宏观专题：春节假期之国内要闻

证券研究报告|宏观专题 2025年02月04日 宏观专题 春节假期之国内要闻 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 陈冠宇 邮箱：chengy＠tebon.com.cn连桐杉 邮箱：liants＠tebon.com.cn 投资要点： 春运：春运已过半场，驾车出行、一线迁出成为热门现象。2025年春运时间已经过半，交通运输部公布的数据显示，公路、铁路、水路、民航等客运量均表现较强，多数日期高于近年同期，而其中公路客运量增长尤为明显，驾车出行或成为更多居 民春节出行的选择；百度迁徙指数反映出春运客流量在节前的分布更加密集，四大一线节前迁出指数明显较高，或给低线城市到来消费动力。 相关研究 保险：保费收入增速创疫情以来新高。1月26日，金监总局发布2024年12月保险业经营情况表，2024年原保险保费收入同比增长11.2%，创疫情以来增速新高。从结构上看，人身险是保费收入大幅增长的主要支撑，而人身险中寿险收入增速最 高，考虑到寿险通常具有较高的存续期，对于保险公司而言寿险收入增长更快、占比更高可能意味着负债端久期在拉长，也指向保险资金对长久期资产接受度上升。 消费品以旧换新：扩围数码，成效显著。继1月8日发改委发布2025年消费品以旧换新政策后，春节前，多地发布2025年以旧换新相关政策，多数聚焦数码产品 以旧换新等增量措施，春节期间相关政策成效显著。广东、云南、河北、山东等地数码产品以旧换新数据亮眼。 电影：春节档总票房破70亿，小城市观影需求增多。2025年春节档电影市场延续火爆态势，票房收入约为70.5亿元，略低于2024年，高于2018至2023年（除 2020年）的65亿均值。我们从票房、影片数、场次、上座率、平均票价和人次六 个维度比较了2025年春节档电影与2024年以及2018至2023年的差异。此外， 2025年春节档一线城市的电影票价普遍正常，部分市中心影院票价低于三四线城市。 地产：二手房价格环比跌幅收窄，超32城发收储细则。2025年春节期间全国大中城市商品房成交面积低于历史同期水平。2025年1月以来，市场逐步进入春节节奏，冰山70指数月环比逐步收窄到了-0.56%，1月跌幅收窄主因春节效应。此 外，据冰山测算，预计2月冰山指数环比会在-0.3%左右。高频数据上，全国30大 中城市商品房成交面积（7日移动平均）在2025年除夕前一天自5.9万平方米下 降至1.0万平方米，远低于2024年同期的19.6万平方米和2018至2023年的均 值39.5万平方米。截止目前，全国超32城发地产“收储”细则。 博彩：1月博彩收入下降5.6%，消费者信心疲软。中国澳门博监局公布，2025年1月份博彩毛收入182.54亿元（澳门元，下同），按年跌5.6%，按月则增加5,200万元或0.29%。中国澳门特别行政区政府经济财政司司长戴建业表示，“赌收按年 下跌，相信主要是季节性因素影响，因今年农历新年错开在1、2月，赌收在1月前段有所放缓，后段加速明显。澳门基本面保持稳定，对今年澳门经济保持乐观”。 风险提示：（1）全球地缘政治风险上升；（2）测算过程存在一定误差；（3）货币、财政政策超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.春运：上半场运量超近年同期5 2.保险：保费收入增速创疫情以来新高8 3.消费品以旧换新：扩围数码，成效显著8 4.电影：春节档总票房破70亿，小城市观影需求增多10 5.地产：二手房价格环比跌幅收窄，超32城发收储细则12 6.博彩：1月博彩收入下降5.6%，消费者信心疲软13 7.风险提示14 图表目录 图1：历年春运铁路客运量5 图2：历年春运铁路客运量同比5 图3：历年春运水路客运量5 图4：历年春运水路客运量同比5 图5：历年春运民航客运量6 图6：历年春运民航客运量同比6 图7：2024-2025春运公路客运量6 图8：历年春运期间百度迁徙指数对比7 图9：百度迁徙指数：北京迁出7 图10：百度迁徙指数：上海迁出7 图11：百度迁徙指数：广州迁出7 图12：百度迁徙指数：深圳迁出7 图13：2024年人身险保费收入高增带动整体保费收入增长8 图14：2024年寿险保费收入高增带动人身险保费收入增长8 图15：2025年春节档电影上座率和票价高于2024年及2018至2023年均值（剔除 2020年）10 图16：2025年春节档电影票房为70.5亿，同比-12.0%11 图17：2025年春节档电影影片数为7部，同比+40%11 图18：2025年春节档电影人次为13798万，同比-15.5%11 图19：2025年春节档电影场次为256万，同比-30.6%11 图20：2025年春节档电影上座率为43.5%，同比+33.4%11 图21：2025年春节档电影平均票价51.1元，同比+4.1%11 图22：30大中城市商品房成交面积（7日移动平均）12 图23：30大中城市（一线）商品房成交面积（7日移动平均）12 图24：30大中城市（二线）商品房成交面积（7日移动平均）12 图25：30大中城市（三线）商品房成交面积（7日移动平均）12 图26：北京二手房（签约）成交面积（7日移动平均）13 图27：深圳二手房（签约）成交面积（7日移动平均）13 图28：2025年春节前一个月中国澳门博彩毛收入低于2024年同期水平14 表1：春节前后部分地区以旧换新政策及数据表现汇总9 表2：贵阳、长春、保定等10多个城市收购商品房项目落地，筹集保障性住房超过15 万套13 1.