有色金属周报：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高

关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高 2025年10月19日 推荐 维持评级 ➢本周（10/13-10/17）上证综指下跌1.67%，沪深300指数下跌2.22%，SW有色指数下降3.07%，贵金属COMEX黄金+5.76%，COMEX白银+6.55%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动0.78%，-1.81%，-2.31%，-1.10%，-0.46%，-2.01%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.92%、-1.52%、+1.47%、+5.65%、+3.48%、+14.68%。 ➢工业金属：关税引发短期波动，铜价高位震荡，美国宽松预期叠加供给扰动频发，工业金属价格有望维持强势。铜方面，SMM进口铜精矿指数为-40.97美元/吨，环比减少0.61美元/吨，自由港旗下Manyar冶炼厂或于10月底停产，日本、西班牙、韩国发表联合声明表达对TC/RC的大幅下跌表达深切担忧，供给扰动仍存继续支撑铜价。铝方面，10月旺季延续，铝水直供比例预期提高。节后首周建材及其他工业材需求暂未出现显著变化，其余板块开工率维稳运行。库存端，本周四国内铝锭社会库存约为62.7万吨，环比去库2.2万吨，旺季背景下需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师张弋清执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn ➢能源金属：刚果金钴出口配额细则公布钴价加速上行，印尼RKAB政策增加扰动，锂需求旺季持续，看好能源金属表现。锂方面，供应端锂辉石和盐湖均有新产线投产，预计10月碳酸锂产量有望增长，需求端动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场需求旺盛，电芯及正极材料排产10月持续向好，预计碳酸锂将维持供需偏紧态势，价格支撑较强。钴方面，上周末刚果金公布钴出口配额细则，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发对中国钴原料供应的担忧。供应端冶炼企业仍然普遍暂停报价，贸易商跟随盘面上调报价；需求端，下游仍以刚需采购为主，实际成交未显著放量。当前电解钴作为原料反融钴盐具备经济性，电解钴库存预计将加速去库。镍方面，供应端印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控，需求端旺季仍在，下游企业询价补库，对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 相关研究 1.有色金属周报20251012：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强-2025/10/122.有色金属周报20250928：供给扰动频发，价格持续上行-2025/09/273.有色金属周报20250921：降息落地，金属价格震荡后上行-2025/09/214.有色金属周报20250914：降息预期强烈，商品价格迎来全面上涨-2025/09/145.中国铀业招股说明书拆解：中核铸基石，铀业见锋芒-2025/09/13 ➢贵金属：关税不确定性仍在，避险需求强劲，叠加央行购金持续，美联储降息预期高企，多重利好推动金价持续走强。9月中国央行黄金储备再次环比增长1.24吨，连续11月增持黄金，中美贸易摩擦重燃刺激避险需求依旧强劲，黄金价格持续走强；白银因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................133贵金属、小金属....................................................................................................................................................153.1贵金属................................................................................................................................................................................................153.2能源金属............................................................................................................................................................................................183.3其他小金属........................................................................................................................................................................................224稀土价格..............................................................................................................................................................255风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................28表格目录..................................................................................................................................................................29 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（10/13-10/17）宏观层面整体偏向乐观，但关税风险扰动市场情绪。据CME数据显示，美联储10月底进行两次降息的概率高达83.4%，宽松预期持续发酵。经合组织发布中期经济展望报告，预计2025年全球经济增速为3.2%，较今年6月预测值上调0.3个百分点，全球经济预期向好。但需警惕的是，10月初特朗普称要大幅提高入美的中国产品的关税，引发市场避险情绪，周 初沪铝夜盘破位下行。后续APEC峰会上中美领导人可能进行会晤，关税战的不确定性仍存。国内方面，9月CPI同比下降0.3%，但核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%；9月制造业PMI录得49.8，环比继续回升；月内八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，经济效益保持向好态势，政策端提供支撑. 基本面：周中去库提振信心，供需格局稳健支撑价格。供应端：铝水比例持续提升，铸锭压力有限。10月旺季延续，小幅回暖，部分企业铝液就地合金化比例预计进一步提升，10月预计环比增加1个百分点至77.3%。10月份置换项目与技改项目的投产与复产预计带来铝锭产量的进一步增长，但铝水直供的增加将减少现货铝锭供应压力。成本端，氧化铝现货价格维持弱势运行，电解铝即时成本环比继续走低，较上周四下跌约118元/吨至16151元/吨，电解铝即时理论利润环比上涨108元/吨至4798元/吨。需求端，节后首周建材以及其他工业材需求暂未出现显著变化，光伏边框需求下滑，本周国内铝型材周度开工率录得53.5%，较上周环比下滑0.1个百分点，其余各下游板块的开工表现依旧维稳运行。库存方面，据SMM统计，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得62.7万吨，较本周一去库2.3万吨，环比上周四去库2.2万吨。SMM预计10月下半月国内铝锭库存整体或有望重回去库趋势。近日，几内亚金迪亚铝矿公司(CBK)爆发了无限期全面罢工，生产与运输活动因此全面停滞，初步预计中长期对