有色金属周报：“对等关税”驱动避险需求，金价创新高

本周（04/04-04/11），美国特朗普政府发布的“对等关税”政策反复，市场不确定性增加，工业商品价格大幅波动。但国内3月制造业PMI连续第二个月处于扩张区间（50.5%），内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。

工业金属方面，铜供应端，SMM进口铜精矿指数报-30.89美元/吨，冶炼端亏损压力加剧，智利Sierra Gorda铜矿因安全事故停产，Matarani港口通往嘉能可Antapaccay，Hudbay和Las Bambas铜矿的道路于周一恢复畅通，道路封锁持续一周多时间，对铜矿生产、运输影响较小。需求端，国内铜线缆企业开工率84.67%，环比增长3.61pct，主要系关税导致铜价重心回落，前期积压的需求释放。铝供应端增长受限：国内电解铝运行产能接近产能天花板，成本端氧化铝现货继续下跌，需求端因铝价下跌，新订单小幅增长，周度去库2.1万吨。铅、锡、镍价格受关税政策影响较大，价格波动明显。

能源金属方面，刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存加速去化，钴价预计进入第二阶段。锂价继续下跌，部分中小盐厂开始减产，但一二线大厂保持稳定生产，供应过剩格局未改，预计锂价短期仍将低位震荡。钴价受刚果金限制钴出口影响持续，钴盐厂保持惜售挺价策略，此前国内电钴库存偏高，随着限制持续，国内库存预计加速去库，但由于关税带来的情绪冲击，本周钴价小幅下移。镍价受供需偏紧、库存低位支撑，下跌空间有限。

贵金属方面，特朗普关税政策反复加剧避险属性，金价再创历史新高，继续看好贵金属价格后续表现。特朗普关税政策反复，中美关税升级，加剧市场对美国滞胀和衰退的担忧，同时美元+美债大跌，提升避险属性，黄金避险需求提升，全球央行持续购买黄金+“去美元中心化”趋势不改，继续看好贵金属价格后续表现。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格短期承压更加明显，交易工业需求的回落，一旦金银比创极值+经济企稳，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。

风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。