春运：上半场运量超近年同期 2025年春运从1月14日开始，到2月22日结束，共40天。根据交通运输 部数据，目前春运已经过半，交通运输部已经披露1月14日至2月1日春运前 19天客流量，从实际情况来看，2025年春运上半场整体运量高于近年同期，2025年大概率续创历史最大规模春运。 分交通形式来看，铁路、公路、水路运输多数日期客运量都高于近年同期，尤其是客流量最大的公路运输方面，今年春运上半场客流量明显高于去年同期，或指向驾车返乡、出游成为更多居民青睐的选择，与传统出行方式的铁路、民航相比，驾车出行虽然速度较慢但灵活性强，适合家庭出行、春节探亲，且随着新能源汽车的普及，驾车出行的成本下降也可能是公里客运量增加较多的原因之一。 从同比来看，2025年春运各运输形式客运量同比增速均较2023-2024年有所下降，考虑到2022年底防疫优化、2023-2024年初居民出行逐步恢复的客观现实，2025年春运运量同比增速下降也属合理，主要呈现出春运规模恢复常态合理增长的特征。 图1：历年春运铁路客运量图2：历年春运铁路客运量同比 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2025202420232021 （万人次） 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 202520242023 T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24 T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24 资料来源：交通运输部，Wind，德邦研究所注：T为除夕当日，下同 资料来源：交通运输部，Wind，德邦研究所 图3：历年春运水路客运量图4：历年春运水路客运量同比 （万人次） 2025 2024 2023 2021 160 140 120 100 80 60 40 20 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24 -40% 202520242023 T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24 资料来源：交通运输部，Wind，德邦研究所资料来源：交通运输部，Wind，德邦研究所 图5：历年春运民航客运量图6：历年春运民航客运量同比 300 250 200 150 100 50 0 2025202420232021 （万人次） 500% 400% 300% 200% 100% 0% T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24 -100% 202520242023 T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24 资料来源：交通运输部，Wind，德邦研究所资料来源：交通运输部，Wind，德邦研究所 图7：2024-2025春运公路客运量 35000 （万人次） 20252024 30000 25000 20000 15000 10000 5000 T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22 T+24 0 资料来源：交通运输部，Wind，德邦研究所 从百度迁徙指数来看，今年春运节前百度迁徙指数快速攀升，上升速度快于 2023-2024年春运期间，而节日中段百度迁徙指数与近年基本一致，体现出2025年春运客流量在节前的分布更密集的特征。而从北上广深迁出指数来看，2025年春运节前两周，北上广深迁出指数均快速攀升，大幅超过2023-2024年春运同期， 或反映出一线城市务工群体返乡意愿较往年更强，大量的一线城市务工群体返乡，可能给非一线城市带来不小的增量消费动力，“一线挣钱低线花”可能意味着低线城市1-2月消费表现值得期待。 图8：历年春运期间百度迁徙指数对比 202520242023 1200 1000 800 600 400 200 T-14 T-12 T-10 T-8 T-6 T-4 T-2 T T+2 T+4 T+6 T+8 T+10 T+12T+14 T+16 T+18 T+20 T+22 T+24 0 资料来源：iFind，德邦研究所 图9：百度迁徙指数：北京迁出图10：百度迁徙指数：上海迁出 202520242023 30 25 20 15 10 5 T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24 0 202520242023 25 20 15 10 5 T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24 0 资料来源：iFind，德邦研究所资料来源：iFind，德邦研究所 图11：百度迁徙指数：广州迁出图12：百度迁徙指数：深圳迁出 202520242023 30 25 20 15 10 5 T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24 0 202520242023 35 30 25 20 15 10 5 T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24 0 资料来源：iFind，德邦研究所资料来源：iFind，德邦研究所 2.保险：保费收入增速创疫情以来新高 1月26日，金监