有色金属周报：关税不确定性持续支撑避险需求，金价再创新高

关税不确定性持续支撑避险需求，金价再创新高 2025年04月20日 ➢本周（04/14-04/18）上证综指上涨1.19%，沪深300指数上涨0.59%，SW有色指数上涨0.91%，贵金属COMEX黄金上涨4.61%，COMEX白银上涨4.60%。工业金 属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡 价 格 分 别 变 动+0.68%、+3.08%、-1.27%、+1.98%、+7.29%、+2.69%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.73%、+1.90%、+60.39%、+16.16%、+0.43%、-10.80%。 推荐 维持评级 ➢工业金属：关税政策进入“暂停-博弈”阶段，美联储降息节奏尚不明确，内需表现良好托底工业金属价格。核心观点：关税政策进入“暂停-博弈”阶段，美联储与特朗普关于降息节点分歧较大，美国关税不确定性仍存；国内一季度GDP增长超预期，展示消费复苏趋势，托底工业金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-34.71美元/吨，周度环比减少3.82美元/吨，冶炼端亏损压力继续加剧。需求端，国内铜线缆企业开工率87.71%，环比增长3.04pct，连续三周上涨，铜线缆企业在手订单充足，且终端需求仍在稳步增长，国内社会库存持续去库。铝方面，国内电解铝运行产能持稳运行，川渝地区复产产能已全部复产并实现产出，成本端氧化铝价格持续走低，需求端因铝价下跌刺激下游备货情绪，周度去库3.5万吨，但部分铝加工板块后续订单量较前期旺季出现下滑，主要系光伏抢装需求进入末期。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。➢能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师李挺执业证书：S0100523090006邮箱：liting@mszq.com 势，惜售情绪或进一步提升，钴价预计进入第二阶段。锂方面，下游企业仅维持刚需采购，备库意愿低迷，观望情绪浓厚，部分锂盐厂已出现小幅减产动作，但由于当前供应总量仍处高位，供应过剩格局未改，预计锂价短期或将维持窄幅震荡。钴方面，钴盐厂保持惜售挺价策略，部分盐厂原材料缺货问题略有显现；钴中间品厂商以保供长单为主，下游原材料缺货情况略有凸显，厂商询盘积极；电解钴库存偏高，下游厂商询盘积极性有所提升；我们预计随着产业链库存逐步消耗，惜售情绪或将进一步提升，后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，受月初伦镍下行影响，硫酸镍成本支撑走弱，需求侧部分下游暂未完成4月备库，前驱体厂询盘积极，市场活跃度相对有所提升，由于供需偏紧预计硫酸镍价格短期走势或震荡偏强。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。➢贵金属：特朗普关税政策不确定性仍存支撑避险需求，金价再创新高，继续看好贵 相关研究 1.有色金属周报20250412：“对等关税”驱动避险需求，金价创新高-2025/04/122.人形机器人材料需求系列报告之二：3D打印赋能人形机器人升级迭代-2025/04/103.真“锂”探寻系列15：南美盐湖24Q4跟踪：成本被低估，扩产进度放缓-2025/04/084.有色金属周报20250406：“对等关税”风险加剧，商品价格大幅承压-2025/04/065.有色金属周报20250329：工业金属高位震荡，金价再创历史新高-2025/03/29 金属价格后续表现。关税政策进入“暂停-博弈”阶段，但仍存在不确定性，避险需求持续为黄金价格提供支撑，美联储与特朗普关于降息节点分歧较大，降息节奏尚不明朗，同时美国3月核心CPI同比2.8%，预值3.0%，美国3月CPI同比2.4%，预值2.5%，美国3月CPI数据放缓拖累美元大跌，黄金价格再度飙升历史高位。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格短期承压更加明显，交易工业需求的回落，一旦金银比创极值+经济企稳，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................123贵金属、小金属....................................................................................................................................................153.1贵金属................................................................................................................................................................................................153.2能源金属............................................................................................................................................................................................183.3其他小金属........................................................................................................................................................................................224稀土价格..............................................................................................................................................................255风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................28表格目录..................................................................................................................................................................29 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（04/14-04/18），宏观面，周期内特朗普宣布“美对华个别商品关税加征至245%”，中方表示美方将关税工具化、武器化已经到了毫无理性的地步，中方不予理会。可见，美国关税不确定性仍存，全球贸易壁垒增加，短期或将对中国出口业务有消极影响。国内宏观利好氛围不变，促进内需恢复。基本面，国内电解铝运行产能持稳运行，川渝地区复产产能已全部复产并实现产出。电解铝行业成本端周内小幅回升，截至本周四，国内电解铝即时完全平均成本约16552元/吨左右，较上周四下滑18元/吨，主因氧化铝价格持续走低，电解铝成本小幅下移0.1%。需求端，国内铝锭社库去化显著，给予铝价与现货升贴水强支撑。据SMM统计，4月17日，国内电解铝社会库存为68.90万吨，较周 一减少3.50万吨，价格下跌后刺激下游备货情绪；进入4月中下旬，部分铝加工板块后续订单量较前期旺季出现下滑趋势，主要系光伏抢装需求进入末尾部分企业反馈下周开工率或将下滑，叠加海外关税不确定性影响，部分板块传来海外采购观望情绪又起，后续出口订单或有影响；国网采标下单，线缆预计后续开工率稳中向好。 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 （2）利润 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：同花顺，百川资讯，民生证券研究院测算注：数据截至2025.04.17 （3）成本库存 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院；注：图中澳大利亚氧化铝FOB价格为右轴