聚酯月报：意外检修推动PXN修复，乙二醇仍受累库压制

2025/02/07 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：本月价格震荡上升，截至2月6日，05合约收盘价7136元，月同比上涨50元；PX CFR价格866美元，同比上涨18美元。本月PX在意外检修，叠加原油大幅上涨的情况下，淡季震荡上涨，利润低位修复。基差和价差方面，截至2月6日，折算基差20元，月同比上升158元；5-9价差-72元，同比上升18元。 ◆供应端：中国负荷87%，同比上升0.9%，月均负荷89%左右，同比下降0.2%；亚洲负荷78.4%，同比下降0.3%。国内装置方面，本月整体变动不大，仅一套装置短期检修，其他装置以负荷小幅变动为主。后续来看，短期内检修计划较少，进入三月检修计划上升，短期内供应仍然位于高位。进口方面，1月韩国PX出口中国30.8万吨，环比下降6.9万吨，进口量有所下滑。 ◆需求端：月底PTA负荷80.5%，月环比持平；月均负荷85%，同比下降0.4%。1月整体检修量上升，负荷较前期高位有所下滑。近期有装置计划重启，预期负荷将小幅上升，进入三月检修季后，负荷预期下滑。 ◆库存：12月底社会库存389万吨，同比去库9万吨，根据1月平衡表将累库3万吨左右，2月因目前检修计划较少，整体负荷压力在高位水平，整体平衡仍略宽松。 ◆估值成本端：本月PXN上升29美元，截至2月5日为199美元，本月小幅反弹；石脑油裂差上升22美元，截至2月6日为117美元，原油端低位反弹。芳烃调油方面，汽油裂解价差有所回升，美亚芳烃价差仍然偏低，美韩芳烃贸易量小幅上升。 ◆小结：PXN近期走势偏强，主因在绝对低位的估值情况下，对后期的供需格局预期乐观，并在意外的减产检修推动下，估值低位修复。后续来看，短期检修较少，PX整体平衡偏累，聚酯产业链目前受淡季压制，而基本面改善时间主要在三月之后，近期有减产及检修的计划不断出现，原油企稳的背景下，预期估值将有所修复，关注逢低做多的机会，但谨防原油意外回落带动下滑的风险。 月度总结——PTA ◆行情回顾：本月价格震荡上升，截至2月6日，05合约收盘价4990元，月同比上涨10元；华东现货价格4920元，同比上涨15元。本月PTA加工费受累库预期持续走弱，本月即使相较于12月整体负荷有所下滑，但下游淡季的现实下，加工费持续压缩，单边受PXN低位修复的影响震荡上升。基差和价差方面，截至2月6日，基差-66元，月同比上升47元；5-9价差-26元，同比上升14元。 ◆供应端：月底PTA负荷80.5%，月环比持平；月均负荷85%，同比下降0.4%。1月整体检修量上升，负荷较前期高位有所下滑。近期有装置计划重启，预期负荷将小幅上升，进入三月检修季后，负荷预期下滑。 ◆需求端：月底聚酯负荷81.7%，同比下降6.4%，其中长丝负荷93.1%，下降6.7%；短纤负荷77.9%，下降11.1%；甁片负荷65.5%，下降5%。目前甁片库存较高，利润偏低，且后续有装置投产预期，负荷承压。涤纶方面，因终端淡季即将结束，化纤负荷将低位回升。终端方面，产成品库存下降，订单下降，月底加弹负荷14%，织机负荷15%，涤纱负荷13%，月环比均大幅下滑。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至1月24日，PTA整体社会库存（除信用仓单）307.8万吨，月同比累库28.2万吨，其中在库在港库存为23万吨，同比去库4.5万吨，实物仓单96.2万吨，同比累库17万吨。1月随着下游转淡季，PTA大幅累库。三月后PTA进入检修季，下游逐渐走出淡季，预期平衡表将有所改善。 ◆利润端：本月现货加工费下降70元，截至2月6日为226元/吨；盘面加工费上升9元，截至2月6日为309元/吨。 ◆小结：在终端步入淡季后，PTA负荷仍然维持高位，1月持续累库，导致加工费压缩至历史低位水平，但受原油及PX反弹的影响，绝对价格仍然震荡向上。后续来看，基本面上受下游淡季而带来的累库现实压制，加工费在2月将持续偏弱，3月随着进入检修季预期加工费有所改善，将在低位小幅回升，绝对价格方面，在原油企稳的背景下，预期将受到PXN估值修复的影响有所反弹，关注逢低多配的机会，但谨防原油意外回落的风险。 月度总结——MEG ◆行情回顾：本月震荡偏弱，截至2月6日，05合约收盘价4668元，月同比下跌76元；华东现货价格4692元，同比下跌54元。本月盘面震荡走弱，主要原因是显性库存的累积，港口到港量上升至近五年高位，国内的负荷也在五年期最高位水平，但下游步入淡季，导致港口大幅累库，从而盘面大幅下跌。基差和价差方面，截至2月6日，基差3元，月同比上升34元；5-9价差-24元，同比持平。 ◆供应端：EG月底负荷76.9%，月同比上升3.9%；月均负荷71.6%，同比下降1.4%；其中合成气制负荷75.1%，同比上升4.4%；乙烯制负荷78%，同比提高3.6%。本月检修重启交织，乙二醇整体负荷有所下降，2月预期负荷小幅下滑，近期合成气制装置方面，山西美锦半负荷运行；油化工方面，成都石油化工短停重启，三江石化重启，镇海炼化重启推迟。