聚酯：TA供需累库关注装置检修，EG高供应高库存偏空对待

——聚酯2023年8月月报 •招商期货安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号：Z0014623 行情回顾聚酯需求：旺季来临库存健康，需求维持高位终端需求：内需保持正增长，外需依旧疲软成本端：供应回归斜率较缓，关注PXN价差拐点01020304PTA：高供应加工费承压，关注装置检修情况05MEG：供需弱平衡逢高沽空06交易机会展望07 目录 contents 8月PTA价格先跌后涨： ➢8月初原油基本面强劲价格抬升，中间受惠誉下调美国评级影响回调，PX因传PTA检修及某PTA大厂外卖PX，价格逆原油下降，PTA跟随，8月中上旬汽油需求强劲，成品油持续去库，PX价格反弹挤压PTA利润至接近0值，随后英力士装置意外检修，同时传逸盛检修，PTA价格反弹，9-1月差走扩，8月下旬商品板块情绪好转，PTA价格普涨，但前期检修消息证伪，PTA开工负荷进一步升高，月差回落。 8月MEG价格先下跌后反弹，价格重心下移：➢8月MEG上旬至中旬，受陕煤装置检修推迟，港口涨库高库存以及盛虹炼化装置重启等消息影响，叠加原料端煤炭价格下降，乙 二醇价格大幅下跌，8月下旬原料端煤炭价格受安全检查影响，煤炭价格上涨，MEG价格跟随原料上涨。 聚酯需求：产能扩张，聚酯2023年产量增速预计17% ➢2023年预计新增产能超1200万吨，产能增速15%，产能持续扩张。预计全年产量接近6600万吨的高位，产能增速约17%。➢8月聚酯产量约600万吨，同比增加26%，1-8月累计聚酯产量4264万吨，累计同比增长13%。 聚酯需求：聚酯产能持续扩张，关注瓶片装置投产进度 ➢8月新增聚酯产能106万吨包括新凤鸣徐州36万吨长丝装置，福建百宏70万吨瓶片装置，整体投产进度较快，后续投产以瓶片装置为主，需关注瓶片效益对瓶片装置投产进度的影响。 聚酯需求：9月进入传统旺季，关注亚运会影响 ➢8月聚酯负荷约93%，环比下降1%，整体开工负荷处于历史高位。 ➢8月大部分聚酯装置负荷稳定，旺季来临之际，多数聚酯工厂对旺季有所期待，同时大多数工厂库存较为健康，愿意保持开工维持市场份额，9月迎来传统旺季，下游订单预计将逐渐增加且聚酯工厂库存健康，预计聚酯负荷维持高位运行，但9月下旬亚运会举行或对杭州地区聚酯工厂开工有一定影响，故而我们认为9月聚酯负荷维持高位，但受亚运会影响将有小幅下降，整体负荷预计在91-92%。 聚酯需求：部分品种库存较高，聚酯综合库存水平健康 ➢8月聚酯库存小幅累库至16天附近，从细分品种来看，POY库存变化不大处于历史中位水平，FDY累库1天左右，处于历史中等水平，DTY累库1天，处于历史高位30天附近，短纤库存水平处于五年高位，库存压力较大。➢当下聚酯工厂库存健康，库存压力较小，下游成品库存相对较高，9月进入传统旺季，聚酯工厂有望去库，去库幅度取决于下游工厂成品 库存去化情况。 聚酯需求：聚合成本抬升挤压聚酯工厂利润 ➢原料端MEG和PTA价格重心抬升，聚合成本上升，下游产品现金流亏损刚需采购为主，8月聚酯综合利润震荡下行，目前跌至小幅亏损状态，从细分品种来看POY、FDY及PF均处于亏损状态，仅DTY现金流有所盈利。➢9月虽然进入旺季，但下游工厂多数处于亏损状态且均有所备货，聚酯工厂提价空间有限，聚合成本高企预计聚酯工厂利润仍将维持在低位运行。 终端需求：传统旺季下游开工负荷将维持较高水平 终端需求：轻纺城成交清淡，关注9月成交情况 ➢从轻纺城成交量来看，8月轻纺城成交仍较为清淡，9月进入季节性旺季，预计成交量将有所提升。 终端需求：低基数效应后内需增速趋于平缓 ➢2023年7月全国社消零售总额4万亿元，同比增加3%，累计社消零售总额为26万亿元，累计同比增加7%，服装鞋帽纺织品类零售额同比增加2%，累计同比增加11%，服装类零售额同比增加3%，累计同比增加14%。 