有色金属周报：“对等关税”驱动避险需求，金价创新高

“对等关税”驱动避险需求，金价创新高 2025年04月12日 ➢本周（04/04-04/11）上证综指下跌3.11%，沪深300指数下跌2.87%，SW有色指数下跌3.26%，贵金属COMEX黄金上涨3.72%，COMEX白银上涨0.85%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.50%、-1.57%、-1.72%、2.05%、-4.42%、-14.90%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.61%、-0.80%、-10.50%、+7.19%、+2.12%、+3.46%。 推荐 维持评级 ➢工业金属：特朗普“对等关税”政策反复，市场不确定性增加，工业商品价格大幅波动；但内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。核心观点：美国征收“对等关税”政策反复，中美博弈升级，美国衰退风险加剧，商品价格大幅波动；国内3月制造业PMI连续第二个月处于扩张区间（50.5%），内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-30.89美元/吨，周度环比减少4.49美元/吨，冶炼端亏损压力加剧，智利Sierra Gorda铜矿因发生安全事故停产，24年铜产量14.6万吨，Matarani港口通往嘉能可Antapaccay，Hudbay和LasBambas铜矿的道路于周一恢复畅通，道路封锁持续一周多时间，对铜矿生产、运输影响较小。需求端，国内铜线缆企业开工率84.67%，环比增长3.61pct，主要系关税导致铜价重心回落，前期积压的需求释放。铝方面，国内电解铝运行产能接近产能天花板，成本端氧化铝现货继续下跌，需求端因铝价下跌，新订单小幅增长，周度去库2.1万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。➢能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存加速去化，钴价预计进入 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com 第二阶段。锂方面，美国关税政策影响产业链情绪，锂价继续下跌，部分中小盐厂开始减产，但一二线大厂保持稳定生产，供应过剩格局未改，预计锂价短期仍将低位震荡。钴方面，刚果金限制钴出口影响持续，钴盐厂保持惜售挺价策略，此前国内电钴库存偏高，随着限制持续，国内库存预计加速去库，但由于关税带来的情绪冲击，本周钴价小幅下移。随着产业链库存逐步消耗，我们预计后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价仍有较大上涨空间。镍方面，供应端伦镍重心下移，硫酸镍成本支撑走弱，需求端下游谨慎观望，但由于供需偏紧、库存低位，硫酸镍下跌空间有限。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。➢贵金属：特朗普关税政策反复加剧避险属性，金价再创新高，继续看好贵金属价格 相关研究 1.人形机器人材料需求系列报告之二：3D打印赋能人形机器人升级迭代-2025/04/102.真“锂”探寻系列15：南美盐湖24Q4跟踪：成本被低估，扩产进度放缓-2025/04/083.有色金属周报20250406：“对等关税”风险加剧，商品价格大幅承压-2025/04/064.有色金属周报20250329：工业金属高位震荡，金价再创历史新高-2025/03/295.有色金属周报20250323：联储宽松信号+国内旺季，金属价格上行-2025/03/23 后续表现。特朗普”对等关税”政策反复，市场不确定性增加，中美关税升级，美国衰退风险加剧，美元指数+美债大跌，提升避险属性，金价再创历史新高。特朗普关税政策反复，中美关税升级，加剧市场对美国滞胀和衰退的担忧，同时美元+美债大跌，黄金避险需求提升，全球央行持续购买黄金+“去美元中心化”趋势不改，继续看好贵金属价格后续表现。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格短期承压更加明显，交易工业需求的回落，一旦金银比创极值+经济企稳，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................113贵金属、小金属....................................................................................................................................................153.1贵金属................................................................................................................................................................................................153.2能源金属............................................................................................................................................................................................183.3其他小金属........................................................................................................................................................................................224稀土价格..............................................................................................................................................................255风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................28表格目录..................................................................................................................................................................29 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（04/07-04/11），中美互征关税升级直接冲击全球铝贸易链。贸易壁垒抬高了产业链成本，加剧全球铝市供需错配风险，致使海外避险情绪升温，市场情绪趋于谨慎。供应端增长受限：步入2025年4月，电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度上升。4月底，国内电解铝年化运行产能将小幅提升至4,392万吨/年。然而，国内产能天花板限制了供应端的大幅增长，这成为铝价底部支撑因素之一。 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 （2）利润 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：同花顺，百川资讯，民生证券研究院测算注：数据截至2025.04.10 （3）成本库存 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院；注：图中澳大利亚氧化铝FOB价格为右轴 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（04/07-04/11），宏观方面，美国特朗普政府于4月2日发布的“对等关税”政策超出市场预期，政策落地后，市场对全球贸易成本抬升及供应链分化的担忧加剧，美股期货大幅下挫，纳斯达克指数期货跌幅超4%，LME铜价一度跌至8100美元/吨。4月9日关税生效前夕，特朗普突然宣布暂停额外对等关税90天此举缓解短期贸易摩擦升级风险，铜价迅速反弹至8800美元/吨上方。然而，政策仍存两大不确定性：一是针对中国的关税未暂停，且美方释放“125%惩罚性关税”信号；二是铜虽被暂时豁免，但特朗普称“重大药品关税即将到来”，暗示关键品类豁免或为临时性安排，后续调整风险仍存