聚酯2023年11月月报：聚酯：PX&PTA供增需减利润承压，EG高库存低供应区间震荡

——聚酯2023年11月月报 •分析师-安婧•anjing@cmschina.com.cn•联系电话：82781765•执业资格号：Z0014623 2023年11月30日 行情回顾01 聚酯需求：淡季订单走强，观察其持续性02 目录 PX：供应大幅增加，需求支撑高估值03 contents PTA：高供应加工费承压，关注装置检修情况04 MEG：供需宽平衡，价格区间震荡05 交易机会展望06 11月PTA价格先涨后跌，波动加大：➢11月原油价格大幅下跌，但PX及PTA价格坚挺。中上旬原油价格持续下跌，BRENT原油价格跌破80美元/桶最低接近76美元/桶，而PX、PTA价格不跌反涨，主要 受PX远端较强预期有贸易商托盘以及国内商品情绪影响，下旬随着美元走弱，人民币汇率走强，化工板块估值重估大幅下跌，而PX、PTA近端基本面较弱领跌化工板块。 11月MEG价格区间震荡，价格重心略微下移：➢11月中上旬MEG价格受煤制装置检修，海外进口到港量减少以及商品情绪影响，价格震荡上行，下旬随着新装置投产以及人民币 汇率走强，MEG价格快速回落。 聚酯需求：产能持续投放，聚酯2023年产量增速预计17% ➢2023年预计新增产能超1000万吨，产能增速15%，产能持续扩张。预计全年产量接近6600万吨的高位，增速约17%。➢11月聚酯产量约582万吨，同比增加26%，1-11月累计聚酯产量 6043万吨，累计同比增长16%。 聚酯需求：聚酯产能持续扩张，年内剩余投产产能较少 ➢11月新增聚酯产能43万吨，其中包括仪征化纤一套13万吨涤纶短纤装置，恒力一套30万吨切片装置，2023年剩余投产产能不多，主要以瓶片装置为主。 聚酯需求：降温影响淡季订单反弹，关注其持续性 ➢11月聚酯月均负荷约89%，环比下降1%，整体开工负荷处于历史高位。 ➢11月聚酯负荷先降后升。11月上旬淡季订单走弱，部分聚酯工厂停车降负，聚酯负荷走低，11月中下旬聚酯工厂促销叠加全国大范围降温，下游工厂备货增加，聚酯负荷再度小幅提升。随着降温购衣需求释放，且寒潮持续性较弱，整体气温偏暖，该需求反弹持续性存疑，聚酯需求预计边际走弱但幅度有限。 聚酯需求：聚酯工厂促销去库，库存压力不大 ➢11月聚酯工厂综合库存去库3天至17天左右，库存处于高位水平。细分品种来看，短纤工厂库存压力最大，11月累库约2天至历史高位，POY去库3天至16.2天，库存处于历史中等水平，FDY去库3天至历史中低水平，DTY去库约6天，库存处于历史偏高水平。➢11月上旬如我们所说出现小幅累库，中下旬受降温影响下游订单增加叠加聚酯厂让利促销，聚酯库存整体重心下移，综合来看当前长丝工厂库存压力不大，短纤库存高位但较为集中，预计对整体聚酯负荷影响较小。 聚酯需求：聚酯工厂维持微利状态 ➢11月聚酯工厂效益较差，整体处于亏损状态。11月中上旬受整体商品氛围提振原料价格上涨，但下游订单走弱，聚酯综合利润压缩，下旬聚酯工厂让利促销，亏损进一步加深，促销后价格回升，效益逐渐改善。➢12月进入淡季，聚酯库存在11月促销后处于较健康的水平，效益预计维持在较低水平，上下的空间均有限，关注寒潮对纺服消费需求的刺激情况。 终端需求：受寒潮影响淡季订单反弹，关注持续情况 终端需求：低基数效应后内需增速趋于平缓 ➢2023年10月全国社消零售总额4万亿元，同比增加8%，累计社消零售总额为39万亿元，累计同比增加7%，服装鞋帽服装鞋帽纺织品类零售额同比增加8%，累计同比增加10%，服装类零售额同比增加9%，累计同比增加12%。 