宏观专题：春节假期之海外要闻

证券研究报告|宏观专题 2025年02月04日 宏观专题 春节假期之海外要闻 副 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 相关研究 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 投资要点： 要闻一：1月FOMC会议召开，美联储维持政策利率不变。美国联邦储备委员会 1月29日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间。随后在发布会上，鲍威尔多次提及“不需要急于调整政策立场”，特别是在去年底累计降息100个基点之后。预计2025年美联储仅会降息1~2次。 要闻二：DeepSeekR1发布，AI产业或迎新变局。受中国人工智能初创公司——深度求索公司（DeepSeek）冲击，美国人工智能主题股票遭抛售，美国芯片巨头英伟达（NVIDIA）股价历史性暴跌，纳斯达克综合指数大幅下跌。我们认为， Deepseek可能会带来三种影响。一是，Deepseek模型大幅降低了AI技术的应用成本，催化了AI应用在全球范围内的更大突破。二是，随着算力门槛的突破，国内不再受到高算力的制约，参与大模型和AI应用的机会大幅增加。三是，特朗普或将继续加大对华的科技制裁。 要闻三：美国对中国、加拿大和墨西哥加征关税。美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。此外，美国还将对进口自墨西哥、 加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。受此影响，美国包括食品、能源在内的多种产品价格预计将会上涨。另外，加拿大还对此做出了相应的反制措施。未来，伴随着特朗普关税政策的推进，越来越多的经济体或也将对美国采取相对应的反制手段。 要闻四：黄金价格再创新高，长期配置价值仍强。在1月FOMC与市场对黄金进口关税担忧的影响下，黄金价格于春节期间再创新高，近日在超买压力和美国加征 关税的压力之下，美元再度走强对金价形成压制，黄金短期可能面临一定的调整压力。但从长期来看，我们认为黄金的长期配置价值仍强，其背后是央行购金在需求侧的支撑以及美元信用体系动摇对黄金货币属性的强化，本质上是某种“金本位”的回归，在此二者的推动之下，叠加全球地缘政治动荡下黄金的独特避险属性，未来黄金价格中枢或将稳步抬升。 要闻五：1月ECB议息会议召开，欧央行如期降息25bps。受欧元区2024年经济增长停滞以及欧元区通胀基本符合预期影响，当地时间1月30日，管理委员会 今日决定将欧洲央行（ECB）的三项关键利率下调25个基点。今年，欧洲央行欲 推动欧元区需求回升，或将进一步降息。据彭博预测，在2025年剩余的时间内，欧洲央行将会以每次25bp的频率继续降息3次。 要闻六：全球最大主权财富基金加仓中国互联网及科技公司。挪威央行投资管理机构（NBIM）公布截至2024年底的投资回报情况。与2023年相比较而言，NBIM对腾讯、阿里巴巴、美团、小米等公司股票的加仓尤其显著。我们认为，考虑到924 以来资本市场新政不断，1月22日五部门再次齐发声推动中长期资金入市，未来我国股票市场将逐步构成以“中长期资金+内生稳定性资金”为代表的内在稳定性 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 长效机制，平准基金亦可以期待，在基本面温和复苏和资本市场行稳致远的预期之下，中国资产相对海外资产对于国际配置型资金力量的吸引力将日益提升。 要闻七：港股蛇年首个交易日险守两万点，科技板块表现强势。蛇年首个交易日 （02/03），港股经历跳水拉升，资讯科技业指数领涨，AI、半导体股表现强势或指向节后A股科技行情，避险情绪下黄金股表现亦较好。在同一个交易日，港股相对日韩等其他亚太市场的表现相对较好，这一点也在汇市得以体现，在强美元的压制之下，离岸人民币却于盘中短线走高，汇率端也对港股形成一定的外部支撑。