聚酯2023年7月月报：TA供需宽平衡关注PXN边际变化，EG煤制利润修复供应压力加大

——聚酯2023年7月月报 •招商期货安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号：Z0014623 行情回顾聚酯需求：限电及淡季影响负荷重心下移终端需求：内需保持正增长，外需依旧疲软成本端：供应回归斜率较缓，关注PXN价差拐点01020304PTA：高供应加工费承压，关注装置检修情况05MEG：利润修复预计供应维持高位06交易机会展望07 目录 contents 7月PTA价格震荡上行：➢7月PTA期货主力合约价格主要跟随成本端原油走势。7月随着宏观转向美元走弱，沙特宣布延长减产，俄罗斯出口量下降，汽油库存超预期下降需求走强， BRENT原油价格上涨至83美元/桶附近，PTA价格基本跟随原油价格上涨。从基差来看，7月上半月受逸盛海南降负，嘉兴石化检修影响且聚酯负荷维持高位，PTA基差维持在50左右，7月中下旬随着逸盛提负，福海创装置重启及限电导致聚酯和下游工厂负荷下降，供增需减PTA基差走弱至接近平水。 7月MEG价格大幅上涨：➢7月MEG价格大幅上涨的主要原因是煤炭价格反弹，MEG价格跟随原料上涨。在6月经历过进口煤暴跌后，7月进入发电旺季，受高 温天气影响动力煤日耗上涨，煤炭价格反弹，煤化工均跟随煤炭价格上涨。 聚酯需求：2023年聚酯消费或同比改善 ➢2023年预计新增产能1206万吨，产能增速15%，产能持续扩张,预计全年产量接近6500万吨的高位，产能增速约14%。 ➢截至7月，聚酯产量约593万吨，同比增加29%，累计聚酯产量3649万吨，累计同比增长10%。 聚酯需求：聚酯产能持续扩张，投产时间均匀分布 ➢7月新投产三房巷75万吨瓶片装置，桐昆恒阳30万吨涤纶长丝装置以及华西村10万吨聚酯切片装置，今年截至目前共投产645万吨产能，整体投产进度较快，后续投产以瓶片装置为主，需关注瓶片效益对瓶片装置投产进度的影响。➢从计划投产时间来看，新增装置投产时间较为均匀分布在四个季度，其中二三季度略高，四季度新增产能较少。 聚酯需求：开工负荷现高点，8月环比走弱 ➢7月聚酯负荷上升趋势出现拐点，在7月中旬升至高点94%，随后部分瓶片装置因效益压缩出现减产停车，以及部分聚酯装置因下游订单走弱降负，聚酯工厂负荷开始下降，我们认为7月中94%的高负荷将成为阶段性高点，8月受淡季以及下游限电影响，聚酯工厂负荷将继续下滑，但当前聚酯库存较为健康，预计下降空间有限，下降的斜率趋缓。 聚酯需求：部分品种库存较高，整体聚酯库存水平健康 ➢7月聚酯库存变化不大维持在15天附近，从细分品种来看，POY库存变化不大处于历史中位水平，FDY库存去库1天左右，处于历史中下水平，DTY库存处于历史高位30天附近，短纤累库较为明显接近2天，库存水平处于五年新高，库存压力较大。➢预计8月聚酯长丝短纤综合库存处于累库阶段，但经过2022年高库存测试后，聚酯工厂对库存忍耐水平较高，能维持利润或仅小幅亏损的 话聚酯工厂减产幅度有限，需关注聚酯工厂累库幅度。 聚酯需求：聚合成本抬升挤压聚酯工厂利润 ➢受原油价格大幅上涨影响，原料端MEG和PTA价格重心抬升，聚合成本上升，同时下游需求走弱，7月聚酯综合利润震荡下行，目前跌至小幅亏损状态，从细分品种来看POY、FDY及PF均处于亏损状态，仅DTY现金流有所盈利。➢8月仍处于出行旺季，预计原油价格仍有一定支撑，聚合成本维持高位，叠加下游需求走弱，预计聚酯综合利润维持低位运行，需关注聚酯利润的亏损程度，若大幅亏损需关注是否会出现负反馈。 终端需求：限电影响下游工厂开工负荷走弱 终端需求：轻纺成成交量中等水平，关注8月下旬成交情况 ➢从轻纺城成交量来看，7月成交量尚可，7日平均成交水平处于历史中上位置，预计8月将维持低位，8月下旬起需关注轻纺城成交是否出现旺季提前备货的迹象。 