终端需求：外需依旧疲软 ➢2023年7月纺织品出口112亿美元，当月同比下降18%，累计出口788亿美元，累计同比下降12%，服装出口160亿美元，当月同比下降19%，累计出口909亿美元，累计同比下降9%，服装纺织总出口271亿美元，当月同比下降18%，累计总出口1698亿美元，累计同比下降10%； 成本端：PX仍处于产能扩张周期 ➢近年来PX处于产能扩张周期，2022年PX产能为3683万吨，新增产能430万吨，产能增速为13%，2023年PX仍处于扩产周期，预计新增产能770万吨至4367万吨，产能增速21%，表观供应预计在4158万吨附近，表观供应增速约19%。 ➢从月度表观供应上来看，8月PX表观供应约369万吨，同比增长30%，累计表观供应2719万吨，累计同比增长17%。 成本端：上半年集中投产，全年新增供应压力较大 ➢2023年国内PX计划新增产能770万吨，通过投产时间可以看到所有装置均集中在上半年进行投产，其中盛虹炼化配套PX产能共400万吨，其中200万吨在2022年底投产，剩余200万吨1月已投产，广东石化原计划2022年四季度投产，1月份已投产，大榭石化PX装置3月底已投产，中海油惠州6月投产。➢全年PX新增产量供应压力较大，全年平均增速24%，其中7-10月持续维持在30%以上。 成本端：PX供应持续回归，斜率偏缓 ➢8月底海南炼化66万吨已按计划重启，后续仍有福化集团160万吨装置重启，预计国内供应将进一步增加，海外方面泰国PTTG的77万吨PX装置重启，韩国GS两套装置推迟重启，乐天的75万吨PX装置仍有检修计划，日本的装置8月底至9月初重启，海外供应维持在低位水平，综合来看PX供应仍在边际回归当中，9月国内装置将基本重启，决定供应高位的是各个装置的负荷水平，这取决于汽油需求何时走弱。 成本端：最好的时候已过去，逢高做缩PXN价差 ➢近期甲苯及二甲苯二者亚美套利价差处于震荡状态，并无进一步走强迹象，随着汽油需求旺季过半，叠加美国夏冬季汽油标准不同，调油需求或边际走弱。 ➢从PX端来看，受调油需求提振，PX-MX价差依旧维持低位运行，短流程原料短期难以补充，短期PX供应仍短缺，但最好的时候已过去，往后调油需求边际递减，PX供应边际递增，PXN价差预计将边际走弱，有现货背景或具备PX窗口交易能力者可逢高做缩PXN价差。 成本端：产能扩张周期PX进口量持续下降 ➢2023年7月PX进口量为73万吨，同比增长19%，1-7月累计进口量540万吨，同比下降15%。 成本端：平衡表预测 我们预计2023年PX整体小幅累库，9-11月整体累库，12月季节性检修或小幅去库，需关注PTA装置检修情况，低加工费状态检修装置增加的话则PX累库压力加大，PXN价差或压缩。 PTA：产能持续扩张，8月产量或创新高 ➢2023年PTA产能继续扩张，预计新增产能1200万吨至8623万吨，产能增速约16%，预计表观供应增加至5970万吨，增速约18%。➢月度表观供应来看，8月PTA表观供应577万吨，同比增加34%，1-8月表观供应4143万吨，同比增加27%。 PTA：短期无新增产能，新增国产供应压力较大 ➢2023年计划投产1200万吨，其中恒力惠州250万吨3月已投产，嘉能能源计划4月底投产，恒力惠州另一套250万吨装置7月已投产，台化兴业投产时间推迟至年底投产，仪征化纤300万吨预计年底或明年初投产。➢全年来看，国产新增产量增速约19%，随着恒力惠州另一套装置250万吨产能投产，PTA新增供应压力较大，其中8-11月国产增速接近25%。 PTA：9月维持高供应，关注计划外检修 ➢8月市场原预期低加工费下会出现意外检修，预期落空8月整体负荷反而接近年内高点。9月产业链进入传统旺季，PTA工厂目前并无明确检修计划，在聚酯需求维持高位的前提下，预计PTA负荷或有小幅下降但整体仍维持在高位。 PTA：加工费8月触底反弹，9月高度有限 ➢8月PTA供需累库，现货流动性宽裕，PTA加工费压缩在历史低位运行。