据 《华尔街日报》2月3日的一篇报道，中国正准备与特朗普展开贸易谈判，初步措施可能包括恢复2020年之前的贸易协议、愿意在美国进行更多投资以及不通过人民币贬值来获得出口优势。 要闻八：美财政部下调Q1借款预估，关注新一轮借债计划。美国财政部下调了对 25Q1联邦借款的估计，目前预计1-3月份的净借款为8150亿美元，略低于24年 10月份预测的8230亿美元。本周三财政部将发布正式的季度再融资公告，建议密切关注其中关于长期债务发行的表述以及TBAC材料所释放的信息。我们认为，02/05即将公布的季度再融资计划大概率不会调整中长期国债的拍卖规模，需要关注的是财政部及TBAC是否会为今年下半年可能增加的发行规模作铺垫。对于美债而言，在特朗普政府延续宽财政的背景下，美债供需矛盾或难以缓和，通胀前景也并不明朗，美债期限溢价较难趋势性回落，且2025年年中左右可能还要面临X-Date及下半年的长债补发，长端美债收益率的下行幅度可能较为有限。 风险提示：（1）全球地缘政治风险上升；（2）美国二次通胀风险再起；（3）中美战略竞争风险加剧。 内容目录 1.1月FOMC会议召开，美联储维持政策利率不变5 2.DeepSeekR1发布，AI产业或迎新变局5 3.美国对中国、加拿大和墨西哥加征关税6 4.黄金价格再创新高，长期配置价值仍强8 5.1月ECB议息会议召开，欧央行如期降息25bps8 6.全球最大主权财富基金加仓中国互联网及科技公司9 7.港股蛇年首个交易日险守两万点，科技板块表现强势10 8.美财政部下调Q1借款预估，关注新一轮借债计划11 9.风险提示12 图表目录 图1：美联储去年底累计降息100个基点5 图2：2025年美联储仅会降息1~2次5 图3：春节期间黄金价格再创新高8 图4：欧洲央行或将进一步降息9 图5：2024年NBIM在中国大陆和中国香港的前20大重仓股10 图6：港股蛇年首个交易日经历跳水拉升11 图7：港股蛇年首个交易日行业指数表现11 图8：美国财政部下调第一季度借款预估至8150亿美元11 1.1月FOMC会议召开，美联储维持政策利率不变 美国联邦储备委员会1月29日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间。这是美联储自2024年9月连续 降息以来首次维持利率不变。在过去三次货币政策会议上，美联储将联邦基金利率从峰值下调了一个百分点。美联储在当天发表的声明中说，美国经济继续以稳健的步伐扩张。近几个月来失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳固，但通货膨胀仍“一定程度上处于高位”，经济前景“不确定”。 随后在发布会上，鲍威尔多次提及“不需要急于调整政策立场”，特别是在去年底累计降息100个基点之后。他也强调，美联储没有预设的政策方向，但如果就业市场突然疲软或通胀大跌，可能会进行降息。另外，关于特朗普重返白宫方面，鲍威尔明确表示自己和特朗普“没联系过”，并且不会对美国总统所说的内容作出任何回复或评论，因为“这样做不合适”。他还强调：“公众应该相信，我们将继续像往常一样工作，专注于利用我们的工具实现目标，低调地做好我们的工作。”此外，关于特朗普的关税、移民、财政政策和监管政策上，鲍威尔表示美国经济计划的影响“可能性范围非常广，有很多变量，我们只能等一等再看”。联邦基金期货显示，2025年美联储仅会降息1~2次。 图1：美联储去年底累计降息100个基点图2：2025年美联储仅会降息1~2次 %美国:联邦基金目标利率 6 5 4 3 2 1 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Bloomberg，德邦研究所 2.DeepSeekR1发布，AI产业或迎新变局 当地时间1月27日，受中国人工智能初创公司——深度求索公司（DeepSeek）冲击，美国人工智能主题股票遭抛售，美国芯片巨头英伟达（NVIDIA）股价历史性暴跌，纳斯达克综合指数大幅下跌。 