农林牧渔行业周报：猪价节前小幅反弹不改长期回落趋势宠物食品乘风国内外扩容业绩增长亮眼

—农林牧渔行业周报 投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年01月27日 ◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020 ①生猪养殖 节前猪价迅速回落后有所回升，预期未来猪价将呈现逐季下降趋势。本周商品猪出栏价延续回落趋势，全国周均价已下降至15.4元/公斤，周环比下降0.33元/公斤。从日均价走势来看，本周猪价回落后经历了快速的两天价格反弹，回落主因能繁产能持续提升带来的整体猪肉供给量增加，以及春节假期前最后一波的集中出栏。猪价反弹发生在周四和周五，日均价格回升至15.77元/公斤，主因临近春节返乡潮已经开始，部分屠宰场已初步进入休假的状态，节前几日的短期内猪肉供给骤然减少，推动猪价的抬升。能繁产能方面，虽然根据农业农村部公布的12月能繁母猪数据，全国能繁存栏略有所回落，下降至4078万头，月环比下降0.05%。但是从涌益咨询和钢联数据另外两个生猪数据监测来源来看，全国12月能繁母猪存栏数依然延续上升趋势，两方检测值分别月环比上涨1.27%和0.39%。我们判断全国能繁存栏依然延续上升趋势，但因对于2025年猪价较为悲观的预期，增速放缓。能繁产能的持续提升，将对应到猪肉供给的持续扩大，预计在需弱供增的背景下，2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。 仔猪价格持续反弹，维持高涨情绪难以维持的观点。本周规模场7公斤仔猪周均价为483.81元/头，周环比提升7.97%，延续上涨趋势。但我们依然维持上周观点，认为反弹原因主为仔猪供需博弈短期现象，并非是因为对于6个月后商品猪价格的看涨预期，所以高涨情绪难以长期维持。我们预计后续随着仔猪价格的进一步提升，盈利预期被进一步压缩，育肥场将会停止购入仔猪，反弹趋势将会终止。 重点关注成本和资金优势兼备猪企。预计在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力。 诚信、专业、稳健、高效 本周重点推荐个股 给予生猪养殖行业推荐评级。 建议重点关注： 巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。） 建议积极关注： 正邦科技002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。） 德康农牧2019.HK（2024年上半年生猪出栏877.91万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。） 金河生物002688.SZ（全球金霉素龙头地位稳固，全球化布局持续推进，看好未来国内牛羊养殖金霉素的运用，目前国内牛羊市场还处于蓝海阶段，伴随肉消费的多元和健康化，该部分市场上升潜力巨大。） 诚信、专业、稳健、高效 投资要点 ②宠物经济 宠物食品国内外市场持续扩容，2024年头部公司业绩亮眼。目前宠物食品上市公司已有两家企业公布2024年业绩预告，中宠股份和佩蒂股份分别预计实现归母净利润3.6-4.0亿元和1.81-2.05亿元，业绩均实现超亮眼增长。我们预计2024年对于宠物食品行业的头部公司将会是业绩高增长年，增量来源主要是海外订单的回暖以及国内市场的快速扩容。海外市场方面，订单回暖状况主由海外库存消化情况、汇率、囤货倾向三点催化形成；国内市场方面，伴随着宠物陪伴情绪消费倾向的逐步清晰，宠物经济市场规模持续扩大。作为养宠刚需，宠物食品市场自主品牌也是百花齐放。预计后续伴随宠物食品产能和自主品牌数量的提升，行业竞争加剧，二八法则凸显，落后产能将会被淘汰，但是优势会向行业头部聚集，龙头优势将进一步凸显。 ③户外运动服饰 24Q4一扫Q3销售承压状况，看好细分赛道长期发展。进入2024Q4，伴随国内消费刺激政策持续落地，并且期间双11线上购物节加码，行业Q4销售显著改善。以特步集团和361度为例，2024Q4特步主品牌零售销售实现高单位数同比增长，索康尼零售销售实现约50%同比增长；2024Q4线上渠道361°取得同比30-35%的亮眼增长；2024全年，安踏主品牌零售额取得高单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌零售额实现40-45%增长。我们持续看好国内运动服饰市场持续稳步扩容，更多细分赛道有望崭露头角，取得亮眼增长。 风险提示 （9）生猪养殖补栏情况不及预期（10）饲料需求回暖情况不及预期（11）宠物市场扩容速度不及预期（12）推荐关注公司业绩不及预期 2.本周观点3.本周个股推荐1.本周行情回顾4.生猪养殖产业链周数据5.上市公司重要公告 目录 CONTENTS 01本周行情回顾 1.1行情回顾 市场综述： 2025年1月20日-1月24日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为+0.33%、+1.29%、+2.64%。细分到农林牧渔各子行业来看，种植涨幅较大，林木及加工跌幅较大。周涨跌幅生猪养殖产业链个股中，涨幅较大TOP3分别为播恩集团、德康农牧、ST天邦，分别上涨6.11%、5.11%、4.47%；跌幅较大TOP3分别为金河生物、粤海饲料、京基智农，分别下跌6.32%、6.20%、3.83%。 1.2行业动态 1.2.1关于开展中央储备冻猪肉轮换竞价交易的通知 根据《商务部国家发展改革委财政部中国农业发展银行关于开展2025年第一轮中央储备肉冻猪肉轮换工作的通知》(商消费函〔2025〕13号)，华商储备商品管理中心有限公司近期将组织开展中央储备冻猪肉轮换竞价交易，2025年1月25日、27日轮换出库，2月14日、17日轮换入库轮换出库、入库交易总量相同。2025年1月25日出库竞价交易挂牌国产冻猪肉3万吨，2025年1月27日出库竞价交易挂牌国产冻猪肉2万吨，具体数量以实际挂牌为准。 0 2本周观点 2.1生猪养殖 2.1.1节前猪价迅速回落后有所回升，预期未来猪价将呈现逐季下降趋势 根据涌益咨询数据，本周商品猪出栏价延续回落趋势，全国周均价已下降至15.4元/公斤，周环比下降0.33元/公斤。从日均价走势来看，本周猪价回落后经历了快速的两天价格反弹。回落从周一的15.34元/公斤下降至15.13元/公斤，主因能繁产能持续提升带来的整体猪肉供给量增加，以及春节假期前最后一波的集中出栏。猪价反弹发生在周四和周五，日均价格回升至15.77元/公斤，主因临近春节返乡潮已经开始，部分屠宰场已初步进入休假的状态，节前几日的短期内猪肉供给骤然减少，推动猪价的抬升，这个符合我们上周对于节假日猪价会回升但涨幅有限的判断。 预计未来猪价仍会因供给量的持续提升呈现逐季下降的趋势。虽然根据农业农村部公布的12月能繁母猪数据，全国能繁存栏略有所回落，下降至4078万头，月环比下降0.05%，未超过农业农村部制定的全国能繁母猪产能绿区上限。但是从涌益咨询和钢联数据另外两个生猪数据监测来源来看，全国12月能繁母猪存栏数依然延续上升趋势，两方检测值分别月环比上涨1.27%和0.39%。我们认为目前因饲料原材料价格处于阶段性低位，形成相对低养殖成本，所以即使目前猪价回落但依然处于盈利阶段，整体行业资金相对宽裕。所以我们判断全国能繁存栏依然延续上升趋势，但因对于2025年猪价较为悲观的预期，增速放缓。能繁产能的持续提升，将对应到猪肉供给的持续扩大，预计在需弱供增的背景下，2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。 