聚酯2024年中期投资策略：TA高供应支撑PX利润，EG供需平衡价格区间震荡

策略报告 聚酯2024年中期投资策略 2024年7月1日 聚酯需求：下半年聚酯需求中性偏乐观 聚酯需求中性偏乐观看待。外贸方面，2023年外贸需求已逐步见底，上半年外贸企稳回升。目前欧美纺服库销比已回落至历史中低水平，补库需求逐步显现，叠加东南亚对聚酯原料需求增加，故而纺服终端外贸将见底回升，聚酯原料出口需求维持高位。内贸方面，上半年纺服零售表现欠佳，主要受收入下降预期拖累，我们预计下半年将政府将采取政策刺激消费提高消费信心，内贸增速将有所提升。回归到聚酯工厂自身基本面来看，上半年无论是聚酯出口还是下游订单均表现亮眼，在淡季下游开工依旧具备较强韧性，下半年金九银十的表现我们维持偏乐观看待，叠加新产能投放贡献产量，我们预计下半年聚酯需求表现中性偏乐观，全年增速在10%附近。 资料来源：WIND，招商期货 PX：下半年供需去库，PXN偏强运行 基本面：短期来看PX供需双增，但供应端装置重启更加顺畅，流动性依旧偏宽松，中长期来看，下半年PX仅一套装置计划在年底投产，且投产时间具有较大的不确定性，故下半年PX并无新增供应，供应增量来自于存量装置的负荷提升。在给予国产量及进口量均较高水平的情况下，PX下半年总体依旧处于去库阶段，主要得益于PTA对PX的高需求量，需要警惕在PTA持续高供应压缩效益后带来的计划外检修的增加。 操作建议：单边价格跟随原油为主，绝对价格区间在7800-9000，PXN预计维持偏强运行，逢低做多为主，套利方面可考虑91正套及15反套。 PTA：累库压力大，逢高沽空加工费 基本面：短期来看，虽供应过剩预期较强，但计划外装置检修增加，停车装置重启不畅，产量回升不及预期，叠加港口流动性偏紧，价格下跌阻力较大；中长期来看，上半年仪征化纤及台化兴业共450万吨装置已投产，长停的汉邦以及蓬威在下半年也将贡献产量，叠加下半年计划检修量较低，PTA存量及增量供应均处于较高水平，对比聚酯需求10%的增速，供需平衡表累库幅度依旧较大，一方面需要注意效益压缩后带来的计划外检修，另外一方面需警惕PTA高产能集中度可能会带来短期的流动性风险。 资料来源：WIND，招商期货 操作建议：单边来看PTA价格跟随原油为主，绝对价格区间在5600-6200，PTA加工费继续承压，逢高沽空为主。套利方面09相对01而言累库压力较大但矛盾并不突出，可轻仓尝试91反套。 研究员：朱志鹏0755-82763159Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746Z0019924 MEG：下半年MEG维持平衡态，供需矛盾不大预计价格区间震荡 基本面：短期来看，供应环比提升，需求端执行减产，供需边际走弱，但港口到港货量偏低，当前低库存状态下MEG价格易涨难跌。中长期来看，MEG价格高度受限于MEG自身供应弹性，毕竟MEG的低库存更大的原因在于低供应，在各工艺效益改善后，MEG供应具备较大的增长空间，这将限制价格的上涨空间。总体上，下半年MEG产业格局仍在改善，底部支撑较强，但产业结构整体仍然过剩。 操作建议：单边来看供需矛盾不大，绝对价格区间在4200-5000，供应弹性较大的情况下可区间操作，套利方面由于近端低库存叠加旺季预期，可考虑91正套。 风险提示：地缘政治扰动，原料端价格扰动，装置检修不及预期，新增产能投产不及预期， 正文目录 一、2024年上半年行情回顾.....................................................................................................................................5 (一)PTA行情回顾.............................................................................................................................................................5(二)MEG行情回顾.............................................................................................................................................................5 二、聚酯需求：下半年聚酯需求中性偏乐观............................................................................................................6 (一)上半年聚酯产量超预期，下半年需求值得期待.................................................................................................6(二)高投产下累库易去库难，扩产周期行业维持微利状态.....................................................................................8 三、终端需求：内需有望改善，外需触底回升.......................................................................................................11 (一)下游工厂预期偏低，备货积极性不高...............................................................................................................11(二)纺服需求：期待内需改善，外贸需求触底回升..............................................................................................12 四、成本端：原油维持震荡格局，PX端利润支撑较强...........................................................................................13 (一)原油：欧佩克减产，价格中枢或震荡上移.......................................................................................................13(二)石脑油价差高位运行，汽油裂解利润旺季或反弹..........................................................................................13(三)PX：供需去库，下半年偏强运行.......................................................................................................................14 (一)扩产周期供应压力较大，关注低效益下老旧装置动态..................................................................................18(二)加工费承压下行，成本支撑重心下移...............................................................................................................21(三)PTA出口维持高位.................................................................................................................................................21(四)下半年大幅累库，关注计划外停车...................................................................................................................22 (一)上半年产能投放压力辐射全年..............................................................................................错误!未定义书签。(二)扩产周期进口量大幅减少....................................................................................................................................25(三)供需平衡态，受价格影响动态调整...................................................................................................................26 图表目录 图1：PTA行情走势（元/吨）...........................................................................................................................5图2：MEG行情走势（元/吨）...........................................................................................................................6图3：聚酯年度产能产量（万吨，%）...............................................................................................................7图4：聚酯月度累计供应（万吨，%）...............................................................................................................7图5：聚酯月度产量（万吨，%） .......................................................................................................................7图6：聚酯开工负荷季节图（%） .......................................................................................................................7图7：长丝短纤综合库存（天）.............................................................................................