但难以扭转氧化铝现货相对宽松的格局。短期内氧化铝未闻明确减产预期，供应不减，氧化铝运行产能继续提升，氧化铝现货市场货源较前期相对宽松，现货成交价格延续跌势。受此影响，电解铝行业成本端或将持续下行，电解铝即时完全平均成本约17,900元/吨，较节前最后一周下跌526元/吨。库存方面，节后累库表现整体合乎预期，同比未见异常，但累库量和增幅均高于近七年平均，今年铝产品累库略微偏高，或对节后铝价表现造成一定压力。综合来看，国内铝市场需求走弱，假期期间伦铝震荡整理。宏观层面，美联储短期内无降息计划，美国经济增长放缓，欧元区经济停滞并继续降息，全球经济复苏面临挑战。欧盟制裁加码，美国关税施压，短期内全球铝市场将受到政策影响而出现结构性调整，需持续关注欧美贸易政策动向及主要消费市场需求变化。基本面上，电解铝供应端复产压力再起，2月份国内电解铝运行产能有缓慢抬升预期，需求方面，当前仍处淡季，后随春节假期结束，铝加工企业陆续复工复产，消费端将逐步回暖。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理（元/吨） 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2025年2月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（02/03-02/07），宏观方面，美国12月非农就业数据超预期强化通胀韧性，市场将2025年美联储降息次数下调至1次，首次降息时点延后至四季度。1月FOMC会议声明删除“政策滞后性”措辞，暗示降息门槛极高，美元指数短期仍获支撑。特朗普于2月1日签署行政令，对中国商品加征10%关税，并对加拿大、墨西哥加征25%汽车关税。市场担忧财政扩张受限，十年期美债收益率上扬致使节中风险资产承压。基本面方面，铜精矿供应仍偏紧，矿冶矛盾持续。铜精矿加工费再度跌至负数，冶炼厂盈利承压，部分冶炼厂或有推迟投产、降低投料或延长检修期动作。国内春节期间社会库存垒库近10万吨，节后沪期铜近月contango结构扩大，持货商不愿低价出货，因终端复工仍需时间，下游库存消化较慢。但市场对远期供应偏紧有担忧，现货升水存在支撑。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（02/03-02/07），伦锌：周初，因上周五美国1月芝加哥PMI终值录得39.5低于市场预期的40，高于前值36.9，仍位于荣枯线下方，市场避险情绪加强推动伦锌上行；随后美国推迟对墨尔本及加拿大加征关税，而美国1月标普全球制造业PMI终值及美国1月ISM制造业PMI均高于前值及预期值，接着公布的美国12月职位空缺人数低于前值及预期值，伦锌在政策和数据影响下震荡运行；然美联储官员认为当前消费者支出保持韧性，劳动力市场稳固，但通胀风险不断上升，伦锌下行；随后伦锌受12月贸易帐单及美国1月ISM非制造业PMI低于预期影响回弹冲高，截至本周四15：00，伦锌录得2832.5美元/吨，涨85美元/吨，涨幅3.09%。沪锌：周初，国内沪锌因春节假期原因休市两天； 随后因市场情绪受美国关税问题波动不断，沪锌在市场不确定性情绪及外盘带动下不断下行；随后沪锌受到美国12月贸易帐单及美国1月ISM非制造业PMI低于预期影响，与外盘共同上行；接着据SMM沟通了解，截至本周四（2月6日），SMM七地锌锭库存总量为10.70万吨，较1月27日增加3.66万吨，受春节采购提货较少影响，国内库存录增，但累库情况并未达到市场预期，推动沪锌进一步上行，本周沪锌呈现出“V”字走势，截至本周四15：00，沪锌录得23675元/吨，涨20元/吨，涨幅0.08%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（02/03-02/07），伦铅开于1945美元/吨，盘初轻触低位1935美元/吨，因美元指数走弱，伦铅震荡上行。周中伦铅价格继续坚挺上行，开于1970.5美元/吨，终收于高位2006.5美元/吨，涨幅1.88%，录得二连阳，主要受美元偏弱运行支撑。截止周五15:00，伦铅终收于2008美元/吨，涨幅 3.00%，尽管夜间美元指数拉涨导致伦铅承压走弱探低至1985.5美元/吨，但整体仍保持上涨趋势。沪铅主力2503合约开于16750元/吨，由于春节假期影 响，市场交易清淡，多头增仓提振沪铅上行。周中，随着国内下游铅消费的逐步恢复及受海外伦铅走势的提振，沪铅价格继续走强，盘中探高至17110元/吨。 截止周五15:00，沪铅收于17175元/吨，较上周上涨425元/吨，涨幅为3.00%，整体呈现强势震荡态势。 锡：本周（02/03-02/07），锡市场整体呈现出期货强势、现货相对疲弱的特征，主要受到供应端扰动和宏观经济积极信号的影响。沪锡期货主力合约在节后持续上行，涨幅显著，截至2月7日，SMM1#锡锭均价为259,300元/吨，较前一周上涨了300元/吨。供应方面，刚果（金）北基伍省的武装冲突加剧了市场对非洲锡矿供应中断的担忧，而缅甸佤邦禁矿尚未恢复，进一步支撑了锡价的上涨预期。需求端则因春节假期结束，多数下游企业虽已逐步复工，但终端采购商的购买意愿不强，导致现货市场需求较为冷清，整体开工率较低。此外，宏观环境方面，美国1月ADP就业人数增加18.3万人，远超预期，显示劳动力市场韧性，但ISM服务业PMI低于预期，美联储降息政策暂时停滞，这些因素对锡价的上行动力形成一定制约。 镍：本周（02/03-02/07），镍价呈现震荡走强态势，现货价格在123200至130100元/吨之间波动，上期所镍期货价格则在122650元/吨至127650元/吨之间波动。节后首个交易日沪镍震荡下跌，但随后受外盘及宏观因素影响，镍价逐步回升。春节期间国内大中型精炼镍生产企业照常生产，供应端相对稳定，而需求端因春节假期影响整体较为低迷，下游企业陆续恢复生产，市场成交仍然较少。基本面上，印尼能矿部部长预计2025年镍矿石产量为2.2亿吨，低于此前公布的RKAB批复量2.9849亿吨，镍矿供应仍存不确定性。菲律宾“禁矿”消息公布后，进一步推动了镍价上涨。此外，高镍生铁市场价格稳步上行，供需动态推动短期强势趋势，镍盐厂挺价情绪强烈。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（02/03-02/07），金银价格上涨。截至2月6日，国内 99.95%黄金市场均价656.00元/克，较上周均价上涨2.5