2.1生猪养殖 2.1.2仔猪价格持续反弹，维持高涨情绪难以维持的观点 本周规模场7公斤仔猪周均价为483.81元/头，周环比提升7.97%，延续上涨趋势。但我们依然维持上周观点，认为反弹原因主为仔猪供需博弈短期现象，并非是因为对于6个月后商品猪价格的看涨预期，所以高涨情绪难以长期维持。针对仔猪短期供需博弈，我们认为是因为仔猪价格之前处于低位，这对于大部分育肥规模场来说就是低价仔猪成本，同时目前饲料成本处于阶段性低位位置，所以即使对应6个月后的猪价预期较为悲观，但是叠加仔猪+饲料双成本的下降，依然能够产出正向盈利预期，所以导致市场上仔猪供给小于育肥采购需求的现象，导致近期仔猪价格的反弹。并且因为2024年是生猪养殖盈利年，大多数规模育肥场资金较为充足，对于仔猪的采购并未非常谨慎，一定程度上同样助长了价格的反弹。我们预计后续随着仔猪价格的进一步提升，盈利预期被进一步压缩，育肥场将会停止购入仔猪，反弹趋势将会终止。 2.1.3投资观点：重点关注成本和资金优势兼备猪企 2025年猪价预期会呈现逐季度下降趋势，若行业平均养殖成本出现小幅上行现象，我们预计2025年将会是生猪养殖行业的亏损年，盈利和现金流将承压。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力。 2.2宠物经济 2.2.1宠物食品国内外市场持续扩容，2024年头部公司业绩亮眼 目前宠物食品上市公司已有两家企业公布2024年业绩预告，中宠股份和佩蒂股份分别预计实现归母净利润3.6-4.0亿元和1.81-2.05亿元，业绩均实现超亮眼增长。对于中宠股份，归母利润同比实现54.4-71.6%的大幅增长；对于佩蒂股份，同比大幅扭亏，海外产能越南基地的效益持续向好，以及柬埔寨基地进入盈利轨道，展现出强大的盈利能力。我们预计2024年对于宠物食品行业的头部公司将会是业绩高增长年，增量来源主要是海外订单的回暖以及国内市场的快速扩容。 海外市场方面，订单回暖状况的产生由多重因素引起，主要原因有以下三点：①库存消化：2022海外宠物食品库存囤货较多，经历23全年库存消化以及疫情后需求复苏，2024海外宠物食 品进口需求再次涌现②汇率：人民币贬值利好出口销售 ③新囤货倾向：2025年中美国际贸易关税风险加剧下，北美客户备货积极性相对提升 国内市场方面，伴随着宠物陪伴情绪消费倾向的逐步清晰，宠物经济市场规模持续扩大。作为养宠刚需，宠物食品市场自主品牌也是百花齐放。中宠股份以顽皮、ZEAL、领先打造品牌矩阵，佩蒂股份以爵宴为重点品牌，乘风国内市场扩容趋势，线上线下齐发力，不断提升品牌力和盈利水平。 预计后续伴随宠物食品产能和自主品牌数量的提升，行业竞争加剧，二八法则凸显，落后产能将会被淘汰，但是优势会向行业头部聚集，龙头优势将进一步凸显。 诚信、专业、稳健、高效 2.3户外运动服饰 2.3.1 Q4一扫Q3销售承压状况，看好细分赛道长期发展 国内户外运动服饰品牌24Q3受宏观消费疲软影响，销售流水普遍承压。进入2024Q4，伴随国内消费刺激政策持续落地，并且期间双11线上购物节加码，Q4销售显著改善。以特步集团、361°和安踏为例，24Q4特步主品牌零售销售实现高单位数同比增长，索康尼零售销售实现约50%同比增长。Q4的业绩增长一定程度上弥补了Q3的销售低迷，2024全年特步主品牌零售销售同样实现高单位数同比增长，24年底存货周转保持4个月的健康水平，索康尼24全年同比增速超60%；24Q4线下渠道，361°主品牌和童装品牌分别同比增长10%和10-15%，线上渠道取得同比30-35%的亮眼增长；2024全年，安踏主品牌零售额取得高单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌零售额实现40-45%增长。我们持续看好国内运动服饰市场持续稳步扩容，更多细分赛道有望崭露头角，取得亮眼增长。 0 3本周个股推荐 本周个股推荐