有色金属周报：金属价格维持强势，继续看好春季行情

本周（02/10-02/14），上证综指上涨1.3%，沪深300指数上涨1.19%，SW有色指数下跌0.09%，贵金属COMEX黄金上涨0.99%，COMEX白银下跌0.32%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动0.3%、0.2%、-0.04%、-0.38%、-1.77%、5.12%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅 、镍、锡分别变动-1.36%、3.07%、-4.58%、1.01%、4.63%、-6.46%。 工业金属：宏观层面1月美国CPI上涨超预期，国内两会前夕关注政策宽松与电网投资，继续看好金属价格春季行情。核心观点：1月美国核心CPI环比上涨0.45%，同比升至3.26%，高于市场预期；国内节后复工复产持续推进，两会前夕政策宽松预期抬升，继续看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-8.67美元/吨，周度环比减少5.97美元/吨，铜冶炼厂盈利能力继续恶化，尽管自由港有可能恢复印尼的铜精矿出口，但第一量子推迟巴拿马铜矿听证会至2026年意味着铜矿供应依然面临扰动。需求端，国内铜线缆企业开工率57.11%，环比增长29.75pct，复工复产持续推进。铝方面，供应端，氧化铝价格持续回落，四川广西此前减产产能逐步复产（合计30万吨左右）；需求端，节后下游复产稳步推进，汽车、光伏型材稳中向好，库存仍在累库，但幅度趋缓。成本端：预焙阳极价格连续上调。主要是由于炼油利润不佳以及部分炼厂停工检修，国内石油焦供应减少导致价格抬升，进一步推升阳极价格。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：节前库存较高，锂价或将延续区间震荡。锂方面，下游材料厂春节前备库充足，节后采购意愿较弱，部分锂盐厂结束产线检修，产量逐步恢复，淡季供过于求，锂价或将维持震荡。钴方面，供给端，主流电解钴冶炼厂春节期间开工率维持高位，市场供给充足；需求方面，下游节后处于缓慢复工状态，需求增量有限，行业维持供大于求局面。镍方面，印尼能矿部长预计25年印尼镍矿产量2.2亿吨，低于前期公布的RKAB批复量2.98亿吨，菲律宾传出禁止矿石出口消息，推动纯镍价格上涨。由于成本倒挂，部分镍盐厂尚未复产，挺价意愿较强；需求端下游多在春节前完成2月补库，考虑到3月原料采购即将启动，我们预计镍盐价格有望上涨。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。 贵金属：金价逼近3000美元，继续看好金银价格后续表现。尽管美国1月核心CPI超预期，降息预期进一步延后，但特朗普经济政策的不确定性以及中东局势的动荡提振避险需求，关税政策可能引发的贸易冲突加剧市场对二次通胀的担忧，持续看好金价表现。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（02/10-02/14） 图2：期间涨幅后10只股票（02/10-02/14） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（02/10-02/14），宏观面，海外方面，特朗普称将对所有输美钢铝征收25%关税，或将抬高美国终端采购成本，且各地纷纷表示抗议；鲍威尔听证会表示最新数据显示通胀压力缓和但尚未实现目标，对国债流动性感到有些担忧，缩表仍有很长的路要走，美联储可能不得不针对关税政策调整利率。国内国常会研究提振消费有关工作，审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，讨论《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》，国内宏观利好的氛围不变。基本面，国内电解铝运行产能小增，四川早期减产产能逐步启槽复产，我们预计多数3月底实现全产能投运，对产量的影响也随之体现，广西地区某亏损减产的电解铝也与近期复工复产，合计总体复产产能在30万吨/年附近。电解铝行业成本端周内持续下行，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约17060元/吨，较上周四下跌814元/吨。具体来看，氧化铝价格本周持续下行，电解铝成本下移，电解铝利润有所恢复。需求端，节后铝加工企业复工复产稳步进行，华东地区汽车、光伏型材稳中向好，其中因光伏新政叠加淡旺季切换，龙头光伏型材厂订单小增，给予铝消费支撑。库存方面，目前铝锭社会库存仍在累库，但幅度趋缓。综合来看，宏观方面多空交织，国内继续发力提振消费，海外贸易壁垒加码但目前国内企业以及资金情绪对此反馈一般。基本面上，供需均呈现增长态势，节后需求恢复好于预期，尽管成本支撑不在，电解铝期现价格尚能保持强势。后期随着光伏需求增加以及终端全面复工复产，而供给端增量有限的情况下，铝价或将高位震荡。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （2）利润 图9：预焙阳极盈利梳理（元/吨） 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （3）成本库存 图12：2025年2月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（02/10-02/14），宏观方面，1月美国核心CPI环比上涨0.45%，同比升至3.26%，高于市场预期值，显示通胀压力仍存。