国债周报：央行暂停买入国债，债市小幅回调

分析师：张天骜从业资格证：F3002734投资咨询资格证：Z0012680 助理分析师：黄思源从业资格证：F03124114 n上周期债行情走势说明 弘业期货金融研上周，国债期货在周内维持震荡格局，震荡幅度不大。此外，国债期货主力合约较前周涨跌互现。截止至上周五，两年期国债期货主力合约收于102.768，周跌幅为0.02%；五年期国债期货主力合约收于106.435，周涨幅为0.02%；十年期国债期货主力合约收于109.035，周跌幅为0.06%；三十年期国债期货主力合约收于119.96，周涨幅为0.25%。结构方面，长债端更为强势。 n上周利率行情走势说明 弘业期货金融研上周，周内国债到期收益率走势与期债走势一致，呈现明显的窄幅震荡格局。此外，国债到期收益率较前周也涨跌互现。其中上行幅度最大的为五年期国债到期收益率，下行幅度最大的为二年期国债到期收益率。截止至上周五，二年期国债到期收益率为1.2616%，较前周上涨4.08个基点；五年期国债到期收益率为1.4307%，较前周下跌0.72个基点；十年期国债到期收益率为1.6544%，较前周上涨2.01个基点；三十年期国债到期收益率为1.9125%，较前周上涨3.23个基点。 n上周资金利率走势说明 弘业期货金融研上周，周内DR001和DR007的走势均呈现震荡上行的趋势，即资金面边际收敛。此外，DR001和DR007的利率中枢较前周也有所上行。截止至上周五，DR001上行至1.8592%，较前周上行18.45个基点；DR007上行至2.1244%，较前周上行37.72个基点。与7天期逆回购利率利率（1.50%）相比，DR007利率中枢一路在它上方60至80个基点以内徘徊。综合来看，资金面处于偏紧的态势，这是由于春节将至，资金面边际收紧符合季节性特征。 n上周公开市场操作说明 业期货金融研公开市场操作来看，上周央行到期了309亿元逆回购，开展了14848亿元逆回购操作，全周净回笼14539亿元。上周资金面的收紧也有央行进行大额净回笼的原因。 弘展望1月，在平稳跨年后，面临春节前的取现需求和政府债继续放量的可能性，市场预计央行可能在1月降准对冲。此外，除夕日是在1月，流动性同时面临税期和春节取现需求叠加，税期仍有可能阶段性表现为利率小幅抬升。同时，1月还需警惕政府债供给带给资金面的冲击。 n上周基本面数据说明 货金融研上周公布了12月经济数据，有三个特点：一是，固定资产投资增速或处于低位，融资需求不足支持债券收益率继续下行；二是，实际利率偏高不利于消费潜能释放，货币政策或仍需引导名义利率下行；三是，出口短期仍有一定支撑，后续人民币贬值压力或有所缓解。 弘业期整体来看，一季度基本面反映债券利率下行趋势仍没有改变：一是当前房地产市场偏弱，私人部门融资需求不足，资产荒局面延续，配置需求继续支持债券利率下行；二是当前低通胀格局延续，实际利率偏高，这不利于居民消费和企业投资，货币政策或将继续引导名义利率下行；三是汇率只是阶段性影响，近期海外因素导致人民币汇率阶段性承压，央行货币政策放松也慢于之前预期，不过外部因素更多是影响政策放松节奏，不影响货币放松的大方向，预计短期汇率压力缓解后，货币政策仍将更多聚焦内部均衡，春节后货币放松节奏或加快，利率或将迎来补降。总体来看，一季度基本面或将延续弱势，债券收益率下行趋势有望延续，债券的基本逻辑还是坚定买入并持有。 n上周国内政策面情况说明 弘业期货金融1月14日，国新办发布会中，央行继续提示了利率风险以及机构负债端的脆弱性，并在提及下阶段利率政策考量时，强调了综合施策拓展利率政策空间：强化利率政策执行、兼顾内外平衡与加快银行补充资本金。结合以上两点，预计一月不降息而将窗口期移至春节后的概率更大一些，若发生降息，则债市在抢跑预期打满的情况下短期利多出尽的可能性更高，长端易发生回调。 研究院l上周的债市博弈的主要逻辑还是2024年GDP数据超出市场预期，叠加央行继续提示长债端利率风险，博弈美联储降息预期升温，债市因此窄幅震荡。 业期货金l下周，需关注特朗普上台以后的关税政策的不确定性以及节前降准落地的情况。预计节前观望情绪比较浓厚，下周或仍然呈现窄幅震荡的格局。 l单边操作上，以回调做多为主，注意债市阶段性调整风险，不要盲目追高。 l套利策略，关注曲线收益率走平的机会。 免责声明 融研究院本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 货金本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Declaration 弘业期本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Copyright 2008 Holly Futures Co. Corp.Holly Daily Information is made available as a complimentary service by HollyFutures Co. No further redistribution is permitted without written permission from Holly Futures Co. Holly DailyInformation is intended to provide factual information, buts its accuracy cannot be guaranteed.