8月上旬PTA加工费压缩至负值，随后英力士PTA装置意外检修，加工费小幅反弹。从当下的检修计划来看，9月PTA仍将维持高供应状态，旺季需求或刺激加工费小幅走强，但若无新增检修则高度有限。 PTA：PTA出口环比减少 ➢2023年7月PTA出口量25万吨，1-7月累计出口量224万吨，累计同比下降5%。➢PTA出口量维持高位，但受海外需求走弱及印度认证要求影响，预计8月出口量将继续下降。 PTA：平衡表预测 ➢我们预计2023年下半年PTA累库压力较大，9月新装置贡献产量且存量装置无进一步检修计划的话，PTA将维持高供应状态，需求端聚酯工厂在旺季维持高负荷状态，供需高位PTA仍存在一定累库压力，需关注是否会有意外检修。 MEG：产能持续扩张 ➢2023年乙二醇产能继续扩张至2940万吨，新增产能370万吨，产能增速12%，表观供应预计2313万吨，增速约11%。➢月度表观供应来看，8月MEG表观供应预计约216万吨，同比增加39%，1-8月累计表观供应1300万吨，累计同比增加6%。 MEG：下半年两套煤制装置投产，三季度新增产量供应明显 ➢2023年MEG仍处于扩产周期，计划投产产能370万吨。陕西榆能40万吨及中昆60万吨计划10月投产，宁夏宝利则推迟至明年投产。➢全年新增产量增速较高约27%，其中6-9月份新增供应压力较大，平均新增产量增速超30%。 MEG：国内及海外维持高供应 ➢8月油制装置盛虹炼化一套100万吨装置重启，带来较大的供应增量，煤制方面河南煤业濮阳装置及阳煤寿阳两套高成本装置顺利重启，意味着当前煤炭成本煤制乙二醇现金流处于盈利状态。海外方面美国装置重启恢复供应。9月随着煤制装置湖北三宁和陕煤等检修完成，预计煤制供应将进一步增加，海外亦维持高供应状态，综合来看9月EG供应压力较大。 MEG：油制利润压缩，煤制现金流改善 ➢近两年来随着煤炭价格波动变大和MEG煤制产能占比提升，而油制乙二醇装置往往配套上游炼厂，更多考虑的是炼厂的综合利润，乙二醇石脑油制或乙烯制利润并不能准确地反应效益情况，所以在交易上煤制乙二醇的估值相对而言更具有参考价值。➢原油价格维持高位，石脑油价格近期走强，石脑油制乙二醇利润压缩明显，但由于炼厂更多测算乙烯端的综合成本，且乙烯制乙二醇 利润亏损幅度较小，短期该工艺利润压缩预计不会带来乙二醇供应减少，相反煤制利润维持稳定，多数装置维持现金流盈利状态。 MEG：海外装置维持高负荷，9月进口环比增加 ➢2023年7月MEG进口量55万吨，当月环比下降11%，同比下降3%，1-7月累计进口量364万吨，累计同比下降21%。 MEG：港口库存压力较大，短期难见缓解 ➢8月MEG华东港口库存累库约7万吨，美国和中东装置维持较高负荷，远洋供应大幅增加，港口库容紧张，随着美国MEGlobal装置重启，美国到港货进一步增加，预计港口库存将维持高位。 MEG：平衡表预测 ➢2023年下半年MEG供需矛盾不大，处于供需弱平衡状态，当前聚合成本处于年内高位，需关注聚酯及下游工厂能否承受高原料价格，旺季聚酯开工或能维持。 ➢PX：美国及亚洲汽油裂解价差依旧强势，短期调油需求依旧有支撑，但需求即将进入拐点且PX供应仍在增加，最好的时候已过去可逢高做缩PXN价差。 ➢PTA：PTA供应维持过剩状态，绝对价格趋势跟随原油，但PX端仍有较高利润，即便PTA装置检修，可能更多是产业链利润转移，而并非绝对价格，需注意当前PTA价格对应聚合成本已处于年内高位，关注下游承接能力。套利方面，当前检修计划逢高沽空加工费为主。 ➢MEG：最好的时候已过去，9月国产产量仍将维持高位，港口高库存压制价格，煤炭价格日耗环比走弱，在EG产能过剩背景下，若价格给出空间仍可作为煤化工空配品种。 简介 安婧： 英国华威大学金融硕士，招商期货研究所能化研究员，专注原油基本面研究多年，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断