聚酯月报：乙二醇累库逐渐兑现，PX持续受下游压制

2025/10/10 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：上月价格震荡下跌，截至10月9日，11合约收盘价6586元，月同比下跌224元；PX CFR价格809美元，同比下跌29美元。基差和价差方面，截至10月9日，折算基差44元，月同比下降72元；11-1价差24元，同比下跌24元。 ◆供应端：月末中国负荷87.4%，同比上升3.7%；亚洲负荷79.9%，同比上升3.4%。国内装置方面，九月检修量较少，整体负荷持续维持高位。后续来看，十月检修量同样偏少，负荷环比预期持稳。进口方面，9月韩国PX出口中国37.9万吨，环比上升0.3万吨。 ◆需求端：月底PTA负荷74.4%，月环比上升2.2%。九月检修装置有所减少，整体负荷高于八月。十月预期维持较高的检修量，负荷相对持稳。 ◆库存：8月底社会库存391.8万吨，同比累库1.9万吨，根据9月平衡表将累库6万吨左右，10月因PX负荷持续维持高位而下游检修仍然偏多，预期延续9月份的累库格局。 ◆估值成本端：上月PXN下降11美元，截至10月9日为223美元，上月估值震荡走弱；石脑油裂差下跌12美元，截至10月9日为106美元，原油端走势震荡偏弱。芳烃调油方面，美国汽油需求淡季，汽油裂解价差弱势，美亚芳烃价差走强但贸易量较少。 ◆小结：上月整体行业矛盾不明显，PTA在弱预期下加工费持续受制，较高的检修量和终端偏弱的预期下导致PXN难以走扩，跟随原油震荡走弱。目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，且PTA新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预期导致PX累库周期持续，目前缺乏驱动，PXN承压，但估值目前中性偏低水平，下方空间同样有限，关注后续终端和PTA估值的变化，短期建议观望。 月度总结——PTA ◆行情回顾：上月价格震荡下跌，截至10月9日，01合约收盘价4584元，月同比下跌148元；华东现货价格4500元，同比下跌120元。基差和价差方面，截至10月9日，基差-63元，月同比持平；1-5价差-48元，同比下跌8元。 ◆供应端：月底PTA负荷74.4%，月环比上升2.2%。九月检修装置有所减少，整体负荷高于八月。十月预期维持较高的检修量，负荷相对持稳。 ◆需求端：月底聚酯负荷91.5%，同比上升0.2%，其中长丝负荷93.8%，上升0.4%；短纤负荷94.3%，上升0.4%；甁片负荷72.4%，下降0.5%。涤纶方面，库存压力较低，长丝利润为正，短纤利润改善，短期负荷将持续维持高位；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳回升。终端方面，产成品库存转累，订单有所回落，月底加弹负荷81%，织机负荷70%，涤纱负荷64.7%，终端情况走弱。纺服零售8月国内零售同比+3.1%，出口同比-9.2%。整体而言，聚酯端负荷维持正常旺季水平，但终端表现仍然较差，需要关注终端订单是否改善。 ◆库存：截至9月26日，PTA整体社会库存（除信用仓单）210.7万吨，月同比去库1.3万吨，其中在库在港库存为40.9万吨，同比去库5.3万吨，仓单16.4万吨，同比增加1.4万吨。10月检修量仍然较多，聚酯开工将维持高位，预期延续去库。 ◆利润端：现货加工费月同比上升32元，截至10月9日为151元/吨；盘面加工费下跌2元，截至10月9日为279元/吨。 ◆小结：上月自身加工费在持续大幅检修下有所改善，但由于PXN受其检修压制，且对于终端的预期仍然悲观，因此主要跟随原油震荡下行。后续来看，供给端检修量仍然偏高，去库格局延续，但由于远期格局偏弱，加工费空间有限。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，终端有走弱迹象。估值方面，PXN持续受到终端较弱的表现影响，以及PTA在低加工费下持续不断的意外检修压制，估值向上需要通过终端持续好转带动PTA加工费进一步修复，或者PX供需格局好转来驱动，短期建议观望。 月度总结——MEG ◆行情回顾：上月价格震荡下跌，截至10月9日，01合约收盘价4158元，月同比下跌173元；华东现货价格4224元，同比下跌190元。基差和价差方面，截至10月9日，基差70元，月同比下跌62元；1-5价差-77元，同比下跌39元。 ◆供应端：EG月底负荷75.1%，月同比上升1.4%；其中合成气制负荷78.8%，同比上升5.2%；乙烯制负荷72.9%，同比下降0.9%。9月乙二醇负荷持续上升，预期10月维持高位，合成气制装置方面，天业重启，神华榆林负荷提升；油化工方面，卫星石化重启，裕龙石化短停，三江负荷提升。到港方面，9月进口预计60万吨，同比预期持平，短期到港量回升，预期10月进口量上升。 ◆需求端：月底聚酯负荷91.5%，同比上升0.2%，其中长丝负荷93.8%，上升0.4%；短纤负荷94.3%，上升0.4%；甁片负荷72.4%，下降0.5%。涤纶方面，库存压力较低，长丝利润为正，短纤利润改善，短期负荷将持续维持高位；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳回升。终端方面，产成品库存转累，订单有所回落，月底加弹负荷81%，织机负荷70%，涤纱负荷64.7%，终端情况走弱。纺服零售8月国内零售同比+3.1%，出口同比-9.2%。整体而言，聚酯端负荷维持正常旺季水平，但终端表现仍然较差，需要关注终端订单是否改善。 ◆库存：截至10月9日，港口库存50.7万吨，月同比累库4.8万吨；下游工厂库存天数12.2天，同比下降1.3天，港口库存量低位回升，下游库存中性偏高。进入十月国内产量维持高位，进口量回升，预期港口库存进入累库周期。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降66元至-645元/吨，国内乙烯制利润下降44至-699元/吨，煤制利润下降594元至560元/吨。成本端乙烯下跌至810美元/吨，榆林坑口烟煤末价格上涨110元至620元/吨，国内利润位于中性偏高位水平。 ◆小结：上月在新装置投产消息后，伴随着后续进口回升和港口累库的预期下，估值压缩，盘面震荡走弱。产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度预期将持续累库。估值目前同比仍然中性偏高，弱格局下估值有持续压缩的压力，建议逢高空配。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差震荡走弱，价差偏弱 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓下滑，成交偏低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差弱势，价差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓下降，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差下跌后持稳，价差震荡偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓低位，成交下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：9月整体开工维持高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：8月进口上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：8月库存小幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡走弱，短流程利润下滑 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：MX估值走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：独山能源投产推迟 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：9月检修量仍然偏高 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——8月出口下滑，出口土耳其及印度数量偏低 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：九月库存维持低位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费小幅改善 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：裕龙石化投产，亿畅即将投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷上升至高位水平 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口8月小幅下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港量上升，港口转累库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报上升，出