海外方面，沙特jupc2#、Sharq4#停车中，马来西亚石油一套75万吨装置重启推迟至4-5月，科威特53万吨装置检修，美国多套前期因天气原因停车装置重启，南亚83万吨装置因设备原因停车。到港方面，1月进口预计75万吨，同比提高17万吨，进口量大幅提升，2月进口预期仍然偏高，3月随着海外检修装置增加预期将有所下滑。 ◆需求端：月底聚酯负荷81.7%，同比下降6.4%，其中长丝负荷93.1%，下降6.7%；短纤负荷77.9%，下降11.1%；甁片负荷65.5%，下降5%。目前甁片库存较高，利润偏低，且后续有装置投产预期，负荷承压。涤纶方面，因终端淡季即将结束，化纤负荷将低位回升。终端方面，产成品库存下降，订单下降，月底加弹负荷14%，织机负荷15%，涤纱负荷13%，月环比均大幅下滑。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至2月5日，港口库存67.2万吨，月同比累库14.6万吨；下游工厂库存天数15.5天，同比上升4.3天，港口库存大幅累库，下游库存天数低位上升。2月因下游负荷仍然偏低，但国内负荷及海外进口偏高，港口库存预期持续累积，进入三月后随着国内装置检修及海外进口预期下滑，港口累库压力有望缓解。 ◆估值成本端：本月石脑油制利润下降41元至-726元/吨，国内乙烯制利润下降67元至-639元/吨，煤制利润上升71元至1077元/吨。成本端乙烯上升5美元至875美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌30元至600元/吨，国内利润位于高位水平，将支撑装置的开工率。 ◆小结：春节期间大幅累库，美国多套装置重启，进口持续偏高，供给负荷高位之下港口持续累库，2月下游复产仍需一定时间，显性库存持续累库或将导致短期震荡偏弱走势，3月基本面将有所好转，一方面2月美国和沙特多套装置计划检修，另外一方面下游将恢复高负荷，显性库存预期从3月起重新去库，关注3月后的做多机会。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走强、价差弱势震荡 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓大幅上行，成交月中放量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差逐渐走强，价差延续反套 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓下降，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差持续偏高，价差弱势震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓下降，成交历史低点 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：1月检修偏少，整体负荷持续高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：12月进口下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：12月边际去库，目前仓单低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN低位反弹，短流程效益中性偏低 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯和MX估值小幅回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油裂解价差走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差有所下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值弱于化工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：一季度计划投产一套装置 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：1月检修量环比提升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——12月出口量大幅下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存上累，仓单持续上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——库存：在港库存下滑，转移至下游 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心