CPI数据强化市场对美联储维持紧缩政策的预期，加息时点可能延后至四季度。美联储主席鲍威尔强调需观察政策效果，暂缓降息节奏。特朗普签署备忘录引入“对等关税”，对钢铝、汽车等领域加征关税，但缓冲期缓解短期冲击。对关税领域的担忧持续推涨伦铜，周内自9400美元/吨附近上行至9500美元/吨附近。国内方面，两会临近，国内政策聚焦“适度宽松货币政策”与电网投资加码，沪铜主力合约本周也呈现上涨态势，自76500元/吨附近一度冲高至78000元/吨。基本面方面，近期，印尼政府批准自由港公司恢复铜精矿出口。自由港计划在2月开始向中国装运铜精矿。此举有望缓解全球铜精矿供应紧张局面，降低冶炼厂的加工费压力。 电解铜方面进口比价持续走跌，导致国内进口亏损扩大。美金铜市场活跃度转淡，冶炼厂密切关注出口窗口打开时机。内贸方面，沪铜contango结构扩大，吸引市场参与者进行远月borrow套利，现货成交表现冷清，持货商多关注交割后升水表现。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（02/10-02/14），伦锌：周初，因上周五美国一月非农数据遇冷，新增至14.3万，大幅低于预期，而美国1月失业率公布值跌至4%，低于前值及预期的4.1%，伦锌维持震荡运行；随后美国关税政策对于市场的扰动仍旧存在，整体宏观偏空情绪蔓延，美元指数上涨后出现下跌，伦锌出现小幅下行后反弹上涨；而美国1月NFIB小型企业信心指数公布值低于预期，市场对未来经济发展趋势信心不足，避险情绪增强，伦锌不断上行；随后美国CPI数据全线超预期，美元指数短线升逾50点，然海外库存的持续去库使得伦锌底部仍有支撑，多方影响下伦锌维持震荡运行。沪锌：周初，从基本面上来看，国内现货库存持续增加，随着各地陆续到货，累库情况仍在继续，同时各冶炼厂加工费上涨明显，虽现货不断增加但下游消费并未展现出全部活力，供需两端对于锌价支撑减弱，沪锌不断下行；随后沪锌受外盘带动小幅上行；接着国内现货持续增加，美国CPI数据超预期，虽国内市场当前交投氛围较为清冷，但下游终端企业基本定于元宵节过后开工，市场对后续消费存在积极预期，沪锌震荡运行；接着据SMM沟通了解，截至本周四（2月13日），SMM七地锌锭库存总量为12.33万吨，较2月10日增加0.46万吨，库存虽有增加，但整体库存仍较低，同时下游消费未及预期，沪锌维持震荡运行。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（02/10-02/14），本周伦铅开于1993美元/吨，盘初轻触高位2004美元/吨，周内围绕1985美元/吨一线震荡运行，期间低位在1971美元/吨，截至周五16:00，终收于1994.5美元/吨，涨幅0.23%。沪铅本周沪铅主力2503合约开于17210元/吨，周内呈现先抑后扬态势，期间高位在17235元/吨，低位17020元/吨，终收于17130元/吨，跌幅0.26%。 锡：本周（02/10-02/14），锡市场整体呈现出期货强势、现货相对疲弱的特征，主要受到供应端扰动和宏观经济积极信号的影响。沪锡期货主力合约在节后持续上行，截至2月7日，SMM1#锡锭均价为259,300元/吨，较前一周上涨了300元/吨。供应方面，刚果（金）北基伍省的武装冲突加剧了市场对非洲锡矿供应中断的担忧，而缅甸佤邦禁矿尚未恢复，进一步支撑了锡价的上涨预期。需求端则因春节假期结束，多数下游企业虽已逐步复工，但终端采购商的购买意愿不强，导致现货市场需求较为冷清，整体开工率较低。此外，宏观环境方面，美国1月ADP就业人数增加18.3万人，远超预期，显示劳动力市场韧性，但ISM服务业PMI低于预期，美联储降息政策暂时停滞，这些因素对锡价的上行动力形成一定制约。 镍：本周（02/10-02/14），镍价持续走低，现货价格在124,100至 129,150元/吨之间波动，上期所镍期货价格则在123,000元/吨至127,950元/吨之间浮动。宏观面上，菲律宾雨季影响镍矿出口，叠加市场对印尼镍矿政策的持续关注，特别是菲律宾可能效仿印尼限制镍矿出口的消息，短期内推高了镍矿成本，支撑了镍价。然而，由于全球镍产业链供需过剩格局未变，尤其是不锈钢和新能源领域的需求恢复缓慢，下游采购积极性虽有所提升，但整体成交依然平淡。从基本面来看，镍矿供应偏松，精炼镍产量环比减少，库存累库态势延续，下游不锈钢厂开工率较低，需求端未见明显改善。展望下周，镍价预计将继续受到宏观情绪和政策变化的影响，沪镍价格或维持在当前区间内波动，需重点关注印尼镍矿政策及下游需求的实际恢复情况。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（02/10-02/14），金银价格上涨。截至2月13日，国内 99.95%黄金市场均价678.20元/克，较上周均价上涨3.38%，上海现货1#白银市场均价7997元/千克，较上周均价上涨1.62%。周前期美国经济数据喜忧参半，市场对美联储进一步降息预期显著降温。但特朗普宣布关税行动，使得全球政治和经济的不确定性加大，避险属性为金价提供支撑，黄金价格再创新高，COMEX黄金主力最高上涨至2968.5美元/盎司附近，沪金主力价上涨至691.76元/克附近。随后美国CPI数据强劲，美联储主席鲍威尔重拾暂时不降息观点，金银价格震荡调整，当前市场等待新线索指引，COMEX金银主力分别运行在