有色金属行业周报：地缘竞争不确定性持续演绎，金价再创新高

黄金：滞涨逻辑交易背景下，拥抱黄金确定性。周内受特朗普关税缓和言论影响，海外资产价格剧烈波动，美国周内多个交易日出现“股债汇”三杀，黄金在上周因流动性挤兑因素下出现大幅回调。本周再创新高，核心逻辑在于：1）周三公布的美国CPI数据低于预期，叠加失业率连续两个月上行，降息预期再度升温，为黄金价格短期形成上行支撑；2）周一中国央行再度增持黄金，为连续第五个月增持，为市场提供信心；3）特朗普关税政策的反复对经济影响存在较大不确定性。中期来看，美国经济数据疲弱在特朗普超预期的关税政策公布前已初现端倪，市场由特朗普胜选初期的“过热+通胀”逻辑转向滞涨，而回顾历史，1974-1975年和1979-1980年两轮典型的滞涨时期，黄金均有不俗表现。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：方向需要等待进一步关税靴子落地。①宏观：4月10日，美国宣布对数十个国家暂停对等关税90天，这一消息在市场中引发了连锁反应。隔夜风险资产集体止跌反弹，美股跳涨，市场风险偏好显著提升，投资者对全球贸易环境的担忧情绪有所缓解，推动铜价的上涨。②库存：本周全球铜库存77.2万吨，环比+1.5万吨；③供给端：现货精矿TC下挫至-29.5美元/吨，铜矿的供应相对紧张，冶炼企业获取铜矿的成本增加，从而限制了铜的供应弹性。④需求端：国内“金三银四”旺季叠加市场对美国加征关税的担忧，促使企业提前囤货，进一步增加了对铜的需求，推动铜价短期反弹。而中期贸易战的不确定性依然为需求蒙上阴影，铜的方向需要等待进一步关税靴子落地。（2）铝：美国关税政策扰动，市场观望情绪较浓，短期铝价震荡为主。供应方面，本周山东地区个别电解铝企业减产少量产能，按照前期计划置换至云南地区，因此对行业整体开工产能暂无影响，其余电解铝企业暂无产能变化情况，本周电解铝行业供应较上周持稳。截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4380.50万吨。需求方面，本周部分铝棒企业表示订单稍有好转，因此有所增产； 个别铝板企业新增产能投入生产后达到满产运行。短期看，供应继续增加，成本持续减少，但国家政策提振预期仍在，预计现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：关税冲击锂价承压，库存逼近去年峰值水平。①价格：本周电碳下跌3.1%至7.2万元/吨，电氢下跌0.7%至7.4万元/吨；碳酸锂期货主连跌4.2%至7.0万元/吨。成本端锂辉石跌0.9%至810美元/吨，对应成本支撑7.53万元/吨；锂云母跌0.9%至1725元/吨（含税），对应成本支撑7.97万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增2%至1.80万吨，开工率48%（前值47%），累库1,633吨至13.1万吨。智利出口方面，3月智利出口至中国锂盐2.2万吨LCE，同环比+73%/+2%，1-3月累计出口6.25万吨，同比+97%。③需求：据乘联会，4月1-6日乘/电销量为21/11万辆，渗透率54%，乘用车同环比+2%/-14%，电动车同环比+17%/-17%。④点评：本周锂盐产量环比增长，延续累库。美国对华加征关税对市场情绪产生显著冲击，当前期现价格、库存水平均已接近2024年8-9月水平，即“价格低位+库存高峰”。我们认为在该行情结构下，行业供给端受成本及库存压力开工将受到进一步限制，预计对锂价形成支撑，但难对锂价形成显著上行驱动。今年3-4月补库季节成色偏弱，下游维持谨慎排产、刚需采购，需求端对锂价驱动偏弱，预计短期锂价震荡运行。（2）金属硅：供需双减&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存61.2万吨，周度增长0.4万吨。②成本：金属硅553#平均成本为11,522.02元/吨，月跌2.31%，金属硅利润-681.54元/吨，月度增长63.53元/吨。③供给：本周云南&四川&新疆金属硅周度产量3.06万吨，周度减少0.4万吨。北方地区按计划减产，南方地区在当前市场行情下开工意愿较低，整体开工情况未有明显变化。 ④需求：有机硅单体厂或会进一步加大减产力度，整体产量有减少预期，对金属硅需求减少； 多晶硅厂有新增产能投放和企业检修，总体产量持稳，对金属硅需求持稳；铝合金企业按需采购，整体需求有继续小幅减少的预期。综合来看，供需关系难以改善，较高的行业库存去化较为困难，金属硅价格上方压力较大，下方需求支撑较弱，整体市场情绪较为悲观，预计价格仍将维持底部区间震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌 全A来看：本周申万有色金属指数下跌4.4%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，贵金属涨8.4%，能源金属跌8.3%。三级子板块中黄金涨8.9%，铝板块跌10.7%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：石英股份+42%、秉扬科技+28%、赤峰黄金+15%；跌幅前三：宏创控股-17%、福达合金-17%、闽发铝业-15%。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一 1.2节中“现价”为2025年4月11日；“周涨跌”起算日外盘为2025年4月4日，内盘为2025年4月3日；“月涨跌”起算日为2025年3月31日；“季涨跌”起算日为2025年3月31日；“年涨跌”起算日为2024年12月31日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 小金属： 图表10：小金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表11：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表12：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：滞涨逻辑交易背景下，拥抱黄金确定性。