终端需求：外需依旧疲软 ➢2023年10月纺织品出口107亿美元，当月同比下降6%，累计出口1126亿美元，累计同比下降10%，服装出口123亿美元，当月同比下降10%，累计出口1332亿美元，累计同比下降10%，服装纺织总出口230亿美元，当月同比下降8%，累计总出口2457亿美元，累计同比下降10%； 成本端：PX仍处于产能扩张周期 ➢近年来PX处于产能扩张周期，2022年PX产能为3683万吨，新增产能430万吨，产能增速为13%，2023年PX仍处于扩产周期，预计新增产能770万吨至4367万吨，产能增速21%，表观供应预计在4244万吨附近，表观供应增速约21%。 ➢从月度表观供应上来看，11月PX表观供应约392万吨，同比增长30%，累计表观供应3852万吨，累计同比增长20%。 成本端：新增供应压力边际减弱 ➢2023年国内PX计划新增产能770万吨，通过投产时间可以看到所有装置均集中在上半年进行投产，其中盛虹炼化配套PX产能共400万吨，其中200万吨在2022年底投产，剩余200万吨1月已投产，广东石化原计划2022年四季度投产，1月份已投产，大榭石化PX装置3月底已投产，中海油惠州6月投产。➢全年PX新增产量供应压力较大，全年平均增速24%，11-12月国产新增供应压力边际走弱。 成本端：国内外装置负荷提升，PX供应大幅增加 ➢11月福佳大化按计划停车，镇海炼化、彭州石化按计划重启，东营威联石化短停，青岛丽东、盛虹炼化负荷提升，海外韩国55万吨装置重启，整体负荷大幅提升。 ➢12月国内装置关注福佳大化重启情况以及中金石化的检修计划，海外方面关注TPPI的重启情况，届时产能将增加至78万吨。 成本端：汽油及调油需求走弱，PXN价差高度有限 ➢调油需求走弱，自9月开始亚美甲苯及二甲苯价差不断收窄，10月下旬有小幅反弹，但套利窗口持续处于关闭状态，在美国夏冬汽油转换后预计套利窗口依旧处于关闭状态。➢从PX端来看，10月随着调油需求走弱，PX-MX价差大幅走强，PX的短流程原料供应边际宽松，PX供应边际宽松，PXN价差压缩。12月随着 短流程原料供应增加，PX供应趋向宽松，预计PXN价差将维持弱势。 资料来源：WIND，招商期货 成本端：海外供应增加，PX进口量回升 ➢2023年10月PX进口量为75万吨，同比下降27%，1-10月累计进口量757万吨，同比下降15%。 成本端：平衡表预测 11月国内供应高位，月底负荷已提升至84%，预计12月维持高供应状态，需求端PTA高产量以及逸盛海南投产和汉邦石化重启对PX需求支撑较强，预计12月PX高供应高需求维持平衡态，重点需关注下游PTA开工情况，若PTA减产较大则PXN估值面临较大下跌可能。 PTA：产能持续扩张，PTA维持高产量 ➢2023年PTA产能继续扩张，预计新增产能1000万吨至8144万吨，产能增速约14%，预计表观供应增加至6022万吨，增速约19%。➢月度表观供应来看，11月PTA表观供应511万吨，同比增加22%，1-11月表观供应5458万吨，同比增加17%。 PTA：逸盛海南投产，新增国产供应压力较大 ➢2023年计划投产1000万吨，其中恒力惠州250万吨3月已投产，嘉能能源计划4月底投产，恒力惠州另一套250万吨装置7月已投产，逸盛海南预计11月投产。➢全年来看，国产新增产量增速约20%，随着逸盛海南250万吨产能投产，PTA新增供应压力较大，其中8-11月国产增速接近25%，12月新增 供应压力小幅缓解但增速依然在20%以上。 PTA：12月无新增检修，关注装置重启情况 ➢11月逸盛宁波停车检修目前已重启，新材料月中降负运行已恢复，仪征化纤月中短停。 ➢12月供应压力将进一步增加，新装置逸盛海南供应放量，存量装置四川能投，英力士重启，汉邦石化220万吨有复产计划，若以上顺利执行则12月份PTA开工负荷将提升至85-87%。 PTA：新装置投产叠加需求淡季，加工费承压为主 ➢11月PTA加工费明显回升，一是11月中上旬PTA装置检修增加，二是受整体宏观氛围提振，两个因素共振之下PTA加工费最高回升至500元/吨以上，下旬随着新装置投产以及装置重启，PTA加工费快速回落。 ➢12月PTA供应进一步放量，若投产以及复产顺利或突破年内最高产量，同时也是历史最高产量，高供应之下PTA加工费难以给出较高空间，预计PTA加工费继续承压运行， PTA：PTA出口整体呈下降趋势 ➢2023年10月PTA出口量29万吨，1-10月累计出口量302万吨，累计同比下降3%。四季度海外也逐步进入淡季，预计11-12月进口量环比走弱。 MEG：产能持续扩张 ➢2023年乙二醇产能继续扩张至2848万吨，新增产能370万吨，产能增速11%，表观供应预计2358万吨，增速约11%。➢月度表观供应来看，11月MEG表观供应预计约212万吨，同比增加28%，1-11月累计表观供应2146万吨，累计同比增加13%。 MEG：两套煤制装置投产，12月新增供应压力缓解 ➢2023年MEG仍处于扩产周期，计划投产产能380万吨。陕西榆能40万吨以及中昆60万吨11月已投产。➢全年新增产量增速较高约26%，12月新增供应压力大幅缓解，预计增速在17%左右。 MEG：装置变动较少，供应增量主要来自新装置 ➢11月装置变动较少，油制方面中化泉州按计划重启，上海石化重启时间推迟，三江提负，煤制方面天业二期停车，建元重启预计12月上旬出产品，山西美锦11月中旬停车。 MEG：原油价格下跌，油制利润有所修复 ➢MEG各工艺利润维持深度亏损状态，近期原油价格下跌带动石脑油价格重心下移，石脑油制和乙烯制利润有所修复，甲醇制以及煤制利润震荡运行。 ➢MEG自身基本面矛盾不大，港口高库存难以给出乙二醇上涨空间，预计各工艺利润维持低位运行。 MEG：马来西亚装置存重启计划，进口供应维持较高水平 ➢2023年9月MEG进口量69万吨，当月环比上涨5%，同比上涨15%，1-10月累计进口量587万吨，累计同比下降8%。 MEG：港口库存压力较大，关注巴拿马运力影响 ➢11月MEG华东港口库存去库3万吨在124万吨附近，去库幅度不及预期，除中东sharq两套装置停车外其余装置维持高供应状态，若马来西亚装置重启则港口库存压力将进一步增加，甚至有可能涨库。➢需要注意的是巴拿马运河的运力问题，目前来看对乙二醇供应影响不大，若水位进一步下降则有可能部分装置因原料问题出现减停产 情况，进口供应或有所下降。 ➢2023年下半年MEG供需矛盾不大，处于供需弱平衡状态，11-12月EG处于供需宽平衡状态。 ➢PX：短流程效益修复，供应大幅增加，下游PTA高产量维持情况下PX供需变化不大处于平衡状态，其中PX高供应确定性较强，需求端PTA高产量低利润已维持较长时间，若出现集中检修则预计PXN出现较大幅度压缩，近端维持逢高沽空PXN观点不变。 ➢PTA：PTA新装置投产叠加需求淡季，12月多套装置重启放量且暂无新增检修，累库压力较大，维持逢高沽空加工费观点不变。 ➢MEG：基本面矛盾不大，处于供需宽平衡状态，预计价格运行区间震荡为主。 ➢风险提示：宏观环境扰动；装置检修情况；需求超预期； 简介 安婧： 英国华威大学金融硕士，招商期货能化研究员，专注原油基本面研究多年，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z00014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见