终端需求：低基数效应过后纺服消费增速下降 ➢2023年6月全国社消零售总额4万亿元，同比增加3%，累计社消零售总额为23万亿元，累计同比增加8%，服装鞋帽纺织品类零售额同比增加7%，累计同比增加13%，服装类零售额同比增加7%，累计同比增加16%。 终端需求：外需依旧疲软 2023年6月纺织品出口116亿美元，当月同比下降14%，累计出口677亿美元，累计同比下降11%，服装出口154亿美元，当月同比下降15%，累计出口750亿美元，累计同比下降6%，服装纺织总出口270亿美元，当月同比下降14%，累计总出口1427亿美元，累计同比下降9%。 成本端：石脑油价差低位小幅反弹，亚美汽油裂解价差走强 ➢亚洲乙烯裂解装置重启，石脑油价差有所修复，但供应大幅过剩情况下石脑油价差依旧维持低位运行。➢新加坡汽油库存低位，同时部分炼厂意外停车，同时当下汽油需求正处旺季，汽油裂解价差走强。 成本端：PX供应回升，短期仍偏紧 近年来PX处于产能扩张周期，2022年PX产能为3683万吨，新增产能430万吨，产能增速为13%，2023年PX仍处于扩产周期，预计新增产能770万吨至4367万吨，产能增速21%，表观供应预计在4158万吨附近，表观供应增速约19%。从月度表观供应上来看，7月PX表观供应约366万吨，同比增长31%，累计表观供应2349万吨，累计同比增长15%，8月随着前期检修装置重启， 预计供应将进一步增加。 成本端：上半年集中投产，全年新增供应压力较大 2023年国内PX计划新增产能770万吨，通过投产时间可以看到所有装置均集中在上半年进行投产，其中盛虹炼化配套PX产能共400万吨，其中200万吨在2022年底投产，剩余200万吨1月已投产，广东石化原计划2022年四季度投产，1月份已投产，大榭石化PX装置3月底已投产，中海油惠州6月投产。全年PX新增产量供应压力较大，全年平均增速24%，其中7-10月持续维持在30%以上。 成本端：PX供应持续回归，斜率偏缓 ➢自5月开始PX装置季节性检修结束，国内及海外PX供应陆续回归，中间部分装置重启不顺及浙石化、九江石化、盛虹炼化等装置降负导致负荷提升较慢，目前已恢复至历史中等水平，8月份国内仍有福化集团、海南炼化等装置重启，国内供应将进一步增加，海外负荷预计将有所下降，韩国多套装置8月存检修计划。 成本端：关注PXN价差拐点 ➢近期受汽油裂解价差走强影响，美国及亚洲的调油需求均有所加强，甲苯及二甲苯调油利润要高于歧化利润，二者亚美价差套利空间打开，价差处于震荡状态，并无进一步走强迹象，随着汽油需求旺季过半，叠加美国夏冬季汽油标准不同，调油需求或边际走弱。➢从PX端来看，受调油需求提振，PX-MX价差依旧维持低位运行，短流程原料短期难以补充，短期PX供应仍短缺，PXN价差维持高位运行。 成本端：产能扩张周期PX进口量持续下降 ➢2023年6月PX进口量为86万吨，同比增长21%，1-6月累计进口量467万吨，同比下降19%。 成本端：平衡表预测 我们预计2023年PX整体小幅累库，8月维持供需平衡态，9-11月整体累库，12月季节性检修或小幅去库，需关注PTA装置检修情况，低加工费状态检修装置增加的话则PX累库压力加大，PXN价差或压缩。 PTA：产能持续扩张 ➢2023年PTA产能继续扩张，预计新增产能1200万吨至8623万吨，产能增速约16%，预计表观供应增加至5970万吨，增速约18%。➢月度表观供应来看，7月PTA表观供应534万吨，同比增加11%，1-7月表观供应3348万吨，同比增加13%。 PTA：恒力惠州已投产，新增国产供应压力较大 ➢2023年计划投产1200万吨，其中恒力惠州250万吨3月已投产，嘉能能源计划4月底投产，恒力惠州另一套250万吨装置7月已投产，台化兴业投产时间推迟至四季度，仪征化纤300万吨预计年底或明年初投产。➢全年来看，国产新增产量增速约19%，随着恒力惠州另一套装置250万吨产能投产，PTA新增供应压力较大，其中8-11月国产增速接近25%。 