周内受特朗普关税缓和言论影响，海外资产价格剧烈波动，美国周内多个交易日出现“股债汇”三杀，黄金在上周因流动性挤兑因素下出现大幅回调，本周再创新高，核心逻辑在于：1）周三公布的美国CPI数据低于预期，叠加失业率连续两个月上行，降息预期再度升温，为黄金价格短期形成上行支撑；2）周一中国央行再度增持黄金，为连续第五个月增持，为市场提供信心；3）特朗普关税政策的反复对经济影响存在较大不确定性。 中期来看，美国经济数据疲弱在特朗普超预期的关税政策公布前已初现端倪，市场由特朗普胜选初期的“过热+通胀”逻辑转向滞涨，而回顾历史，1974-1975年和1979-1980年两轮典型的滞涨时期，黄金均有不俗表现。 图表13：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2025年3月美国新增非农就业人数22.8万人，失业率4.2% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2025年3月ISM制造业PMI下滑至49.0%（%） 图表21：欧元区2025年3月制造业PMI上升至48.6（%） 图表22：中国2025年3月制造业PMI50.5% 图表23：国内2025年2月社融存量同比增长8.2% 图表24：美国CPI数据跟踪（%） 图表25：欧元区CPI数据跟踪（%） 三、工业金属 3.1铜：方向需要等待进一步关税靴子落地 ①宏观方面：4月10日，美国宣布对数十个国家暂停对等关税90天，这一消息在市场中引发了连锁反应。隔夜风险资产集体止跌反弹，美股跳涨，市场风险偏好显著提升，投资者对全球贸易环境的担忧情绪有所缓解，推动铜价的上涨。②库存端：本周全球铜库存77.2万吨，环比+1.5万吨；③供给端：现货精矿TC下挫至-29.5美元/吨，铜矿的供应相对紧张，冶炼企业获取铜矿的成本增加，从而限制了铜的供应弹性。④需求端：国内“金三银四”旺季叠加市场对美国加征关税的担忧，促使企业提前囤货，进一步增加了对铜的需求，推动铜价短期反弹。而中期贸易战的不确定性依然为需求蒙上阴影，铜的方向需要等待进一步关税靴子落地。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：精铜杆周度开工率（%） 图表33：电网投资累计同比 3.2铝：美国关税政策扰动，市场观望情绪较浓，短期铝价震荡为主 海外方面，2025年4月8日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率由34%提高至84%。2025年4月9日，中国商务部公布将12家美国实体列入出口管制管控名单。美东时间4月9日，有消息称特朗普表示，超过75个国家已经致电美国，就贸易、贸易壁垒、关税、货币操纵和非货币关税等议题进行谈判，他表示授权对那些没有以任何方式、任何形式或任何形式对美国进行报复的国家，暂停对等关税90天，在此期间大幅降低互惠关税至10%，立即生效，但同时将对中国征收的关税提高到125%。 国内方面，本周关税政策对宏观情绪有较大冲击，进一步影响现货铝价。针对美东时间4月2日，美方宣布对中国加征34%的关税政策，国务院关税税则委员会4日发布公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。美国东部时间4月8日，美方将此前宣布的对中国输美产品加征34%进一步提高50%至84%；针对此公告关税，国务院关税税则委员会4月9日发布公告称，自4月10日12时01分起，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。关税博弈期间，市场担忧情绪浓郁，导致现货铝价下跌。此外，中国提出过境240小时即买即退购物政策，叠加财政部表示将以超常规力度提振国内消费，一定程度上缓解市场紧张情绪，现货铝价上涨。基本面上，供应方面，本周山东地区个别电解铝企业减产少量产能，按照前期计划置换至云南地区，因此对行业整体开工产能暂无影响，其余电解铝企业暂无产能变化情况，本周电解铝行业供应较上周持稳。 截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4380.50万吨。需求方面，本周部分铝棒企业表示订单稍有好转，因此有所增产；个别铝板企业新增产能投入生产后达到满产运行。 短期看，供应继续增加，成本持续减少，但国家政策提振预期仍在，预计现货铝价震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表34：内外盘铝价走势 图表35：国产和进口氧化铝价格走势 图表36：几内亚铝土矿周度出港量（万吨） 图表37：中国进口铝土矿港口库存（万吨） 图表38：中国氧化铝周度产量（万吨） 图表39：中国氧化铝周度库存（万吨） 图表40：中国电解铝月度产量（万吨） 图表41：中国电解铝周度社会库存（万吨） 图表43：铝三大交易所库存（万吨） 图表42：全球铝库存周度数据（万吨） 图表44：电解铝进口利润表现 图表45：原铝月度进口量（万吨） 图表46：国内电解铝在产产能&开工率 图表47：中国电解铝年度产量（万吨） 3.3镍：美关税扰动金属镍价承压，印尼供应偏紧提供支撑 ①价格：周内SHFE镍跌4.7%至12.13万元/吨，硫酸镍价格持平于2.83万元/吨，高镍铁跌2.4%至1005元/镍，硫酸镍相较镍铁价差涨0.25万元至2.62万元/吨；硫酸镍相较金属镍