2024年底，DeepSeek发布了新一代大语言模型V3，并宣布开源。测试结果显示，该模型在多项评测中表现优于主流开源模型，且具有成本优势。一月，DeepSeek在世界经济论坛2025年年会开幕当天发布了最新开源模型R1，再次引发全球关注。据介绍，R1模型在技术上实现了重要突破——用纯深度学习方法让AI自发涌现出推理能力，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAI的o1模型正式版，且训练成本仅为560万美元，远低于美国科技巨头的数亿美元乃至数十亿美元投入。目前，DeepSeek开发的移动应用程序已超越OpenAI的ChatGPT，登顶苹果手机应用商店美国区免费应用榜单。 受此影响，截至当天收盘，英伟达公司股价下跌16.97%，市值一日内蒸发近 6000亿美元，创美国历史上任何一家公司的单日最大市值损失。博通公司股价下跌17%，超威半导体公司（AMD）股价下跌6%，微软股价下跌2%。此外，人工智能领域的衍生品，如电力供应商也受到重创。美国联合能源公司股价下跌21%，Vistra的股价下跌29%。 我们认为，Deepseek可能会带来以下三个影响。 一是，Deepseek模型大幅降低了AI技术的应用成本，催化了AI应用在全球范围内的更大突破。最新面世的DeepSeek-R1，API服务定价为每百万输入tokens1元（缓存命中）/4元（缓存未命中），每百万输出tokens16元，输出API 价格仅仅只有OpenAIo1的3%。 二是，随着算力门槛的突破，国内不再受到高算力的制约，参与大模型和AI应用的机会大幅增加。这对国产算力和AI应用的发展都是重大利好。 三是，特朗普或将继续加大对华的科技制裁。现在，美国国会已经立法，全面禁止来自中国的先进AI模型。美国国防部、国会、海军、NASA以及德州已相继禁止在政府官方设备上使用DeepSeek。为了进一步加强对来自中国AI模型的 限制，美国国会正在推动立法，全面禁止进口和使用中国先进的AI模型。新法案名为《2025年美国人工智能能力与中国脱钩法案》，旨在禁止美国人在中国境内推进AI能力，实现中美在AI领域的彻底脱钩。海外科技制裁，尤其是在人工智能和半导体芯片领域，进一步加剧了对国产替代和自主可控技术需求的急迫性。预计国内相关的产业、科技等政策将进一步积极释放。 3.美国对中国、加拿大和墨西哥加征关税 美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关 税。白宫当天表示，对所有进口自中国的商品，美国将在现有关税基础上加征10%的关税。此外，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。 受此影响，美国多种产品预计价格将会上涨。 食品方面，墨西哥是美国最大的水果和蔬菜供应国，而加拿大则是谷物、牲畜和肉类、家禽等的主要供应国。根据美国农业部的数据，去年美国从墨西哥进口了价值460亿美元的农产品。其中包括价值83亿美元的新鲜蔬菜、59亿美元 的啤酒和50亿美元的蒸馏酒；进口最多的是新鲜水果，其中进口额为90亿美元， 而鳄梨占进口总额的31亿美元。 燃料和能源方面，去年，美国从加拿大进口了价值970亿美元的石油和天然气，这是加拿大对美国最大的出口产品。美国能源信息署的数据显示，自加拿大 跨山输油管道扩建以来，美国对加拿大石油的依赖程度越来越高。虽然加拿大能源关税只有10%，但还是会促使油价上涨，尤其是中西部地区。 汽车和汽车零部件方面，根据美国商务部的数据，去年美国从墨西哥进口了价值870亿美元的汽车和价值640亿美元的汽车零部件（不包括12月份），这两 项产品是当年美国从墨西哥进口的前两大商品。（12月份的贸易数据将于下周公布。）截至去年11月，机动车也是美国从加拿大进口的第二大商品，总额达340