PTA：短期无检修计划，关注低加工费带来的意外检修 ➢7月逸盛多套装置意外降负，嘉兴石化检修，四川能投意外短停，7月底仍有恒力石化5线250万吨装置计划停车，但目前逸盛负荷已恢复，福化工贸450万吨已重启，后续仍有嘉兴石化、中泰化学等装置存重启计划，预计PTA供应压力仍较大，但需关注低加工费及装置长期运行或带来意外装置检修。 PTA：PTA供应过剩压缩加工费 ➢7月PTA小幅累库，流动性宽裕，所以虽然需求表现亮眼但受成本挤压和基本面影响加工费持续压缩。8月PTA过剩局面难以缓解，PTA加工费承压为主，但需要关注在加工费持续压缩下，PTA工厂或公布检修计划。 PTA：PTA出口维持高位 ➢2023年6月PTA出口量31万吨，1-6月累计出口量199万吨，累计同比下降3%。➢PTA出口量维持高位，但受海外需求走弱及印度认证要求影响，预计7、8月出口量将有所下降。 PTA：平衡表预测 ➢我们预计2023年下半年PTA累库压力较大，7月PTA因装置降负及聚酯高需求维持宽平衡状态，但8月随着新装置贡献产量且存量装置无进一步检修计划的话，PTA将维持高供应状态，需求端聚酯工厂受下游限电影响，高开工预计将难以维持，故8月PTA累库幅度较大，但需关注是否会有意外检修。 MEG：产能持续扩张 ➢2023年乙二醇产能继续扩张至2940万吨，新增产能370万吨，产能增速12%，表观供应预计2222万吨，增速约7%。➢月度表观供应来看，7月MEG表观供应214万吨，同比增加35%，1-7月累计表观供应1300万吨，累计同比增加4%。 MEG：上半年集中投产，三季度新增产量供应明显 ➢2023年MEG仍处于扩产周期，计划投产产能370万吨。陕西榆能40万吨及中昆60万吨计划10月投产，宁夏宝利则推迟至明年投产。➢全年新增产量增速较高约27%，其中6-9月份新增供应压力较大，平均新增产量增速超30%。 MEG：关注煤制效益改善后的增量 ➢7月油制多套装置停车检修，中科炼化、中海壳牌、三江化学以及卫星石化一套90万吨长停，但整体负荷下降不大，主要原因是煤制负荷相对坚挺，陕煤和湖北三宁虽有装置停车降负但其他装置负荷提升，供应依旧维持高位，近期MEG多个工艺效益恢复尤其煤制效益修复明显，预计8月煤制装置将维持较高负荷运行叠加前期检修的油制装置供应回归，整体供应维持高位。 MEG：煤制及乙烯制利润明显修复 ➢近两年来随着煤炭价格波动变大和MEG煤制产能占比提升，而油制乙二醇装置往往配套上游炼厂，更多考虑的是炼厂的综合利润，乙二醇石脑油制或乙烯制利润并不能准确地反应效益情况，所以在交易上煤制乙二醇的估值相对而言更具有参考价值。➢原料端煤炭价格小幅反弹，MEG价格受宏观预期影响反弹更大，煤制效益修复明显，目前价格多数MEG煤制现金流成本甚至部分完全成 本都处于盈利状态，需关注效益改善带来的供应回归。 MEG：海外供高位加进口环比增长 ➢2023年6月MEG进口量62万吨，当月环比增长23%，同比下降4%，1-6月累计进口量309万吨，累计同比下降23%。 MEG：进口增加港口库存堆积，甚至出现滞库涨库 ➢7月MEG华东港口库存累库约20万吨，美国和中东装置维持较高负荷，远洋供应大幅增加，港口库容紧张，后续随着EG降负或有小幅下降，但海外三季度依旧维持较高供应状态，港口库存压力短期难解。 ➢2023年下半年MEG供需矛盾不大，处于供需弱平衡状态，需关注聚酯端能否保持高增速增长态势。 交易展望：产业链持续去利润，供需错配下阶段性去库 ➢PX：美国及亚洲汽油裂解价差走强，短期调油需求依旧有支撑，但8月旺季即将进入拐点且PX供应仍在增加，同时下游PTA低加工费持续压缩或带来装置检修，故而需保持调油需求的变化关注PXN拐点。 ➢PTA：PTA供应维持过剩状态，当下PTA加工费已持续压缩，且多套装置长期运行未检修，需关注装置状态，若意外检修增加可择机多PTA加工费。绝对价格趋势跟随原油，但PX端仍有较高利