有色金属周报：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强

关税扰动再起，避险需求驱动金价走强 2025年10月12日 推荐 维持评级 ➢本周（9/29-10/10）上证综指上涨1.80%，沪深300指数上涨1.47%，SW有色指数上涨11.89%，贵金属COMEX黄金+6.48%，COMEX白银+2.48%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+3.66%、+1.66%、+3.40%、+0.65%、+0.40%、+2.72%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.71%、-3.46%、-11.28%、+8.01%、+3.15%、-13.15%。 ➢工业金属：美国9月就业与通胀数据低预期强化降息预期，工业金属价格有望继续走强。铜方面，Teck Resources旗下Quebrada Blanca铜矿下调25及26年产量指引，日本PPC与三菱材料株式会社冶炼厂也下调2025/26财年下半财年铜产量指引，供给扰动仍存继续支撑铜价。铝方面，受下游加工材需求旺季带动，铝水直供比例预期提高，这将直接导致铝锭产量维持低位，减少市场现货铝锭供应，对铝价形成供应端支撑。库存端，本周四国内铝锭社会库存约为64.9万吨，较9月29日增加5.7万吨，累库幅度可控，未超季节性规律。旺季背景下需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师李挺执业证书：S0100523090006邮箱：lting@glms.com.cn ➢能源金属：刚果金禁令态度明确，印尼RKAB政策增加扰动，锂需求旺季持续，看好能源金属表现。锂方面，供应端以锂辉石为原料生产碳酸锂占比已超60%，需求端动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场需求旺盛，电芯及正极材料排产10月持续向好，预计碳酸锂将持续呈现较大幅度去库，价格支撑较强。钴方面，刚果金执行44%出口配额限制，主流矿企和贸易商维持中国钴原料偏紧预期，继续暂停报价；需求端由于行业原料库存紧张，下游询盘价格持续上行，但由于上游挺价惜售，实际成交较少呈现“有价无市“局面，钴价预计持续走强。镍方面，供应端印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控，需求端动力市场仍处旺季，下游厂商对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 相关研究 1.有色金属周报20250928：供给扰动频发，价格持续上行-2025/09/272.有色金属周报20250921：降息落地，金属价格震荡后上行-2025/09/213.有色金属周报20250914：降息预期强烈，商品价格迎来全面上涨-2025/09/144.中国铀业招股说明书拆解：中核铸基石，铀业见锋芒-2025/09/135.有色金属行业2025H1总结：25H1表现亮眼，何妨吟啸且徐行-2025/09/10 ➢贵金属：中美贸易摩擦重燃避险需求强劲，叠加美联储降息预期升温，多重利好推动金价持续走强。美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期增加5.1万人，强化降息预期。中美贸易摩擦重燃刺激避险需求依旧强劲，黄金价格持续走强；白银因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源、湖南白银。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................133贵金属、小金属....................................................................................................................................................153.1贵金属................................................................................................................................................................................................153.2能源金属............................................................................................................................................................................................183.3其他小金属........................................................................................................................................................................................224稀土价格..............................................................................................................................................................255风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................28表格目录..................................................................................................................................................................29 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（09/29-10/10）宏观层面受降息预期主导。据CME数据显示，当前美联储利率政策预期呈现明确的降息导向：10月会议：维持当前利率不变的概率仅为5.4%，降息25个基点的概率高达94.6%；12月会议：维持利率不变的概率降至0.6%，截至12月会议的累计降息幅度中，累计降息25个基点的概率为16.0%（含“10月不降息+ 12月降息25个基点”“10月降息25个 基点+ 12月不降息”两种情景），累计降息50个基点的概率达83.4%（即10月、12月各降息25个基点）。需注意的是，当前美联储内部对降息幅度仍存在一定分歧，美国联邦政府因国会未通过财政预算法案陷入停摆，这一事件暗示美国经济已进入边际放缓通道——政府停摆可能影响消费、就业等经济数据公布，同时反映财政政策发力受限，进一步强化市场对美联储通过降息提振经济的预期，而宽松的货币环境利好基本金属价格走强。 基本面：供需紧平衡延续，成本与库存提供强支撑。供应端：铝水直供比例提升，铸锭量维持低位。进入10月后，北方部分电解铝企业反馈，受下游加工材需求旺季带动，铝水直供比例预期提高，这将直接导致铝锭产量维持低位，减少市场现货铝锭供应，对铝价形成供应端支撑。成本端：整体稳定，对价格形成底部支撑。截至当前，电解铝生产成本较节前（国庆假期前）小幅上涨22元/吨，至16270元/吨，成本波动幅度有限。库存端：累库幅度可控，未超季节性规律。据SMM数据显示，10月9日国内铝锭社会库存约为64.9万吨：环比来看，较9月29日增加5.7万吨，较9月25日增加3.2万吨；从季节性角度分析，今年未出现超季节性累库局面，库存处于同期低位。需求端：旺季韧性凸显，现货贴水受限。在季节性需求旺季背景下，即便铝价涨至21000元/吨高位，现货市场贴水幅度并不深（基差扩大幅度不明显），进一步印证需求对价格的支撑作用。 综合展望：短期来看，宏观层面的降息利好氛围与基本面的供需紧平衡形成共振，预计铝市场将维持高位震荡格局。但需注意，当前铝价已处于相对高位（21000元/吨附近），高价对下游采买节奏的抑制作用将逐步显现——部分中小加工企业